数通+电信双轮驱动业绩增长，龙头地位稳固

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 45.90 元 目标价格（人民币）：60.50-60.50元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 7.13 已上市流通A股(亿股) 6.80 总市值(亿元) 327.34 年内股价最高最低(元) 70.55/45.90 沪深300指数 5337 创业板指 2914 相关报告 1.《高景气周期下龙头地位巩固，持续高增可期-中际旭创Q3季报点评》，2020.10.30 2.《单季营收创新高，全年高增可期-国金通信-中际旭创2020年中...》，2020.8.28 3.《不惧疫情的高增-国金通信中际旭创年报季报点评》，2020.4.25 罗露 分析师 SAC执业编号：S1130520020003 luolu＠gjzq.com.cn 邵艺开 联系人 shaoyikai＠gjzq.com.cn 数通+电信双轮驱动业绩增长，龙头地位稳固 公司基本情况(人民币) 项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 5,156 4,758 7,053 10,627 12,584 营业收入增长率 218.10 350.29 679.74 679.74 679.74 归母净利润(百万元) 40.69 52.15 48.00 48.00 48.00 归母净利润增长率 1.311 0.719 1.187 1.709 2.012 摊薄每股收益(元) 118.76% -7.73% 48.25% 50.68% 18.41% 每股经营性现金流净额 ROE(归属母公司)(摊薄) P/E 31.05 72.49 40.34 27.94 23.67 P/B 4.05 5.37 4.31 3.73 3.22 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  2021年2月26日晚，公司发布2020年业绩快报，实现营业收入70.53亿元，同比增长48.25%；归母净利润8.49亿元，同比增长65.40%；扣非归母净利润7.50亿元，同比增长74.72%，总体业绩符合预期。 经营分析  受益于行业景气度与产品结构优化，营收与盈利同时放量。公司Q4单季度实现营收18.48亿元，同比增长25.4%；净利润2.45亿元，同比增长57.2%，环比增长2.76%。主要受益于全球数通市场高景气，全球流量增长、海内外云厂商资本开支增加、光模块出货量持续提升。同时，国内5G网络建设加快带动公司电信产品增长，以及储翰科技并表。400G等高速率数通光模块产品出货增加、比重提升，我们判断公司产品结构优化、良率提升、快速交付，从而降低成本与费用，提升总体盈利能力，总体经营稳健。  公司专注新产品研发，快速量产与高质量交付赢得全球领先市场份额。公司高速率光模块研发进展领先，于2020年底欧洲光纤通信展中宣布推出业界首个800G可插拔OSFP和QSFP-DD800系列光模块，预计今年上半年进行送样评估，Q4或2021年Q1实现量产。200G/400G CFP2 DCO 相干光模块荣获“2020年度光通信最具竞争力产品”奖项。公司生产规模与供货能力强，赢得客户认可，16年至18年市场份额提升显著，第三方机构LightCounting预测20年公司市场份额全球第一。此外，公司通过收购储翰科技切入电信市场，补全战略地图，有利于抓住5G建网机会。  全球数据中心需求强劲，建议关注海外大客户订单节奏。受益于全球流量增长与高速率光模块产品迭代，北美市场份额强劲，看好公司作为光模块龙头在数通市场的布局。海内外云厂商资本开支上行，预计今年Q2与Q3公司数通光模块出货量将获得持续提升。 盈利调整与投资建议  我们根据业绩快报调低20年收入预测（-4%），调高毛利率（1.2 PP）与投资收益，调高财务费用与所得税费用。调整后预计公司20-22年归母净利润为8.49/12.25（-5.8%）/14.46（-9.6%）亿元，EPS为1.19/1.72（-5.5%）/2.03（-9.4%）元，对应PE为40/28/24倍，维持“买入”评级。 风险提示  中美贸易摩擦升级；竞争加剧价格下跌超预期；新产品研发不及预期。 0200400600800100012001400160045.954.6663.4272.1880.9489.7200 227200 527200 827201 127人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 中际旭创 沪深300 2021年02月27日 创新技术与企业服务研究中心 中际旭创 (300308.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营业务收入 2,357 5,156 4,758 7,053 10,627 12,584 货币资金 957 1,041 1,236 2,201 1,802 2,147 增长率 118.8% -7.7% 48.2% 50.7% 18.4% 应收款项 1,110 884 1,503 2,112 3,156 3,706 主营业务成本 -1,726 -3,750 -3,468 -5,208 -7,940 -9,438 存货 1,969 2,119 2,504 3,496 5,003 5,689 %销售收入 73.2% 72.7% 72.9% 73.8% 74.7% 75.0% 其他流动资产 272 114 749 752 784 804 毛利 632 1,406 1,290 1,845 2,687 3,146 流动资产 4,308 4,158 5,991 8,561 10,746 12,346 %销售收入 26.8% 27.3% 27.1% 26.2% 25.3% 25.0% %总资产 55.2% 51.5% 57.1% 62.5% 65.2% 66.2% 营业税金及附加 -6 -10 -17 -35 -53 -63 长期投资 29 107 222 217 218 218 %销售收入 0.3% 0.2% 0.3% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 1,272 1,645 2,100 2,667 3,240 3,807 销售费用 -32 -60 -55 -71 -101 -113 %总资产 16.3% 20.4% 20% 19.5% 19.7% 20.4% %销售收入 1.4% 1.2% 1.2% 1.0% 1.0% 0.9% 无形资产 2,173 2,147 2,141 2,126 2,131 2,136 管理费用 -246 -253 -275 -317 -457 -541 非流动资产 3,502 3,922 4,500 5,145 5,734 6,317 %销售收入 10.4% 4.9% 5.8% 4.5% 4.3% 4.3% %总资产 44.8% 48.5% 42.9% 37.5% 34.8% 33.8% 研发费用 0 -309 -362 -382 -585 -692 资产总计 7,810.02 8,080 10,491.17 13,706 16,480 18,663 %销售收入 0.0% 6.0% 7.6% 5.4% 5.5% 5.5% 短期借款 781 1,452 933 1,427 1,400 1,347 息税前利润（EBIT） 347 773 582 1,040 1,492 1,737 应付款项 2,035 1,316 1,737 2,997 4,567 5,428 %销售收入 14.7% 15.0% 12.2% 14.7% 14.0% 13.8% 其他流动负债 131 100 156 165 249 295 财务费用 -37 -79 -17 -61 -79 -77 流动负债 2,947 2,868 2,826 4,589 6,217 7,070 %销售收入 1.6% 1.5% 0.4% 0.9% 0.7% 0.6% 长期贷款 241 270 466 1,066 1,066 1,066 资产减值损失 -20 -66 -140 -62 -55 -49 其他长期负债 616 167 273 167 180 175 公允价值变动收益 -109 14 0 0 0 0 负债 3,804 3,304 3,565 5,821 7,462 8,311 投资收益 11 7 68 70 70 71 普通股股东权益 4,006 4,776 6,926 7,885 9,018 10,352 %税前利润 5.3% 1.0% 11.7% 7.1% 4.9% 4.2% 其中：股本 474 475 713 713 713 713 营业利润 206 682 576 992 1,433 1,687 未分配利润 252 850 1,294 2,081 3,214 4,548 营业利润率 8.7% 13.2% 12.1% 14.1% 13.5% 13.4% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 0 13 0 -3 1 1 负债股东权益合计 7,810 8,080 10,491 13,706 16,480 18,663 税前利润 206 695 577 989 1,434 1,688 利润率 8.7% 13.5% 12.1% 14.0% 13.5% 13.4% 比率分析 所得税 -44 -72 -63 -142 -215 -253 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 所得税率 21.6% 10.3% 11.0% 14.4% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 162 623 513 847 1,219 1,435 每股收益 0.341 1.311 0.719 1.187 1.709 2.012 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 8.454 10.046 9.704 11.056 12.645 14.515 归属于母公司的净利润 162 623 513 847 1,219 1,435 每股经营现金净流 0.087 1.388 0.798 1.191 0.965 2.089 净利率 6.9% 12.1% 10.8% 12.0% 11.5% 11.4% 每股股利 0.010 0.038 0.123 0.084 0.120 0.142 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 4.03% 13.05% 7.41% 10.74% 13.52% 13.86% 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产收益率 2.07% 7.71% 4.89% 6.18% 7.40% 7.69% 净利润 162 623 513 847 1,219 1,435 投入资本收益率 5.37% 10.56% 6.17% 8.44% 10.87% 11.41% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 122 269 388 380 396 417 主营业务收入增长率 1690.82% 118.76% -7.73% 48.25% 50.68% 18.41% 非经营收益 115 90 -4 87 57 36 EBIT增长率 N/A 122.67% -24.78% 78.83% 43.45% 16.41% 营运资金变动 -357 -323 -328 -464 -984 -398 净利润增长率 1506.36% 285.82% -1