业绩增长符合预期，看好公司未来发展

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评●食品饮料 2013年4月23日 [table_main] 公司点评报告模板 业绩增长符合预期 看好公司未来发展 青青稞酒（002646.SZ） 推荐 维持评级 核心观点： 1．事件 青青稞酒发布2012年年度报告以及2013年一季度报告。 2．我们的分析与判断 （一）2012全年及2013年一季度经营情况 公司2012年收入利润增速均超过40%。2012全年实现营业收入11.97亿元(yoy+42.18%)，归属上市公司股东净利润3.01亿元(yoy+42.44%)，基本每股收益0.67元。2012年毛利率为68.33%，同比下降了1.54%，主要原因是由于促销力度加大和原材料价格上升等因素，导致营业成本增幅大于营业收入增幅；净利率为25.19%(yoy+0.05PCT)。销售费用率11.79%(yoy+0.53PCT)，管理费用率5.57%(yoy-0.75PCT)，财务费用为-2484.76万元。作为区域大众白酒消费品，公司2012年产品结构调整及开拓青海省外市场成效明显。分产品来看，公司中高档青稞酒占比达64.43%，收入增速为51.02%；普通青稞酒占比约为35.4%，收入增速为28.46%。中高档青稞酒占比，同比去年上升了近4个百分点，显示出了公司在优化产品结构方面取得的成效。分地区而言，省外营业收入达2.88亿元，较上年增长75.84%，占比也显著提升了近5个百分点至24%，同时省外市场的毛利率也出现了1个点的提升达67.49%。 2013年第一季度收入增速31%，净利润增速高于收入增速。1Q13公司实现收入5.79亿元(yoy+31.03%)，归属上市公司股东净利润1.63亿元(yoy+34.59%)。毛利率64.85%，同比略降1.04%，显示出在行业调整期，公司的营业成本或面临着一定的压力。净利率28.12%(yoy+0.75PCT)。销售费用率13.37%(yoy+3.78PCT)，管理费用率2.83%(yoy-0.29PCT)。销售费用率的提升主要是由于公司在开拓市场的过程中加大了广告及推广等的投入，我们预计13年全年销售费用率同比或将继续小幅提升。 （二）行业调整期，关注西北市场跨越式发展 在行业调整期，公司区域市场优势明显，在西北白酒市场具有较高的市场地位，是一系列立足于当地区域市场、针对地区家庭消费的三线白酒小品种的代表。我们认为，受益于新型城镇化建设所带来的西部地区经济结构升级，公司未来最终发展成为整个西部五省青稞酒的绝对龙头企业是大概率事件。 3．投资建议 给予公司13/14年EPS0.88/1.13元，对应PE为21/17倍，鉴于公司未来将长期受益于以西北地区为主的省外市场扩张所带来的业绩增长，“推荐”评级（请参考13年3月14日公司深度报告）。 分析师 董俊峰 ：010-66568780 ：dongjunfeng@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511010002 特此鸣谢 李琰010-83571374 (liyan_yj@chinastock.com.cn) 对本报告的编制提供信息 [table_marketdata] 市场数据 时间 2013.04.22 A股收盘价(元) 18.81 A股一年内最高价(元) 34.84 A股一年内最低价(元) 18.00 上证指数 2242.17 市净率 5.39 总股本（万股） 45000.00 实际流通A股(万股) 15750.00 限售的流通A股(万股) 29250.00 流通A股市值(亿元) 29.63 相对指数表现图 [table_stktrend] -24%-14%-4%6%16%26%36%46%12/4/2312/6/2312/8/2312/10/2312/12/2313/2/23青青稞酒上证指数 资料来源：中国银河证券研究部 相关研究 [table_report] 1. 公司深度报告：青青稞酒（002646）：关注行业转型期西北市场跨越式发展 20130314 2. 食品饮料行业2013年投资策略：渐入个股时代 备战屌丝阶段 20121225 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page1] 公司点评/饮料制造行业 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 中国银河证券食品饮料团队，2011年第九届新财富最佳分析师。 董俊峰，研究部行业研究主管 兼食品饮料行业证券分析师（首席）。1994—1998年消费品营销策划业四年从业经历、1998—1999年超市业一年从业经历、2001年至今证券业十一年从业经历。清华大学硕士。2003年首创消费品行业数量化研究模型《品牌渠道评级体系》，已获国家版权局著作权登记证书。 周颖，食品饮料行业证券分析师。2007年至2011年2月在中信证券从事行业研究工作，2011年3月至今在银河证券从事证券业行业研究工作。清华大学硕士。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page1] 公司点评/饮料制造行业 免责声明 [table_avow] 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的，属于机密材料，只有银河证券客户才能参考或使用，如接收人并非银河证券客户，请及时退回并删除。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为银河证券的商标、服务标识及标记。 银河证券版权所有并保留一切权利。 联系 [table_contact] 中国银河证券股份有限公司 研究部 机构请致电： 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 北京地区：傅楚雄 010-83574171 fuchuxiong@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦26楼 上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn 深圳市福田区福华一路中心商务大厦26层 深广地区：詹 璐 0755-83453719 zhanlu@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn