2020年中报业绩预告点评：业绩超预期，通信PCB龙头风采依旧

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 深南电路（002916）2020年中报业绩预告点评 强推（维持） 业绩超预期，通信PCB龙头风采依旧 目标价：221.85元 当前价：188.05元 事项：  公司公告2020年上半年归母利润预计为6.8-7.3亿元，同比增长45%-55%。 评论：  业绩超预期，通信PCB龙头风采依旧。公司预计Q2归母利润4.06-4.53亿，同比增长43%-59.5%，环比Q1增长46.6%-63.5%，单季度盈利再创历史新高，主要受5G基站、数据中心等需求强劲拉动，公司产能稼动率饱满，产品结构持续优化，毛利率显著提升。  5G基站与IDC需求共振，中美摩擦不改公司竞争优势。深南在高端通讯板积累深厚，是全球第一大通信板厂商。5G新基建提速，增量需求以高多层的高频高速板为主，行业需求爆发导致交货周期显著拉长。我们认为华为已经为美国制裁提前备货，基站业务影响有限，通信PCB需求依然较好。底线思维下5G建设需求确定，不受个别客户影响，高端通信PCB竞争格局良好，深南竞争力全球领先，海外客户基础较好，行业成长逻辑下公司有望维持高速成长。  南通二期爬坡顺利，数通板接力成长：南通二期于2020年3月投产，主要定位于数据中心等下游领域，规划产能58万平米/年，预计满产营收15亿元，盈利3亿元。二季度产能爬坡顺利，预计三季度可实现盈利贡献。短期看5G基站需求爆发为市场增量主要驱动力，国内基站建设集中于20-21年，海外需求峰值有望出现在21-22年。中长期看后5G时代海量数据催生数据中心需求持续增长，云计算的行业趋势确立驱动数通板长期稳健增长。通讯板景气阶段有望穿越运营商资本开支周期，深南有望凭借先进产能和技术优势坐享行业成长红利。  无锡封装基板厂爬坡顺利：公司在芯片封装基板领域竞争优势明显，MEMS-MIC在三星和苹果的市占率超过30%；无锡厂19年6月投产以来产能爬坡顺利，规划满产年产能60万平，19年Q3载板开始小幅涨价，基板业务量价齐升。从近期存储价格看，内存价格已经进入上行周期，公司已经批量供应三星和金士顿，未来有望进入长江存储和合肥长鑫供应体系。中美贸易摩擦驱动大量内资芯片厂商将供应链转移到国内，国产载板厂机遇来临，深南作为国内领先的封装基板厂，未来份额有望显著提升。  盈利预测、估值及投资评级。考虑2020年5G基站及IDC需求加速放量，公司新增产能有序释放，盈利能力逐步提升，我们预计公司20/21/22年EPS分别为3.76/4.91/6.63元，考虑公司在通信板领域的绝对龙头地位，载板国产替代的巨大空间，以及自身稳定的现金流及产能扩张进度，参考公司历史PE-TTM中值45倍，以及未来3年业绩成长预期，给予公司21年45倍PE，给予221.85元目标价，维持“强推”评级。  风险提示：5G建设不及预期，存储载板国产替代不及预期，PCB市场竞争格局恶化。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 10,524 13,670 17,580 22,380 同比增速(%) 38.4% 29.9% 28.6% 27.3% 归母净利润(百万) 1,233 1,795 2,342 3,161 同比增速(%) 76.8% 45.6% 30.4% 35.0% 每股盈利(元) 2.58 3.76 4.91 6.63 市盈率(倍) 52 50 38 28 市净率(倍) 13 14 10 8 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年7月10日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：熊翊宇 邮箱：xiongyiyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520060001 总股本(万股) 47,714 已上市流通股(万股) 14,089 总市值(亿元) 897.26 流通市值(亿元) 264.95 资产负债率(%) 57.7 每股净资产(元) 11.1 12个月内最高/最低价 198.0/71.48 -8%48%104%160%19/0719/0919/1120/0120/0320/052019-07-15～2020-07-10沪深300深南电路市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 印制电路板 2020年07月13日 深南电路（002916）2020年中报业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 1,444 1,717 2,479 3,534 营业收入 10,524 13,670 17,580 22,380 应收票据 100 130 167 269 营业成本 7,732 9,884 12,500 15,666 应收账款 2,092 2,269 2,918 3,581 税金及附加 62 81 104 132 预付账款 3 4 5 6 销售费用 218 273 352 448 存货 1,504 1,878 2,500 3,071 管理费用 501 615 879 1,074 合同资产 0 0 0 0 研发费用 537 697 896 1,164 其他流动资产 834 1,436 2,110 2,686 财务费用 73 75 81 79 流动资产合计 5,977 7,434 10,179 13,147 信用减值损失 -22 0 0 0 其他长期投资 6 6 6 6 资产减值损失 -70 -84 -49 -121 长期股权投资 5 5 5 5 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 4,291 5,138 5,487 6,830 投资收益 0 0 2 0 在建工程 1,147 847 844 844 其他收益 113 131 50 50 无形资产 297 267 240 216 营业利润 1,417 2,093 2,771 3,747 其他非流动资产 496 453 462 389 营业外收入 3 24 23 5 非流动资产合计 6,242 6,716 7,044 8,290 营业外支出 17 10 77 83 资产合计 12,219 14,150 17,223 21,437 利润总额 1,403 2,107 2,717 3,669 短期借款 158 316 316 166 所得税 169 311 374 506 应付票据 765 978 1,287 1,723 净利润 1,234 1,796 2,343 3,163 应付账款 1,555 1,988 2,515 3,152 少数股东损益 1 1 1 2 预收款项 46 60 77 99 归属母公司净利润 1,233 1,795 2,342 3,161 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 1,298 1,860 2,413 3,231 其他应付款 1,117 851 820 910 EPS(摊薄)（元） 2.58 3.76 4.91 6.63 一年内到期的非流动负债 555 555 555 555 其他流动负债 473 574 800 982 主要财务比率 流动负债合计 4,669 5,322 6,370 7,587 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 945 689 433 433 成长能力 应付债券 1,305 1,305 1,305 1,200 营业收入增长率 38.4% 29.9% 28.6% 27.3% 其他非流动负债 297 297 297 297 EBIT增长率 76.8% 47.8% 28.2% 33.9% 非流动负债合计 2,547 2,291 2,035 1,930 归母净利润增长率 76.8% 45.6% 30.4% 35.0% 负债合计 7,216 7,613 8,405 9,517 获利能力 归属母公司所有者权益 5,001 6,534 8,813 11,913 毛利率 26.5% 27.7% 28.9% 30.0% 少数股东权益 2 3 5 7 净利率 11.7% 13.1% 13.3% 14.1% 所有者权益合计 5,003 6,537 8,818 11,920 ROE 24.6% 27.5% 26.6% 26.5% 负债和股东权益 12,219 14,150 17,223 21,437 ROIC 15.8% 20.2% 22.1% 23.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 59.1% 53.8% 48.8% 44.4% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 65.2% 48.4% 33.0% 22.2% 经营活动现金流 1,263 1,891 1,925 3,091 流动比率 128.0% 139.7% 159.8% 173.3% 现金收益 1,774 2,408 3,048 3,898 速动比率 95.8% 104.4% 120.5% 132.8% 存货影响 -177 -374 -622 -571 营运能力 经营性应收影响 -315 -124 -638 -644 总资产周转率 0.9 1.0 1.0 1.0 经营性应付影响 766 394 822 1,184 应收账款周转天数 63 57 53 52 其他影响 -785 -412 -684 -776 应付账款周转天数 66 65 65 65 投资活动现金流 -1,997 -1,010 -952 -1,903 存货周转天数 66 62 63 64 资本支出 -2,127 -1,054 -943 -1,976 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 2.58 3.76 4.91 6.63 其他长期资产变化 130 44 -9 73 每股经营现金流 2.65 3.96 4.03 6.48 融资活动现金流 1,516 -608 -211 -133 每股净资产 10.48 13.69 18.47 24.97 借款增加 1,479 -98 -256 -255 估值比率 股利及利息支付 -278 -140 -163 -186 P/E 52 50 38 28 股东融资 130 0 0 0 P/B 13 14 10 8 其他影响 185 -370 208 308 EV/EBITDA 53 38 30 23 资料来源：公司公告，华创证券预测 深南电路（002916）2020年中报业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子&海外科技组团队介绍 TMT大组组长、首席电子分析师：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 研究员：葛星甫 上海财经大学经济学硕士。2年TMT研究经验。2019年加入华创证券研究所。 助理研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。 分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 深南电路（002916）2020年中报业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4