国网计划转型综合能源服务商，公司拟注入资产有望受益

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 504.1 流通股本(百万股) 407.7 市价(元) 20.31 市值(百万元) 10,238.3 流通市值(百万元) 8,280.4 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 4.009.0014.0019.0024.0029.00岷江水电沪深300(可比) [Table_Title] 评级：买入（首次） 市场价格：20.31 分析师：张绪成 执业证书编号：S0740518050002 Email：zhangxc@r.qlzq.com.cn 分析师：李俊松 执业证书编号：S0740518030001 Email：lijs@r.qlzq.com.cn 研究助理：王瀚 Email：wanghan@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 822 1,121 1,125 1,125 1,126 增长率yoy% -27.72% 36.47% 0.35% 0.02% 0.02% 净利润 80 103 142 135 137 增长率yoy% -51.23% 28.53% 38.45% -5.28% 1.55% 每股收益（元） 0.16 0.20 0.28 0.27 0.27 净资产收益率 6.95% 8.44% 10.04% 8.81% 8.35% P/E 127.95 99.55 71.90 75.91 74.75 P/B 8.90 8.40 7.22 6.69 6.24 投资要点  公司简介：四川阿坝州唯一电力上市公司，拟进行重大资产置换。公司是四川省阿坝州唯一一家电力上市公司，电力业务是公司目前的唯一业务且主要分为水力发电和外购电销售两部分。2019年2月公司首次发布《重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》，计划与国网信产集团进行资产置换并向信产集团和其它三家公司发行股份购买相关资产差额部分和剩余股权。假设此次重大资产置换及发行股份购买资产完成，公司的主营业务将由原来传统的配售电及发电业务转变为更富有成长性的新型信息通信业务。  泛在电力物联网本质一：智能电网向泛在电力物联网的过渡其实就是主网建设向配网建设的过渡。自2009年国网提出建设“智能电网”以来已经十年过去，按照当时规划，2016-2020年（第三阶段）应建成统一的“坚强智能电网”。目前，主网侧在安全性、稳定性、可靠性等方面已基本已经符合坚强目标，智能电网建设基本进入到尾声阶段。相反，由于分布式能源大规模接入配电网、电动汽车飞速发展、用户用电需求逐渐多样化、用电负荷逐渐多样化等因素，配网侧、尤其是用户端仍有很多亟待解决和优化的问题。过去十年是主网建设为主，配网建设为辅，这导致当前配网侧仍有很大的成长空间。因此，智能电网向泛在电力物联网的过渡其实就是主网建设向配网建设的过渡。  泛在电力物联网本质二：智能电网向泛在电力物联网的过渡其实就是国网从单一售电商向综合能源服务商转型的过程。当前国网每年的利润基本来自售电业务，从电力市场的发展看，在电改背景下假设未来售电侧放开，国网仅收取输配电过程中的电力过网费，盈利能力大幅下滑是预期内的事情，因此急需挖掘新的业绩增长点。从这一层面看，智能电网向泛在电力物联网的过渡其实就是国网从单一售电商向综合能源服务商转型的过程。  拟注入资产：有望随泛在电力物联网发展持续受益。由于能源行业具有高度专业化的特点，因此新进入者较难形成历史业绩，行业壁垒较为明显。目前国内暂未建设成成熟的电力市场化机制，因此电力行业市场的准入标准要更为严格。从过往经验看，国家电网的重点项目建设基本上都由其下属企业（或由下属企业进行招标然后与其他企业进行合作）完成，而信产集团作为当前国内能源行业最大的信息通信技术、产品及服务提供商，对接了国家电网大部分的信息通信业务。此次拟注入公司的信产集团旗下四家公司主营业务内容与泛在电力物联网建设内容均较为契合。其中，中电普华主营业务内容与泛在电力物联网建设中的应用层和平台层较为契合；中电启明星主营业务内容与泛在电力物联网建设中的应用层、平台层和网络层较为契合；继远软件主营业务内容与泛在电力物联网建设中的网络层较为契合；中电飞华主营业务内容与泛在电力物联网建设中的网络层较为契合。  投资策略：给予“买入”评级。我们预计未来随着泛在电力物联网建设持续深入，公司拟收购资产有望因此受益，业绩预计将迎来持续大幅提升。我们测算公司（重组前）2019-2021年EPS分别为0.28、0.27、0.27元，当前股价对应PE分别为71.9X/75.9X/74.8X，给予公司“买入”评级。  风险提示：资产置换失败风险；泛在电力物联网建设不及预期风险；拟注入资产与泛在电力物联网无关风险。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司深度报告 2019年04月16日 岷江水电 (600131)/公用事业 国网计划转型综合能源服务商，公司拟注入资产有望受益 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 内容目录 公司简介：四川阿坝州唯一电力上市公司，拟进行重大资产置换 ...................... - 4 - 现有业务：水力发电为基，配套配售电业务 .................................. - 4 - 拟注入资产：国网信产集团旗下四家公司，主营新型信息通信业务- 5 - 泛在电力物联网本质：电改压力下国网计划转型综合能源服务商 ...................... - 7 - 前言：泛在电力物联网背后的深层逻辑 .......................................... - 7 - 本质一：主网建设向配网（用户端）建设的转型 ........................... - 7 - 本质二：国网从单一售电商向综合能源服务商的转型 ................... - 11 - 拟注入资产：有望随泛在电力物联网发展持续受益 .......................................... - 14 - 概述：泛在电力物联网的概念及内容 ........................................... - 14 - 拟注入资产主营业务匹配泛在电力物联网建设内容...................... - 15 - 投资策略：给予“买入”评级 .............................................................................. - 18 - 风险提示 ............................................................................................................ - 19 - 图表目录 图表 1：公司现有股权结构图 ............................................................................. - 4 - 图表 2：2015-2018公司各业务营业收入占比 ..................................................... - 4 - 图表 3：2015-2018公司各业务营业成本占比 ..................................................... - 4 - 图表 4：2015-2018公司各业务毛利占比 ............................................................ - 4 - 图表5：2014~2018公司营业收入变化情况 ........................................................ - 5 - 图表6：2014~2018公司归母净利润变化情况 ..................................................... - 5 - 图表 7：2014~2018公司盈利能力变化情况 ........................................................ - 5 - 图表 8：2014~2018公司资产负债率变化情况 .................................................... - 5 - 图表 9