重大事件快评：国窖量价齐升贡献业绩增长，期待2021春节开门红

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 2011-08-10a [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 食品饮料 [Table_StockInfo] 泸州老窖（000568） 买入 重大事件快评 （维持评级） 饮料 2021年01月12日 [Table_Title] 国窖量价齐升贡献业绩增长，期待2021春节开门红 证券分析师： 陈青青 0755-22940855 chenqingq@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520110001 证券分析师： 熊鹏 021-60875164 xiongpeng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520080002 事项： [Table_Summary] 1月12日，公司发布2020年业绩预告，预计2020年公司归母净利润为55.7亿元-60.3亿元，同比增长20%-30%，基本每股收益3.80元/股-4.12元/股。 国信食品饮料观点：1）2020年业绩范围符合预期，国窖量价齐升贡献主要增长。预计全国国窖双位数增长，提价叠加产品结构优化下带动公司业绩上行；2）春节开门红可期，2021年转守为攻打好十四五首战胜利。公司当前渠道库存低位，批价稳中有升，经销商打款积极有望确保一季度顺利实现开门红。同时公司2021年转守为攻，期待主动积极调整之下实现十四五首站胜利；3）国窖发展路线清晰，2025年剑指300亿+；4）投资建议：短期公司一季度开门红确定性高，2021年转受为攻动作积极值得期待。中长期看，公司主力产品国窖1573将持续保持量价齐升的状态，品牌力仍在上升通道中，同时泸州老窖特曲等品牌正逐步发力，打造次高端核心单品，有望实现双轮驱动。继续维持此前盈利预测，预计20-22年归母净利润58.91/70.86/82.34亿元，对应EPS为4.02/4.84/5.62元，对应当前股价PE为61/51/44X，维持“买入”评级。 评论：  2020年业绩范围符合预期，国窖量价齐升贡献主要增长 公司预计2020年归母净利润为55.7亿元-60.3亿元，同比增长20%-30%，2020Q4净利润为7.55亿元-12.20亿元，同比增速为-10.86%至44.04%。 我们此前预计公司2020年归母净利润为58.91亿元，同比增长26.9%，在预告范围内。我们认为公司业绩较快增长主要由国窖量价齐升以及产品结构升级贡献：1）2019年以来公司4次对国窖1573提价，直接增厚业绩；2）在二季度公司主动控货后，三季度需求旺季公司加大发货量，全年顺利实现量价齐升；3）国窖占比提升，产品结构进一步改善。2020Q1-Q3国窖营收增速超20%，产品销售占比超60%，预计四季度国窖依然维持双位数增长。同时由于疫情影响，前三季度公司中低端酒销售均两位数下滑，预计四季度有所恢复但全年来看国窖占比提升，拉动毛利率净利率上行。  春节开门红可期，2021年转守为攻打好十四五首战胜利 根据经销商反馈，国窖1573当前批价在870元左右，渠道库存在1个月左右较低水平，经销商春节打款要求为全年比重的35%-40%，由于2020年任务完成较好当前打款节奏正常。同时1月4日公司要求国窖1573 经典装高度团购价建议1050元/瓶，零售价建议1399元/瓶，低度团购价建议750元/瓶，零售价建议999元/瓶，产品指导价格的上涨也进一步促进经销商回款，确保2021年一季度顺利实现开门红。此外，公司董事长、总经理在公开新年问候中提出，2021 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 年是十四五发展开局之年，将全力以赴打赢开局之战，坚决夺取泸州老窖由守转攻、扩张发展的首战胜利。我们认为公司过去5年成就巨大，国窖成功迈入百亿大单品序列，薄弱市场有序突破，2021年仍有较好的增长动能。  国窖发展路线清晰，2025剑指300亿+ 根据微酒报道，12月15日泸州老窖国窖销售公司经销商大会上公司提出国窖“十四五”发展目标，2022和2025年国窖销售口径收入分别突破200亿元和300亿元，估算2020-2022和2020-2025年国窖收入年复合增速约为24%和18%。在品牌上，国窖1573要坚持“浓香国酒”的品牌定位，并围绕“稳质量、升品牌、提价格、扩规模、增利润”五方面强化这一定位。从中长期看，国窖1573仍将持续享受高端酒扩容以及茅台价格向上带来的量价齐升，渠道方面公司深耕局部市场战略见效，可复制性的样板市场的持续精耕有望驱动国窖快速放量增长。  投资建议：维持“买入”评级 公司年报业绩范围符合预期，短期公司一季度开门红确定性高，2021年转受为攻动作积极值得期待。中长期看，公司主力产品国窖1573将持续保持量价齐升的状态，品牌力仍在上升通道中，同时泸州老窖特曲等品牌正逐步发力，打造次高端核心单品，有望实现双轮驱动。继续维持此前盈利预测，预计20-22年归母净利润58.91/70.86/82.34亿元，对应EPS为4.02/4.84/5.62元，对应当前股价PE为61/51/44X，维持“买入”评级。 mNvNrRoNsNpMsQpMrPpOsP7N8QaQnPqQpNnMeRmMrQjMmNnPbRmNsRNZpOnNNZmQqM 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 132 1689 1946 2201 营业收入 15817 16674 19210 21735 应收款项 3641 3218 3076 3204 营业成本 3065 2868 2882 3108 存货净额 2786 2937 3384 3829 营业税金及附加 1976 2084 2401 2717 其他流动资产 16314 17598 18159 18988 销售费用 4186 3335 4034 4564 流动资产合计 8776 13335 17877 22054 管理费用 829 872 974 1089 固定资产 332 319 306 292 财务费用 (205) (145) (300) (480) 无形资产及其他 1267 1267 1267 1267 投资收益 155 130 128 138 投资性房地产 2231 2404 2560 2716 资产减值及公允价值变动 0 1 1 0 长期股权投资 28920 34923 40169 45318 其他收入 (1) 0 0 0 资产总计 0 4342 5751 6388 营业利润 6119 7791 9348 10874 短期借款及交易性金融负债 1869 1273 1366 1462 营业外净收支 (15) (9) (9) (9) 应付款项 4918 4312 4613 5023 利润总额 6104 7782 9339 10865 其他流动负债 6787 9927 11730 12873 所得税费用 1462 1891 2253 2630 流动负债合计 2491 2491 2491 2491 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款及应付债券 87 93 99 110 归属于母公司净利润 4642 5891 7086 8234 其他长期负债 2578 2584 2589 2601 长期负债合计 9365 12511 14319 15474 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 负债合计 148 148 148 148 净利润 4642 5891 7086 8234 少数股东权益 19407 22264 25701 29696 资产减值准备 3 4 2 2 股东权益 28920 34923 40169 45318 折旧摊销 167 515 1043 1407 负债和股东权益总计 132 1689 1946 2201 公允价值变动损失 0 (1) (1) (0) 财务费用 (205) (145) (300) (480) 关键财务与估值指标 2019 2020E 2021E 2022E 营运资本变动 452 (2475) (160) (309) 每股收益 3.17 4.02 4.84 5.62 其它 (3) (4) (2) (1) 每股红利 1.63 2.07 2.49 2.89 经营活动现金流 5262 3930 7968 9332 每股净资产 13.25 15.20 17.55 20.27 资本开支 (4904) (5066) (5572) (5572) ROIC 25% 24% 23% 23% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 24% 26% 28% 28% 投资活动现金流 (5043) (5239) (5729) (5729) 毛利率 81% 83% 85% 86% 权益性融资 4 0 0 0 EBIT Margin 36% 45% 46% 47% 负债净变化 0 0 0 0 EBITDA Margin 37% 48% 52% 54% 支付股利、利息 (2390) (3033) (3649) (4240) 收入增长 21% 5% 15% 13% 其它融资现金流 4944 4342 1409 637 净利润增长率 33% 27% 20% 16% 融资活动现金流 168 1309 (2239) (3603) 资产负债率 33% 36% 36% 34% 现金净变动 386 0 0 0 息率 0.7% 0.8% 1.0% 1.2% 货币资金的期初余额 9367 9754 9754 9754 P/E 77.9 61.4 51.0 43.9 货币资金的期末余额 9754 9754 9754 9754 P/B 18.6 16.2 14.1 12.2 企业自由现金流 97 (1337) 2079 3299 EV/EBITDA 62.6 46.6 37.7 32.3 权益自由现金流 5042 3190 3434 3847 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 相关研究报告 《泸州老窖-000568-2020三季报点评：国窖高增长+费用率下滑，Q3利润大超预期》 ——2020-11-02 《泸州老窖-000568-2019年年报及2020年一季报点评：积极应对疫情影响，着眼长远发展》 ——2020-05-06 《泸州老窖-000568-2019年三季报点评：盈利稳步提升，百亿后续攀高峰》 ——2019-10-31 《泸州老窖-000568-2019年中报点评：业绩符合预期，中高端增长强劲》 ——2019-08-29 《泸州老窖-000568-2018年报及2019年一季报点评：业绩超预期，高档酒增长靓丽》 ——2019-04-26 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，