卡巴拉汀首仿获批，中枢神经线布局迎来收获期

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年6月6日 京新药业（002020.SZ） 医药生物 卡巴拉汀首仿获批，中枢神经线布局迎来收获期 ——京新药业（002020.SZ）公告点评 公司简报 ◆事件： 公司公告收到CFDA批准签发的重酒石酸卡巴拉汀胶囊（规格1.5mg和3.0mg）药品注册批件。 ◆点评： 卡巴拉汀首仿获批。重酒石酸卡巴拉汀是用于治疗轻、中度阿尔茨海默型痴呆的一线药物。与同类药物相比，重酒石酸卡巴拉汀的治疗指数较高，且治疗期间可显著降低抗精神病药物和辅助性安定类药物的使用，临床疗效显著，耐受性好。目前国内只有原研诺华在销售，预计17年销售额接近2亿。公司的卡巴拉汀是国内首仿，我们预计远期将成长为亿级品种。 中枢神经产品线逐渐丰富。公司在中枢神经领域布局深厚，正迎来收获期。5月22日，左乙拉西坦片已顺利通过一致性评价。公司17年舍曲林销售额近亿元，左乙拉西坦销售额上千万，我们预计卡巴拉汀将依靠系列化产品构建的渠道优势，快速放量。此外，盐酸普拉克索片报产已纳入优先审评，盐酸美金刚胶囊、帕利哌酮缓释片和创新药EVT201胶囊均在临床阶段。 巨烽风险释放，员工持股计划+大股东增持彰显信心。巨烽17年利润4185万，未完成业绩承诺，计提1.57亿商誉减值。承诺期后的第一个季度，巨烽经营压力较大，同比下滑。我们认为巨烽风险已充分释放，后续业绩将恢复稳定增长。另外，公司计划进行规模在1亿到3.3亿的回购，用于后续员工持股计划，此举将有助于提高人员稳定性，打消市场疑虑。截至5月底，公司已完成回购约1亿元。公司于1月23日公告实际控制人吕钢先生计划在未来12个月内增持不超过736万股，彰显未来发展信心。 ◆盈利预测与估值 公司主业呈逐季向好趋势，考虑到公司回购注销了部分股份，我们微幅上调预测18-20年EPS为0.45、0.57、0.72元（原预测为0.45、0.56、0.71元），分别同比增长25%、26%、26%，当前股价对应18年PE为27倍，维持“买入”评级。 ◆风险提示：巨烽低于预期；一致性评价进展低于预期；药品降价超预期。 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 1,875 2,219 2,724 3,391 4,122 营业收入增长率 32.48% 18.32% 22.77% 24.47% 21.55% 净利润（百万元） 200 264 330 415 524 净利润增长率 20.91% 32.35% 24.66% 25.96% 26.23% EPS（元） 0.28 0.36 0.45 0.57 0.72 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.39% 6.74% 8.03% 9.40% 10.88% P/E 44 33 27 21 17 P/B 3.7 2.2 2.1 2.0 1.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年6月4日 买入（维持） 当前价：12.15元 分析师 林小伟 (执业证书编号：S0930517110003) 021-22167311 linxiaowei@ebscn.com 梁东旭 (执业证书编号：S0930517120003) 0755-23915357 liangdongxu@ebscn.com 经煜甚 (执业证书编号：S0930517050002) 021-22169312 jingys@ebscn.com 宋硕 (执业证书编号：S0930518060001) 021-22169338 songshuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 7.25 总市值(亿元)：88.07 一年最低/最高(元)：9.22/13.78 近3月换手率：86.22% 股价表现(一年) -20%-8%5%18%30%04-1707-1710-1701-18京新药业沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 3.50 22.79 5.68 绝对 5.38 18.49 16.53 资料来源：Wind 相关研报 巨烽风险释放，主力品种持续较快增长——京新药业（002020.SZ）17年报和18年一季报点评 ····································· 2018-04-25 17年业绩符合预期，营销改革效果显著 ····································· 2018-02-28 2018-06-06 京新药业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 附录表格： 图1：卡巴拉汀17年样本医院销售额约3600万 图2：公司主业逐季改善 资料来源：PDB、光大证券研究所 资料来源：公司公告、光大证券研究所 表1：京新药业在研中枢神经系统领域产品进展 药品名称 公司产品进度 治疗领域 盐酸普拉克索片 已报产，作为首仿纳入优先审批 特发性帕金森病用药 盐酸美金刚胶囊／缓释胶囊 临床中 阿尔兹海默症 帕利哌酮缓释片 获批临床 精神分裂症 EVT201 二期临床 失眠障碍 资料来源：公司公告、CDE、光大证券研究所 表2：京新药业一致性评价品种CFDA审批情况 受理号 药品名称 治疗领域 2016年样本医院总规模（万元） 竞争格局 CDE受理品种日期 CYHB1750006 瑞舒伐他汀钙片 降血脂药 64622 阿斯利康：68.09% 鲁南贝特制药：16.22% 京新药业：7.14% 其他：8.55% 2017/9/26 （已通过） CYHB1740002 左乙拉西坦片 抗癫痫药 20034 比利时联合化工：99.7% 京新药业：0.22% 圣华曦药业：0.08% 2017/10/6 （已通过） CYHB1740008 盐酸舍曲林片 精神兴奋药 15992 辉瑞：80.84% 京新药业：12.87% 华海药业：1.2% 其他：5.09% 2017/11/16 资料来源：CDE、PDB、光大证券研究所 国投瑞银 2018-06-06 京新药业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 表3：实际表控制人吕钢先生持续增持（吕钢、京新控股系一致行动人，元金投资系京新控股前身） 时间 股东名称 持股比例 合计持股比例 变动方向 变动原因 2010年1月27日 吕钢 29.73% 29.73% 增加4.99% 吕钢先生受让浙江康新化工持有的4.99%股权 2011年11月2日 吕钢 元金投资 23.90% 3.92% 27.82% 减少1.91% 公司进行4.5亿规模定增，元金投资参与认购9000万，总体定增稀释 2012年年报 吕钢 元金投资 23.90% 4.56% 28.46% 增加0.64% 元金投资在二级市场上增持0.64%股权 2014年6月26日 吕钢 京新控股 21.08% 6.38% 27.46% 减少1.00% 公司进行5.1亿规模定增，京新控股参与认购1亿，总体定增稀释 2016年1月26日 吕钢 京新控股 23.16% 5.72% 28.93% 增加1.47% 公司发行股份购买资产，并进行2.9亿配套融资，吕钢全额认购配套融资部分 2017年8月22日 吕钢 京新控股 20.11% 7.63% 27.74% 减少1.19% 公司进行11亿规模定增，京新控股参与认购2.2亿，总体定增稀释 2018年2月14日 吕钢 京新控股 20.11% 7.63% 27.87% 增加0.13% 吕钢先生在二级市场上增持0.13%股权 资料来源：公司公告、光大证券研究所 2018-06-06 京新药业 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 0%20%40%60%80%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 1,875 2,219 2,724 3,391 4,122 营业成本 864 912 1,013 1,184 1,394 折旧和摊销 87 94 48 60 74 营业税费 27 35 44 54 66 销售费用 515 680 970 1,280 1,603 管理费用 241 331 354 413 456 财务费用 0 3 -9 -15 -13 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 9 26 25 15 15 营业利润 223 119 365 478 606 利润总额 242 351 391 493 621 少数股东损益 3 3 3 4 4 归属母公司净利润 200 264 330 415 524 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 3,291 4,904 5,477 5,975 6,676 流动资产 1,563 2,996 3,273 3,536 3,970 货币资金 262 334 547 546 618 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 307 366 476 569 697 应收票据 65 87 98 124 154 其他应收款 26 221 117 176 267 存货 254 296 322 360 420 可供出售投资 165 206 227 200 200 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 114 392 394 396 397 固定资产 614 680 791 917 1,055 无形资产 174 158 199 238 284 总负债 864 938 1,326 1,505 1,804 无息负债 664 938 1,326 1,505 1,702 有息负债 200 0 0 0 102 股东权益 2,426 3,966 4,151 4,470 4,872 股本 639 736 725 725 725 公积金 1,276 2,281 2,326 2,367 2,420 未分配利润 465 642 792 1,065 1,412 少数股东权益 45 45 48 51 55 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 253 385 666 344 387 净利润 200 264 330 415 524 折旧摊销 87 94 48 60 74 净营运资金增加 336 1,142 -236 205 296 其他 -370 -1,115 524 -336 -507 投资活动产生现金流 -424 -1,301 -329 -280 -327 净资本支出 -95 -109 -310 -320 -340 长期投资变化 114 392 -3 -2 -2 其他资产变化 -443 -1,584 -17 42 15 融资活动现金流 89 993 -123 -65 12 股本变化 320 97 -11 0 0 债务净变化 148 -200 0 0 102 无息负债变化 37 274 388 179 197 净现金流 -79 72 213 0 72 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%10%20%30%40%0200400600201620172018E2019E2020E净利润_增长率净利润增长率 0%10%20%30%40%010002000300040005000201620172018E2019E2020E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%201620172018E2019E2020E资本回报率ROEROAROICWACC 2018-06-06 京新药业 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 关键指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 成长能力（%YoY） 收入增长率 32.48% 18.32% 22.77% 24.47% 21.55% 净利润增长