120亿配股补充核心一级资本，为“高成长”打基础

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2021年01月23日 宁波银行（002142.SZ） 120亿配股补充核心一级资本，为“高成长”打基础 事件：1月22日宁波银行发布配股预案，关键内容包括： 1）配售方案：按每10股配售不超过1股的比例向全体A股股东公平配售； 2）募集金额、配售股数：不超过120亿元，按2020年9月末61亿股测算，本次配售股数不超过6.1亿股； 3）配股价格：根据120亿募资总额估算配股价格约19.97元/股，相比当前股价（37.79元/股）折价47%，配股估值PB约1.19x（对应2020Q3的BVPS）。按当前股价算，配股除权后股价将自然降至36.17元/股。 配股补充核心一级资本，利于宁波银行未来持续、更好地 “高增长”、回馈股东。2020年9月末，宁波银行核心一级/一级/资本充足率分别为9.37%、10.75%、14.76%，均高于之前的监管标准（7.5%、8.5%、10.5%）且处于城商行较高水平，但由于： 1）“国内系统性重要银行”规定落地，宁波银行2020Q3总资产、表内外资产分别达到了1.54万亿、1.85万亿，或有较大概率入选。各级资本充足率的监管要求或将有所提升（按《商业银行资本管理办法》预计需提升1%，最终实际要求需等待监管要求的正式落地）； 2）宁波银行处于持续高成长的阶段，再融资为其打下坚实基础。为“高成长”配套，宁波银行一直保持着较为稳定的再融资节奏，除债权类融资以外，2010年与2014年分别定增44亿与31亿，2017年发行可转债100亿，2020年定增80亿。而自2018年以来为支持实体经济发展，城商行信贷额度较为宽松，过去3年宁波银行的贷款年均复合增速也高达23.7%（基本3年翻倍），对资本金的消耗较大。且宁波银行未来有望持续高增长，除传统贷款类业务以外，大零售战略、财富管理等均有广阔的发展空间，再融资将为其高成长打下坚实的基础。 3）再融资到位后，宁波将每一份资本用到了极致，稳定地回报股东。不考虑疫在2020年的冲击，过去3年宁波银行的利润平均增速高达21%，ROE稳定在18.3%左右的水平。而展望未来，宁波银行以财富管理、国际业务等为亮点的中间业务大有发展空间。其2020年Q1-Q3手续费及佣金净收入增速高达42%，占营收比重达26.7%，远高于可比城商行，未来有望持续支撑业绩的高增长。本次配股落地后，测算将静态提升核心一级/一级/资本充足率1.12pc至10.49%、11.87%、15.88%，进一步打开增长空间。 配股利好长期投资者。短期来看，配股对业绩指标有一定的摊薄, 粗略按2020Q3数据静态测算，配股后年化EPS摊薄9.1%至2.34元/股，ROE（加权）将摊薄下降1.89pc至14.48%，但BVPS将增厚1.77%至17.02元/股。且对于持股比例已接近10%的投资者而言、或有卖出存量股的仓位调整压力，但我们认为该交易的影响非常有限。而对于长期投资者而言，宁波银行市场化的机制、强大的业务执行力、以及业务快速推进的高成长性是本质，且再融资虽短期小幅摊薄ROE，但也为未来的持续高成长保驾护航，打下坚实的基础。 投资建议：宁波银行管理体制市场化程度高，基本面在城商行中较优，一直保持着“高成长、高ROE、最优资产质量”， 2008年以来其不良率从未超过1%，真正实现了“穿越周期”。在现有的成长性基础上，未来财富管理、国际业务、金融市场等中间业务发展空间大，本次配股落地直接补充核心一级资本，进一步打开未来增长空间。预计2020/2021/2022年其BVPS分别17.53/19.91/22.48，对应2020-2022年PB为2.16x、1.90x、1.68x持续推荐，维持“买入”评级。 风险提示：海内外疫情发酵超预期，宏观经济下滑，再融资推进不及预期。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 28,930 35,081 41,241 49,428 59,831 增长率yoy（%） 14.28% 21.26% 17.56% 19.85% 21.05% 归母净利润（百万元） 11,186 13,714 14,639 17,244 20,541 增长率yoy（%） 19.85% 22.60% 6.75% 17.79% 19.12% 每股净收益（元） 2.15 2.44 2.44 2.61 3.11 每股净资产（元） 12.41 15.19 17.53 19.91 22.48 P/E（倍） 17.60 15.51 15.51 14.48 12.16 P/B（倍） 3.04 2.49 2.16 1.90 1.68 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 银行 前次评级 买入 最新收盘价 37.79 总市值(百万元) 227,042.94 总股本(百万股) 6,008.02 其中自由流通股(%) 98.67 30日日均成交量(百万股) 30.14 股价走势 作者 分析师 马婷婷 执业证书编号：S0680519040001 邮箱：matingting@gszq.com 分析师 陈功 执业证书编号：S0680520080001 邮箱：chenggong2@gszq.com 相关研究 1、《宁波银行（002142.SZ）：“核心经营”收入高增达35%，资产质量持续优化》2020-10-29 2、《宁波银行（002142.SZ）：财富管理“高歌猛进”，业绩高增表现亮眼》2020-08-30 3、《宁波银行（002142.SZ）：定增落地补充核心一级资本，股东支持+各界积极参与彰显信心》2020-05-11 -27%-14%0%14%27%41%55%69%2020-012020-052020-092021-01宁波银行沪深300 2021年01月23日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 财务报表和主要财务比率 每股指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E EPS（元/股） 2.15 2.44 2.44 2.61 3.11 净利息收入 19,120 19,564 22,843 26,692 31,169 BVPS（元/股） 12.41 15.19 17.53 19.91 22.48 净手续费收入 5,794 7,784 10,664 14,616 20,054 每股股利（元/股） 0.40 0.50 0.50 0.54 0.64 其他非息收入 4,016 7,734 7,734 8,121 8,608 P/E（倍） 17.6 15.5 15.5 14.5 12.2 营业收入 28,930 35,081 41,241 49,428 59,831 P/B（倍） 3.0 2.5 2.2 1.9 1.7 税金及附加 (200) (257) (343) (439) (558) 业绩增长率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 业务及管理费 (9,964) (12,038) (14,517) (17,399) (21,060) 净利息收入 16.67% 2.32% 16.76% 16.85% 16.77% 营业外净收入 (61) (107) (107) (107) (107) 净手续费收入 -1.72% 34.34% 37.01% 37.05% 37.21% 拨备前利润 18,705 22,679 26,274 31,483 38,105 营业收入 14.28% 21.26% 17.56% 19.85% 21.05% 资产减值损失 (7,207) (7,461) (10,030) (12,348) (15,312) 拨备前利润 14.96% 21.25% 15.85% 19.83% 21.03% 税前利润 11,498 15,218 16,244 19,135 22,793 归母净利润 19.85% 22.60% 6.75% 17.79% 19.12% 所得税 (277) (1,427) (1,523) (1,794) (2,137) 盈利能力 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 税后利润 11,221 13,791 14,721 17,340 20,655 净息差（测算） 1.85% 1.65% 1.60% 1.55% 1.52% 归母净利润 11,186 13,714 14,639 17,244 20,541 生息资产收益率 4.14% 3.82% 3.79% 3.80% 3.79% 资产负债表（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 计息负债成本率 2.55% 2.46% 2.48% 2.50% 2.51% 存放央行 88,457 93,556 102,437 127,227 157,634 ROAA 1.04% 1.13% 1.01% 0.98% 0.98% 同业资产 15,373 36,264 63,026 88,837 97,721 ROAE 16.22% 15.14% 13.28% 12.94% 13.26% 贷款总额 429,087 529,102 687,832 876,298 1,073,466 成本收入比 34.44% 34.31% 35.20% 35.20% 35.20% 贷款减值准备 (17,495) (21,112) (28,386) (36,899) (47,362) 资产质量 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 贷款净额 411,592 510,039 659,446 839,400 1,026,104 不良贷款余额(百万元） 3,353 4,141 5,454 7,051 8,587 证券投资 545,346 629,531 711,309 784,960 908,372 不良贷款净生成率 0.48% 0.63% 0.71% 0.70% 0.65% 其他资产 55,655 48,327 58,486 70,067 83,369 不良贷款率 0.78% 0.78% 0.79% 0.80% 0.80% 资产合计 1,116,423 1,317,717 1,594,704 1,922,490 2,285,200 拨备覆盖率 521.83% 524.08% 520.42% 523.30% 551.56% 存款余额 646,721 779,224 975,589 1,211,681 1,501,273 拨贷比 4.08% 3.99% 4.13% 4.21% 4.41% 同业负债 102,089 134,354 179,954 206,234 221,032 资本状况 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 应付债券 208,437 212,886 240,561 271,834 304,454 资本充足率 14.86% 15.57% 14.73% 14.59% 13.54% 负债合计 1,035,193 1,216,981 1,474,138 1,775,587 2,121,180 核心资本充足率 11.22% 11.30% 11.20% 11.59% 10.99% 股东权益合计 81,230 100,736 120,566 146,903 164,020 核心一级资本充足率 9.16% 9.62% 9.82%