2016年2月金融和社会融资数据点评：社融急降待回弹

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES宏观经济 东兴证券股份有限公司证券研究报告 社融急降待回弹 ——2016年2月金融和社会融资数据点评 2016年3月14日 宏观经济 事件点评 谭凇 宏观经济分析师 执业证书编号：S1480510120016 tansong@dxzq.net.cn 010-66554042/18600862481 联系人 萨日娜 sarn@dxzq.net.cn 010-66554043/13811808270 联系人 陈巧巧 chen_qq@dxzq.net.cn 010-66555181/18601255284 事件： 2016年3月11日晚央行公布了2月社会融资规模增量统计数据报告及金融统计数据报告，报告显示2月社融规模增量7802亿元，预期值1.84万亿元，前值3.42万亿元，比去年同期少增5762亿元；金融报告2月人民币贷款增量7266亿元，预期值1.2万亿元，前值2.51万亿元，比去年同期少增2934亿元。M2同比增长13.3%，预期值13.7%，前值14%；M1同比增长17.4%，预期值18.9%，前值18.6%；M0同比增长-4.8%，预期值-3.1%，前值15.1%。 观点： 1月央行频繁进行公开市场操作投放流动性，开年信贷超预期大幅增长，并累计近万亿逆回购至2月春节后集中到期。2月信贷急降，对比PMI数据采购量和新订单指标仍继续下滑，内部需求与补库存趋势相悖；另外2月出口同比增速-20%，大幅低于预期，外需低迷。需求疲软情况下制造业景气低迷，信贷超增并未持续。2月信贷大幅回落验证开年超增更多反映了季节因素等，并不具有长期持续性。 1．M2同比增速下降 仍高于目标增速 中国2月末M2余额142.5万亿元,同比增长13.3%，M1余额39.25万亿元,同比增长17.4%，M0余额6.94万亿元,同比增长-4.8%，均低于预期。M2增速虽有所下降，但仍高于增速目标，处于较高位置。周小川3月12日记者会上称，在没有重大变故的情况下，中国会采用比较稳健的货币政策，没有必要采用过度刺激来实现目标。货币政策要保持灵活性。2月外部环境较平稳，中国2月外汇储备环比下降286亿美元，预期下降409亿美元，前值下降994亿美元。稳健的货币政策有利于降低竞争性贬值预期，也有利于在需求疲软的情况下维持稳定的流动性目标。 2．社融规模大幅低于预期 1月社融规模增量7802亿元，前值3.42万亿元，同比少增5762亿元，大幅低于预期值。分项看最主要的变动是社融报告口径人民币贷款增量和新增未贴现银行承兑汇票下降，人民币贷款本期增量8105亿元，前期增量2.54万亿元，较上年同期下降3332亿元。大幅下降包涵2月春节及1月贷款超增的影响，预计3月降幅将收敛。另外，随着竞争性贬值预期下降，新增外币贷款降幅收窄，由上月的-1727亿元降幅收窄至-569亿元。债券融资增量867亿元，环比大幅下降3680亿元，同比增长197亿元，股票融资也具有类似趋势，直接融资渠道融资环比降幅更多反映了春节等季节性因素。 3、企业中长期贷款增量回落至同期水平 东兴证券事件点评 社融急降待回弹——2016年2月金融数据点评 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES2月金融数据中企业中长期贷款增量5022亿元，前值1.06万亿，上年同期增量5036亿元，回落至上年同期水平。虽然2月同比增速未见起色，考虑1月超增基数，叠加年初两个月增量相比去年同期多增4465亿元，信贷增速并不悲观。另外居民中长期贷款也出现回落，本月增量1820亿元，环比少增2963亿元，同比少增44亿元。居民短期贷款受到房地产销售的挤占，2月增量-1885亿元，同比环比均出现大幅下降。票据融资增量-583亿元，环比少增4302亿元，同比少增983亿元。 2月人民币存款增量同比上升，本期增量8467亿元，比去年同期多增9273亿元，前期增量2.04万亿元。其中，财政存款增量-1690亿元，前期增量5119亿元，财政支出继续发力。 结论： 2月数据显示M2增速仍保持在较高水平，信贷大幅回落验证开年超增并不具有长期持续性。虽然2月企业中长期贷款同比增速未见起色，考虑1月超增基数，叠加年初两个月增量相比去年同期多增4465亿元，信贷增速并不悲观。2月投资数据显示中国1-2月城镇固定资产投资比10.2%，为20个月来首次上升；预期9.3%，去年全年10%。其中基建、制造业投资增速继续下滑，受销售攀升拉动1-2月房地产投资同比增速3%，而去年全年增速1%，出现回暖。预计3月信贷具备一定反弹空间。而目前需求疲软情况下制造业景气低迷，货币政策一段时间以内将避免采用过度刺激来实现目标。 东兴证券事件点评 社融急降待回弹——2016年2月金融数据点评 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图1：2月新增人民币贷款增量回落 图2：2月债券融资增量季节性下降，新增未贴现银行承兑汇票大幅下滑 数据来源：WIND；东兴证券研究所 数据来源：WIND；东兴证券研究所 图3：2月新增人民币存款增量回升，财政存款环比负增长 图4：2月金融口径人民币贷款增量回落 数据来源：WIND; 东兴证券研究所 数据来源：WIND；东兴证券研究所 图5：2月中长期企业贷款增量回落 图6：M1、M2显示总体流动性较宽裕 数据来源：WIND；东兴证券研究所 数据来源：WIND；东兴证券研究所 -5 ,0 00.000.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.002015- 012015- 022015- 032015-042015- 052015- 062015- 072015-082015- 092015- 102015- 112015-122016- 012016- 02金融机构:新增人民币贷款:当月值 月 社会融资规模:新增人民币贷款:当月值 月 -6 ,0 00.00-4 ,0 00.00-2 ,0 00.000.002,000.004,000.006,000.002014-082014- 092014- 102014- 112014-122015- 012015- 022015-032015- 042015- 052015- 062015-072015- 082015- 092015-102015- 112015- 122016- 012016-02社会融资规模:新增委托贷款:当月值 月 社会融资规模:新增信托贷款:当月值 月 社会融资规模:新增未贴现银行承兑汇票:当月值 月 社会融资规模:企业债券融资:当月值 月 社会融资规模:非金融企业境内股票融资:当月值 月 -3 0,000.00-2 0,000.00-1 0,000.000.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.00金融机构:新增人民币存款:非银行业金融机构 月 金融机构:新增人民币存款:财政存款:当月值 月 金融机构:新增人民币存款:非金融性公司:企业:当月值 月 金融机构:新增人民币存款:居民户:当月值 月 -5 ,0 00.000.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.002014- 082014- 092014- 102014- 112014- 122015- 012015- 022015- 032015- 042015- 052015- 062015- 072015- 082015- 092015- 102015- 112015- 122016- 012016- 02金融机构:新增人民币贷款:非银行业金融机构 月 金融机构:新增人民币贷款:非金融性公司及其他部门:当月值 月 金融机构:新增人民币贷款:居民户:当月值 月 金融机构:新增人民币贷款:票据融资:当月值 月 -5 ,0 00.000.005,000.0010,000.0015,000.002014- 082014- 092014- 102014- 112014- 122015- 012015- 022015- 032015- 042015- 052015- 062015- 072015- 082015- 092015- 102015- 112015- 122016- 012016- 02金融机构:新增人民币贷款:票据融资:当月值 月 金融机构:新增人民币贷款:居民户:短期:当月值 月 金融机构:新增人民币贷款:居民户:中长期:当月值 月 金融机构:新增人民币贷款:非金融性公司:短期:当月值 月 金融机构:新增人民币贷款:非金融性公司:中长期:当月值 月 -2 0.00-1 5.00-1 0.00-5 .000.005.0010.0015.0020.0025.002014- 082014-092014- 102014- 112014- 122015-012015- 022015- 032015-042015- 052015- 062015-072015- 082015- 092015- 102015-112015- 122016- 012016-02M2:同比 月 M1:同比 月 M0:同比 月 东兴证券事件点评 社融急降待回弹——2016年2月金融数据点评 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 分析师：谭凇 宏观经济研究员。曾获中国证券业协会科研课题宏观类奖项。2014 年获中国银行业发展研究成果评选优秀奖。《美联储货币政策规则的变化及QE 结束后的政策走向》入选中央国债登记结算公司《债券》杂志2014年度10 佳文章。2012-2014 年先后参与撰写中国东方资产管理公司《中国金融不良资产市场调查报告》。专著《危机前后的中国经济——立足与超越资本市场的视角》2011 年9 月由中国经济出版社出版。 联系人简介 联系人：萨日娜 经济学博士研究生，财政部财政科学研究所，财政理论与政策研究方向。8 年宏观经济研究经验。曾参与国务院发展研究中心多项课题，近期发表论文《不同收入规模下地方财政支出与固定资产投资之关系研究——基于省际面板数据实证分析》于学术类核心期刊《经济研究参考》。 联系人：陈巧巧 会计学硕士研究生，清华大学经管学院金融学学士，毕马威华振会计师事务所6年审计工作经验，曾负责多家上市公司审计咨询工作，精通财务分析，善长结合公司行业财务状况及宏观经济形势进行分析判断，目前从事培训及信用债研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 东兴证券事件点评 社融急降待回弹——2016年2月金融数据点评 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或