配股点评：补充核心一级资本不超200亿元，增加股票供给

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 11,545 流通股本(百万股) 11,406 市价(元) 6.36 市值(百万元) 73,423 流通市值(百万元) 72,541 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：6.36 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email：daizf@r.qlzq.com.cn 分析师：邓美君 执业证书编号：S0740519050002 电话： Email：dengmj@r.qlzq.com.cn 研究助理：贾靖 Email：jiajing@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 江苏银行2019年报详细拆解：总体稳健 2 江苏银行2019业绩快报：业绩增速小幅趋缓，资产质量改善 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019A 2020E 2021E 营业收入（百万元） 33,838 35,220 44,954 50,787 55,632 增长率yoy% 7.58% 4.08% 27.64% 12.98% 9.54% 净利润 11,875 13,065 14,619 16,258 17,843 6.0% 1.9% 6.6% 8.3% 增长率yoy% 11.91% 10.02% 11.89% 11.21% 9.75% 每股收益（元） 1.03 1.13 1.27 1.32 1.46 净资产收益率 12.25% 11.18% 11.45% 11.84% 11.94% P/E 6.18 5.62 5.02 4.82 4.37 PEG P/B 0.81 0.72 0.65 0.60 0.54 投资要点  再融资方式：向原 A 股股东配售股份。  配售比例及数量：拟以实施本次配股方案的股权登记日收市后的 A 股股份总数为基数，按每 10 股配售不超过 3 股的比例向全体 A 股股东配售。以截至2020 年3 月31 日的总股本11,544,505,532 股为基数测算，本次配售股份数量不超过3,463,351,659 股。本次配股募集资金不超过人民币200亿元。  配售价格：市价折扣法确定配股价格，参考近十年上市银行配股情况，平均配股价较市价折价约为39%，结合配股发行认配率不低于70%的监管要求，预计待配股发行时，江苏银行会参考市场、同业等情况综合确定定价与折扣幅度。  提升核心一级资本充足率1.42%：静态测算，核心一级资本充足率将较1Q20提升1.42%至9.93%。  投资建议：公司2020E、2021E PB 0.60X/0.54X；PE 4.82X/4.37X（城商行 PB 0.90X/0.81X；PE 7.46X/6.74X）。1、深耕江苏，经营稳健，安全边际高。2、公司19年营收高增长，未来成长伴随江苏经济增长而稳健增长，报表逐渐夯实。3、配股夯实资本。  风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。 -20.00%0.00%20.00%40.00%19-0719-0919-1120-0120-0320-05江苏银行 沪深300 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年07月12日 江苏银行(600919)/银行 江苏银行配股点评：补充核心一级资本不超200亿元，增加股票供给 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  事件：江苏银行于2020年7月9日发布配股预案。 一、再融资情况  再融资方式：向原 A 股股东配售股份。  配售比例及数量：拟以实施本次配股方案的股权登记日收市后的 A 股股份总数为基数，按每 10 股配售不超过 3 股的比例向全体 A 股股东配售。以截至2020 年3 月31 日的总股本11,544,505,532 股为基数测算，本次配售股份数量不超过3,463,351,659 股。本次配股募集资金不超过人民币200亿元。  配售价格：市价折扣法确定配股价格，参考近十年上市银行配股情况，平均配股价较市价折价约为39%，结合配股发行认配率不低于70%的监管要求，预计待配股发行时，江苏银行会参考市场、同业等情况综合确定定价与折扣幅度。 图表：历史银行配股情况 配股公告日 配股比例 配股价 公告日股价 折价比例 认购比例 工商银行 2010/11/11 0.045 2.99 4.77 37.32% 99.72% 建设银行 2010/11/2 0.07 3.77 5.20 27.50% 94.23% 中国银行 2010/10/29 0.1 2.36 3.55 33.52% 99.57% 交通银行 2010/6/7 0.15 4.5 6.18 27.18% 97.84% 招商银行 2010/3/2 0.13 8.85 16.46 46.23% 98.60% 招商银行 2013/8/23 0.174 9.29 10.56 12.03% 96.39% 中信银行 2011/6/24 0.2 3.33 4.84 31.20% 99.01% 兴业银行 2010/5/20 0.2 18 27.01 33.36% 99.25% 平安银行 1994/7/2 0.1 5 13.30 62.41% 100.00% 平安银行 2000/10/21 0.3 8 17.05 53.08% 84.62% 南京银行 2010/11/11 0.25 8.37 12.54 33.25% 97.36% 平均 39.00% 97.22% 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 二、静态测算提升核心一级资本充足率1.42个百分点  将提升公司核心一级资本充足率1.42个百分点。公司拟配股34.6亿股，募资不超200亿元，静态测算，核心一级资本充足率将较1Q20提升1.42个百分点至9.93%，资本大幅夯实。 gW9ZsV9UiZaQbP9PmOoOnPnNfQmMpQlOpOtRaQrQsQNZsPsRNZnOnQ 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表：江苏银行配股资本充足率补充情况（1Q20，百万元） 项目 定增前 定增后 提升 核心一级资本 120,200 140,200 / 一级资本 140,436 160,436 / 资本净额 178,655 198,655 / 风险加权资产合计 1,412,376 1,412,376 / 核心一级资本充足率 8.51% 9.93% 1.42% 一级资本充足率 9.94% 11.36% 1.42% 资本充足率 12.65% 14.07% 1.42% 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 三、其他财务指标影响：对ROE摊薄7.9个百分点  ROE将摊薄7.9%：假设配股在2020年底完成，按照2020E净利润同比增长10%测算，配股对2020E净资产收益率将摊薄7.9个百分点。短期对ROE摊薄，但中长期看资本夯实保证了公司的持续盈利能力。 图表：江苏银行配股对ROE影响测算（百万元） 2020E定增前 2020E定增后 摊薄 2020E归母净利润 16,258 16,258 / 2019归母净资产 112,816 112,816 / 2020E归母净资产 121,842 141,842 / 2020E ROE 13.86% 12.77% -7.85% 注：假设2020E净利润增速10% 资料来源：公司财报，中泰证券研究所  其他财务指标测算：配股后BVPS、EPS较发行前分别降幅约10.5、23.1个百分点。测算方式：1、按融资200亿，配售股数34.6亿计算。2、假设2020年底完成，2020年的净利润增速同比增长10%。 图表：江苏银行配股对财务指标影响测算（2020E，百万元） 定增前 定增后 变动幅度 归母净利润 16,258 16,258 优先股息 1,040 1,040 净资产 121,842 141,842 股本 11,545 15,009 BVPS 10.55 9.45 -10.5% EPS 1.32 1.01 -23.1% 注：假设2020E净利润增速10% 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评  投资建议：公司2020E、2021E PB 0.60X/0.54X；PE 4.82X/4.37X（城商行 PB 0.90X/0.81X；PE 7.46X/6.74X）。1、深耕江苏，经营稳健，安全边际高。2、公司19年营收高增长，未来成长伴随江苏经济增长而稳健增长，报表逐渐夯实。3、配股夯实资本。  风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司点评 图表：江苏银行盈利预测表 每股指标 2018A 2019A 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E PE 5.62 5.02 4.82 4.37 净利息收入 25,446 25,539 28,995 31,453 PB 0.72 0.65 0.60 0.54 手续费净收入 5,221 6,022 6,925 7,826 EPS 1.13 1.27 1.32 1.46 营业收入 35,220 44,954 50,787 55,632 BVPS 8.89 9.77 10.55 11.88 业务及管理费 (10,103) (11,531) (13,103) (14,353) 每股股利 0.34 0.28 0.28 0.31 拨备前利润 24,527 32,832 37,007 40,523 盈利能力 2018A 2019A 2020E 2021E 拨备 (10,260) (17,216) (19,462) (21,224) 净息差 1.41% 1.31% 1.35% 1.32% 税前利润 14,267 15,616 17,544 19,299 贷款收益率 5.05% 5.18% 5.15% 5.05% 税后利润 13,262 14,960 16,667 18,334 生息资产收益率 4.52% 4.16% 4.20% 4.18% 归属母公司净利润 13,065 14,619 16,258 17,843 存款付息率 2.49% 2.60% 2.60% 2.60% 资产负债表（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 计息负债成本率 3.34% 3.05% 3.03% 3.04% 贷款总额 889,208 1,040,497 1,196,572 1,376,057 ROAA 0.71% 0.73% 0.74% 0.73% 债券投资 797,814 782,948 845,584 913,231 ROAE 11.18% 11.45% 11.84% 11.94% 同业资产 54,776 72,179 75,788 79,577 成本收入比 28.69% 25.65% 25.80% 25.80% 生息资产 1,884,094 2,026,497 2,257,186 2,522,032 业绩与规模增长 2018A 2019A 2020E 2021E 资产总额 1,925,823 2,065,058 2,313,086 2,591,425 净利息收入 -8.52% 0.37% 13.53% 8.48% 存款 1,093,329 1,205,562 1,326,118 1,458,730 营业收入 4.08% 27.64% 12.98% 9.54% 同业负债 331,222 340,950