2020年业绩预告点评：业绩超预期，互联网财富管理龙头应享估值溢价

非银金融/证券 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 东方财富（300059.SZ） 2021年01月24日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/1/22 当前股价(元) 39.35 一年最高最低(元) 40.55/13.00 总市值(亿元) 3,389.27 流通市值(亿元) 2,806.52 总股本(亿股) 86.13 流通股本(亿股) 71.32 近3个月换手率(%) 257.65 股价走势图 数据来源：贝格数据 《东方财富证券2020年财务报表点评-证券市占率持续提升，基金代销有望超预期增长》-2021.1.20 《东方财富2020年3季报点评-两融市占率增幅超预期，可转债发行打破资金瓶颈》-2020.10.21 《公司前三季度业绩快报点评-证券和基金市占率加速上行，3季度业绩超预期》-2020.10.17 业绩超预期，互联网财富管理龙头应享估值溢价 ——东方财富2020年业绩预告点评 高超（分析师） 龚思匀（联系人） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 gongsiyun@kysec.cn 证书编号：S0790120110033 ⚫ 业绩增长超预期，基金代销赋予更强成长属性，维持“买入”评级 公司披露2020年业绩预告，公司预计实现归母净利润45.0至49.0亿，同比增长145.7%至167.6%，业绩预告区间中值47.0亿，超出我们此前预期的45.2亿，或由基金代销业务收入增长和成本控制超预期驱动。公司证券及基金代销业务市占率持续提升，同时受益于公募市场扩容和股市成交额大幅提升，公司2020年净利润实现大幅增长。考虑基金销售业务增长有望超预期，我们上调公司2020-2022年归母净利润至47.4/68.4/90.4亿(调前45.2/66.7/89.6亿)，2020-2022年EPS分别为0.55/0.79/1.05元。机构化时代下，2021年公司基金代销有望超过证券经纪重回第一大业务收入，成长属性强化，ROE空间打开，是互联网财富管理优质赛道上的稀缺龙头标的，应享受估值溢价，当前股价对应2020/2021/2022年PE分别为71.5/49.5/37.5倍，维持“买入”评级。 ⚫ 基金代销收入实现大幅增长，利润贡献明显提升 2020年东财证券实现28.94亿净利润，预计非证券业务实现16-20亿净利润，同比增长288%-384%，利润贡献36%-41%，同比提升13-18个百分点，预计主要由基金代销业务贡献。2020年公募基金市场快速增长，全市场新发股票+混合基金2万亿，同比+297%，截至2020年11月，全市场股票+混合基金保有量达5.9万亿，同比+99%。市场扩容下，预计2020年公司基金保有量市占率明显提升，我们预计公司基金代销收入有望达33亿，同比+166%。公司公告披露，2020年前3季度基金销售收入21.1亿，同比+138%，尾佣贡献达到55%。 ⚫ 公募市场扩容有望超预期，公司市占率持续增长可期 2021开年以来，新发市场持续火爆，金融产品供给侧改革带来的居民资产加速转移下，公募基金市场扩容有望超预期，我们预计2021年末全市场股票+混合基金保有量较年初+40%。公司具有证券牌照，在客户层级、产品专业度和多元化引流渠道方面均有优势，客单价及用户量增长驱动下，基金保有市占率有望持续提升，保有规模高增带来尾佣持续释放，基金代销收入高增可期。 ⚫ 风险提示：互联网独立三方销售竞争加剧；公募基金市场扩容不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3,123 4,232 8,184 11,328 14,735 YOY(%) 22.6 35.5 93.4 38.4 30.1 归母净利润(百万元) 959 1,831 4,740 6,844 9,043 YOY(%) 49.2 91.0 158.8 44.4 32.1 毛利率(%) 88.1 90.8 91.9 92.2 92.2 净利率(%) 30.7 43.3 57.9 60.4 61.4 ROE(%) 6.3 9.9 17.5 18.9 20.8 EPS(摊薄/元) 0.19 0.27 0.55 0.79 1.05 P/E(倍) 353.5 185.1 71.5 49.5 37.5 P/B(倍) 21.6 16.0 10.3 8.6 7.1 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -80%0%80%160%240%2020-012020-052020-09东方财富沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 34,372 56,159 92,405 119,282 147,901 营业收入 3,123 4,232 8,184 11,328 14,735 现金 11,334 25,011 38,401 52,956 67,783 营业成本 371 391 659 886 1,148 应收票据及应收账款 3,359 4,647 5,666 6,748 9,399 营业税金及附加 31 41 70 96 125 其他应收款 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 营业费用 260 364 409 524 629 预付账款 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 管理费用 1,192 1,289 1,551 1,862 2,160 存货 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 研发费用 250 305 296 370 444 其他流动资产 19,679 26,501 48,337 59,578 70,719 财务费用 156 (12) 12 (97) (106) 非流动资产 5,439 5,672 5,616 5,577 5,551 资产减值损失 12 21 65 91 118 长期投资 445 466 487 510 536 其他收益 19 49 120 100 110 固定资产 1,716 1,558 1,508 1,462 1,422 公允价值变动收益 49 -7 0 0 0 无形资产 77 180 157 143 135 投资净收益 211 271 320 339 295 其他非流动资产 3,201 3,467 3,464 3,461 3,458 资产处置收益 (1) (1) - 0 - 0 - 0 资产总计 39,811 61,831 98,020 124,859 153,452 营业利润 1,131 2,142 5,561 8,036 10,623 流动负债 19,289 39,377 62,905 82,246 101,107 营业外收入 0 0 30 30 30 短期借款 213 403 3,903 4,903 5,403 营业外支出 10 15 15 15 15 应付票据及应付账款 1,702 647 847 1,047 1,247 利润总额 1,121 2,127 5,576 8,051 10,638 其他流动负债 17,374 38,328 58,156 76,297 94,458 所得税 163 296 836 1,208 1,596 非流动负债 4,827 1,242 2,090 3,461 4,661 净利润 958 1,831 4,740 6,844 9,043 长期借款 4,815 1,223 2,071 3,442 4,642 少数股东损益 -0 0 0 0 0 其他非流动负债 12 19 19 19 19 归母净利润 959 1,831 4,740 6,844 9,043 负债合计 24,116 40,619 64,995 85,707 105,768 EBITDA 1368 2381 5880 8405 11042 少数股东权益 -0 0 0 0 0 EPS(元) 0.19 0.27 0.55 0.79 1.05 股本 5,168 6,716 8,613 8,613 8,613 资本公积 5,504 8,931 8,931 8,931 8,931 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 5,023 5,566 15,482 21,757 29,977 成长能力 归属母公司股东权益 15,695 21,212 33,026 39,301 47,522 营业收入(%) 22.6 35.5 93.4 38.4 30.1 负债和股东权益 39,811 61,831 98,020 125,008 153,289 营业利润(%) 65.8 89.5 159.6 44.5 32.2 归属于母公司净利润(%) 49.2 91.0 158.8 44.4 32.1 获利能力 毛利率(%) 88.1 90.8 91.9 92.2 92.2 净利率(%) 30.7 43.3 57.9 60.4 61.4 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 6.3 9.9 17.5 18.9 20.8 经营活动现金流 2667 11721 18982 22186 25486 ROIC(%) 4.6 8.0 12.2 14.4 15.7 净利润 958 1831 4740 6844 9043 偿债能力 折旧摊销 247 254 304 354 404 资产负债率(%) 60.6 65.7 66.3 68.6 68.9 财务费用 0 0 0 0 1 净负债比率(%) 83.2 50.2 61.0 66.5 66.6 投资损失 61 14 -36 -86 -136 流动比率 1.8 1.4 1.5 1.5 1.5 营运资金变动 -6147 11968 12968 13968 14968 速动比率 1.8 1.4 1.5 1.5 1.5 其他经营现金流 -516 906 1006 1106 1206 营运能力 投资活动现金流 -1176 799 819 839 859 总资产周转率 7.7 8.3 10.2 10.2 10.6 资本支出 79 145 145 145 145 应收账款周转率 101 106 159 183 183 长期投资 445 466 486 506 526 应付账款周转率 28 33 88 94 100 其他投资现金流 -1699 188 198 208 218 每股指标(元) 筹资活动现金流 -1806 1725 -17616 -22101 -25831 每股收益(最新摊薄) 0.19 0.27 0.55 0.79 1.05 短期借款 213 495 515 535 555 每股经营现金流(最新摊薄) 0.52 1.75 2.20 2.58 2.96 长期借款 5492 6837 6937 7037 7137 每股净资产(最新摊薄) 3.04 3.16 3.83 4.56 5.52 普通股增加 0 0 0 0 1 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 353.5 185.1 71.5 49.5 37.5 其他筹资现金流 -7510 -5607 0 0 1 P/B 21.6 16.0 10.3 8.6 7.1 现金净增加额 -305 14249 2185 924 514 EV/EBITDA 264.4 158.5 68.0 49.9 39.8 数据