21年前三季度业绩预告点评：C2项目投产叠加价差扩大，公司业绩超预期

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年10月12日 公司研究 C2项目投产叠加价差扩大，公司业绩超预期 ——卫星石化（002648.SZ）21年前三季度业绩预告点评 买入（维持） 事件：公司发布2021年前三季度业绩预告，预计实现归母净利润40亿元-45亿元，同比增长346%-401%；其中Q3单季度预计实现归母净利润19亿元-24亿元，同比增长344%-461%，环比增长36%-71%。 点评： C2项目投产助力销量上涨，价差大幅扩张推动Q3业绩超预期上涨：2021年前三季度由于C2化学品项目的投产和C3化学品的量价齐升，带动了公司业绩增长。2021年前三季度，国内丙烷、丙烯、聚丙烯（T30S）、丙烯酸、丙烯酸丁酯均价分别为4569元/吨、7722元/吨、8776元/吨、10904元/吨、16489元/吨，分别同比+25%、+19%、+11%、+60%、+111%；PDH、聚丙烯（T30S）、丙烯酸、丙烯酸丁酯的价差分别为1982元/吨、864元/吨、4866元/吨、1940元/吨，分别同比+152元/吨、-376元/吨、+2849元/吨、+1535元/吨。Q3单季度，国内丙烷、丙烯、聚丙烯（T30S）、丙烯酸、丙烯酸丁酯均价分别为4950元/吨、7553元/吨、8616元/吨、13851元/吨、18359元/吨，分别同比+40%、+11%、+4%、+103%、+134%；PDH、聚丙烯（T30S）、丙烯酸、丙烯酸丁酯的价差分别为1425元/吨、874元/吨、7578元/吨、1242元/吨，分别同比-857元/吨、-349元/吨、+5765元/吨、+957元/吨。前三季度产品价格价差的扩大叠加产能投放，公司业绩提升，未来产品价格高景气有望持续增厚业绩。 连云港C2项目一阶段运行良好，持续推进C2产业链布局：公司在连云港国家石化产业基地投资建设连云港石化有限公司年产135万吨PE、219万吨EOE、26万吨ACN联合生产装置项目，在2021年5月20日实现该项目一阶段一次性成功开车，正式进入投产，公司在C2产业链布局上更进一步。目前，项目二阶段已进入安装中，力争于2022年中期建成，投产后有望提升业绩。 双碳政策下，公司绿色低碳全产业链布局前景可期：公司年产90万吨PDH装置副产氢气为3.6吨/年，按照煤制氢和天然气制氢测算可减排二氧化碳约为64.8万吨/年和43.2万吨/年，即生产一吨丙烯可以分别减排0.72吨和0.48吨二氧化碳。连云港项目两阶段全部投产，副产氢气将达14万吨，为公司在碳达峰与碳中和要求下持续发展提供有利条件。 盈利预测、估值与评级：C2、C3产业链景气度持续上行，公司主营产品盈利能力大幅提升，因此上调公司21-23年盈利预测，预计2021-2023年的公司净利润分别为58.91亿元（上调41%）/70.55亿元（上调41%）/81.22亿元（上调15%），对应EPS分别为3.42元/4.10元/4.72元。维持“买入”评级。 风险提示：新增产能投放进度不及预期，产品价差下跌风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 10,779 10,773 29,822 44,277 49,619 营业收入增长率 7.47% -0.06% 176.83% 48.47% 12.07% 净利润（百万元） 1,273 1,661 5,891 7,055 8,122 净利润增长率 35.31% 30.50% 254.66% 19.76% 15.12% EPS（元） 1.19 1.36 3.42 4.10 4.72 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.77% 12.19% 30.50% 27.53% 24.71% P/E 34 30 12 10 8 P/B 4.6 3.6 3.6 2.7 2.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-10-11 注：公司2019年末总股本为10. 66亿股，2020年末总股本为12.26亿股，2021年及以后总股本为17.20亿股 当前价：40.11元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：吴裕 执业证书编号：S0930519050005 010-58452014 wuyu1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 17.20 总市值(亿元)： 689.91 一年最低/最高(元)： 14.31/48.68 近3月换手率： 72.30% 股价相对走势 -10%63%137%210%284%07/2011/2003/2106/21卫星石化沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -9.40 7.79 95.24 绝对 -10.51 3.97 177.68 资料来源：Wind 相关研报 强调转型发展战略，员工持股+回购彰显未来发展信心——卫星石化（002648.SZ）公告点评（2021-09-30） Q2业绩创历史新高，轻烯烃龙头未来可期——卫星石化（002648.SZ）21年H1业绩预增公告点评（2021-07-02） C2、C3双产业链生态，自主创新抓住碳中和机遇——卫星石化（002648.SZ）2020年年报点评（2021-04-17） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 卫星石化（002648.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 10,779 10,773 29,822 44,277 49,619 营业成本 7,965 7,681 20,137 31,742 35,338 折旧和摊销 547 601 617 954 1,268 税金及附加 57 56 155 236 264 销售费用 269 269 745 1,106 1,239 管理费用 306 274 758 1,125 1,261 研发费用 482 481 1,331 1,976 2,214 财务费用 145 189 24 -29 -11 投资收益 -34 -35 -35 -35 -35 营业利润 1,447 1,913 6,780 8,119 9,347 利润总额 1,452 1,907 6,774 8,113 9,341 所得税 184 250 886 1,062 1,222 净利润 1,267 1,658 5,888 7,052 8,118 少数股东损益 -5 -3 -3 -3 -3 归属母公司净利润 1,273 1,661 5,891 7,055 8,122 EPS(元) 1.19 1.36 3.42 4.10 4.72 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 1,352 -520 11,411 12,797 10,878 净利润 1,273 1,661 5,891 7,055 8,122 折旧摊销 547 601 617 954 1,268 净营运资金增加 -1,872 -1,861 868 -449 136 其他 1,405 -920 4,035 5,237 1,353 投资活动产生现金流 -3,529 -4,221 -7,412 -5,060 -5,035 净资本支出 -2,547 -5,277 -7,000 -5,000 -5,000 长期投资变化 1,413 2,100 0 0 0 其他资产变化 -2,395 -1,044 -412 -60 -35 融资活动现金流 1,562 9,574 1,718 1,078 231 股本变化 0 160 495 0 0 债务净变化 2,227 5,863 1,569 1,500 1,000 无息负债变化 750 4,168 9,164 8,443 2,696 净现金流 -565 4,775 5,717 8,815 6,073 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 17,926 32,341 48,753 65,007 75,935 货币资金 3,276 7,154 12,871 21,686 27,760 交易性金融资产 58 127 127 127 127 应收帐款 326 408 1,129 1,676 1,878 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 12 29 81 120 135 存货 903 1,234 3,234 5,099 5,676 其他流动资产 722 1,983 2,935 3,658 3,925 流动资产合计 5,458 11,064 20,717 32,900 40,096 其他权益工具 98 98 98 98 98 长期股权投资 1,413 2,100 2,100 2,100 2,100 固定资产 4,071 4,531 9,538 13,630 17,276 在建工程 4,598 11,924 12,618 12,089 11,692 无形资产 840 857 840 823 807 商誉 44 44 44 44 44 其他非流动资产 1,010 812 1,193 1,193 1,193 非流动资产合计 12,468 21,277 28,036 32,107 35,840 总负债 8,668 18,699 29,432 39,375 43,071 短期借款 5,265 2,431 0 0 0 应付账款 1,647 3,814 10,001 15,765 17,550 应付票据 405 817 2,143 3,377 3,760 预收账款 147 0 0 0 0 其他流动负债 0 505 886 1,175 1,282 流动负债合计 7,874 9,175 15,527 23,681 26,270 长期借款 549 8,671 12,671 14,171 15,171 应付债券 0 575 575 575 575 其他非流动负债 242 265 646 935 1,042 非流动负债合计 794 9,524 13,905 15,694 16,801 股东权益 9,257 13,642 19,321 25,633 32,865 股本 1,066 1,226 1,720 1,720 1,720 公积金 4,498 7,407 7,351 7,351 7,351 未分配利润 3,642 5,021 10,265 16,580 23,816 归属母公司权益 9,243 13,631 19,313 25,628 32,864 少数股东权益 15 11 8 5 1 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 26.1% 28.7% 32.5% 28.3% 28.8% EBITDA率 22.9% 26.0% 25.2% 20.6% 21.5% EBIT率 16.7% 19.3% 23.1% 18.4% 18.9% 税前净利润率 13.5% 17.7% 22.7% 18.3% 18.8% 归母净利润率 11.8% 15.4% 19.8% 15.9% 16.4% ROA 7.1% 5.1% 12.1% 10.8% 10.7% ROE（摊薄） 13.8% 12.2% 30.5% 27.5% 24.7% 经营性ROIC 11.6% 9.2% 22.2% 23.5% 24.0% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 48% 58% 60% 61% 57% 流动比率 0.69