当前股市和楼市有什么特征？

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  2020年A股呈现四大特征 2020年A股有四大特征，第一个是流动性驱动的牛市，社融增速大幅提升与股市走牛几乎同时发展。第二个是”赛道”化，主要是成长股和消费股在上涨，其中白酒、电新、军工、医药等板块上涨最明显。第三是抱团化，2020年下半年大盘指数明显跑赢中小盘指数。第四是经常经历事件驱动型行情，比如1-2月新冠疫情驱动了医药和口罩概念股走牛，9-10月拜登交易驱动了新能源股走牛，11-12月新冠疫苗驱动了顺周期行情。  大类资产配置需要抓宏观主线 我们认为做宏观策略最重要的是抓宏观主线，典型的比如2017年宏观主线是供给侧改革和金融去杠杆，2018年是实体去杠杆和中美贸易摩擦，2019年是稳杠杆和中美关系缓和，2020年是新冠疫情和美国大选，2021年很可能是新冠疫苗和拜登时代。不同的宏观主线会带来不同的投资机会，无论是股、债、商、汇的走势均跟全球经济变动密切相关。  2021年价值股迎来配置价值 价值股与经济基本面关联较大，历史上来看，当经济向好、货币边际收紧的时期，价值股通常有较好表现，典型的比如2007年和2017年。2021年来看，我们预计上半年出口有望继续带动经济走强，下半年消费有望接力出口成为经济驱动项。另一方面，我们预计信贷社融增速从13%以上回落到11%左右。宏观场景比较符合“经济走强、货币边际收紧”的特征，我们预计价值股会迎来盈利修复的行情。  楼市和股市一样越来越”赛道”化 纵观近二十年来楼市历史，几乎每次房价上涨背后都有货币宽松的影子。2006、2009、2013、2015年的货币宽松均驱动了股市和楼市的上涨，但前两次和后两次货币宽松产生的驱动有所不同。前两次货币宽松，导致股市和楼市出现全面性上涨；后两次宽松，股市更多是成长和消费走牛，楼市更多是一线城市涨幅＞二线城市房价＞三线城市房价，股市和楼市均出现大分化的现象。在存量经济背景下，前景更好、确定性更强的一线房产更受资金追捧。  风险提示： 美联储超预期收紧货币政策、疫苗普及不及预期、社融增速超预期等。 民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：解运亮 执业证号： S0100519040001 电话： 010-85127665 邮箱： xieyunliang@mszq.com 研究助理：顾洋恺 执业证号： S0100119110016 电话： 010-85127665 邮箱： guyangkai@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 [Table_Title] 宏观研究 当前股市和楼市有什么特征？ 宏观专题报告 2021年01月25日 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 2020年A股四大特征 ................................................................................................................................................. 3 1.1 流动性驱动的牛市 ....................................................................................................................................................... 3 1.2 “赛道”化........................................................................................................................................................................ 3 1.3 抱团化 ........................................................................................................................................................................... 4 1.4 多次经历事件驱动型行情 ........................................................................................................................................... 6 2 2021年宏观主线——新冠疫苗和拜登交易 .............................................................................................................. 7 2.1大类资产配置需要抓宏观主线 .......................................................................................................................................... 7 2.2宏观场景可划分为6类 ...................................................................................................................................................... 7 2.3新冠疫苗和拜登时代意味着什么 ...................................................................................................................................... 8 2.4 2021年宏观场景或与2017年较为类似 ........................................................................................................................... 9 2.5 2021年看好价值股和港股 ............................................................................................................................................... 10 3 楼市呈现”赛道”化现象............................................................................................................................................. 12 3.1历次货币宽松对楼市的影响各有不同 ............................................................................................................................ 12 3.2楼市和股市一样越来越”赛道”化 .................................................................................................................................... 12 风险提示 ............................................................................................................................................................................ 13 插图目录 ............................................................................................................................................................................ 14 表格目录 ............................................................................................................................................................................ 14 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 2020年A股四大特征 1.1 流动性驱动的牛市 2020年A股属于”水牛行情”。过去三年可分为三个阶段。第一阶段是2018年，由于去杠杆造成社融增速大幅下行，股市整体下跌；第二个阶段是2019年，由于去杠杆转为稳杠杆，社融增速趋于稳定，A股在一季度估值修复后整体走平；第三个阶段是2020年，由于疫情原因货币政策大幅宽松，社融增速快速上行，驱动A股走牛，上证创近几年新高。 图1：A股走势与社融增速有很大关系 资料来源：Wind，民生证券研究院 1.2 “赛道”化 近两年来A股”赛道”化趋势明显。A股”赛道”化的趋势从2019年就有了，具体表现是成长股和消费股收益远远跑赢周期股和金融股；白酒、医药、免税、电新、军工等板块收益远远跑赢钢铁、煤炭、建筑、石化等板块。以往的牛市中A股各个板块都能雨露均沾，都有投资机会，但近两年的牛市中A股选对”赛道”非常重要，涨幅主要集中在特定几个”赛道”里面。 10.011.012.013.014.015.016.017.024002600280030003200340036003800上证综合指数社会融资规模存量:同比右轴点% 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 图2：2019年以来各板块收益率表现 资料来源：Wind，民生证券研究院 图3：2019年以来各行业涨幅排名 资料来源：Wind，民生证券研究院 “赛道”化行情的两大原因。A股”赛道”化行情主要是两个原因造成的，一个原因是2019年以来货币政策处于边际宽松的状态，有益于抬升成长股和消费股估值，而周期股和金融股更依赖盈利驱动，因此表现一般。另一个原因在于中国经济逐渐从投资驱动型转为