凯伦股份是一家高分子防水龙头，其产品包括沥青基和高分子卷材。由于防水标准的修订，预计高分子应用有望增加，这将扩大市场空间。此外，公司打造差异化竞争优势，单层屋面系统潜力较大。预计公司21年营收/净利润CAGR+75%/89%，未来有望持续增长。此外，公司产能稳步扩张，预计到22年沥青基/高分子销量将达11025万/3795万平米。在销售端，公司亦获得长足进步，20年直销（集采）占比提升至60%左右，带动了销售的快速放量。未来随着异地产能布局和经销商渠道的完善，经销占比有望提升至50%左右，经营现金流可持续改善。预计公司20-22年EPS为1.64/2.75/4.25元，给予公司20%的折价，即20X PE，对应目标价55元，首次覆盖，给予“买入”评级。
