通信行业研究周报：乐观看待板块反弹，运营商、设备商迎来估值洼地

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 乐观看待板块反弹，运营商、设备商迎来估值洼地 [Table_Title2] 通信行业 [Table_Summary] 1、乐观看待板块反弹，运营商、设备商迎来估值洼地 受中美科技争端及5G建设周期影响，行业整体PE及市值占比均处于历史低位水平，资金及情绪持续走低，行业现估值低洼。 行业估值结构性分化，包括专网通信、北斗、IDC、物联网及光模块等子板块仍保持较高估值，而受5G建设周期及外部因素扰动影响，运营商、设备商估值达到历史低位，值得重点关注。 （1） 运营商：基本面持续改善，ADR摘牌等短期因素或将加速估值修复。随着运营商移动业务考核转向，市场竞争趋缓，同时千兆入户及5G建设带来家庭宽带及2B业务机遇拉动基本面持续改善，股息率也保持在历史高位水平。ADR摘牌短期扰动股价持续下探，估值洼地加深，有望加速估值修复。相关受益标的包括中国移动（港股）、中国电信（港股）、中国联通（港股）。 （2） 设备商：业绩确定性高，估值较低。在2020年疫情后运营商加速5G建设，拉动整体上游业绩加速增长，全年业绩受疫情影响较小，同时持续稳健的运营商5G资本开支保证上游业绩增长。目前设备商处于历史估值较低水平，考虑其业绩确定因素影响，有望在行业估值体系相对较低水平下加速反弹。相关受益标的包括中兴通讯、紫光股份、烽火通信。 2、中长期，持续关注5G应用方向：车联网、工业互联网、AR/VR等；军工通信；卫星互联网等长期产业趋势确定的子板块。 长期推荐公司包括：航天信息（计算机联合覆盖）、TCL科技（电子联合覆盖）、紫光股份（计算机联合覆盖）金卡智能（机械联合覆盖）、东方国信（计算机联合覆盖）、平治信息等。 3、风险提示 5G建设发展不及预期，疫情反复带来的不确定性风险，系统性风险。 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级： 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：宋辉 邮箱：songhui@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080003 分析师：柳珏廷 邮箱：liujt@hx168.com.cn SAC NO：S1120119060016 -15%-5%5%15%24%34%2020/012020/042020/072020/102021/01通信沪深300证券研究报告|行业研究周报 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021年01月10日 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人版权所有发送给东方财富信息股份有限公司 p1【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人版权所有发送给东方财富信息股份有限公司 p181609 证券研究报告|行业研究周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 1.乐观看待通信板块反弹，运营商、设备商迎来估值洼地 1.1.受中美争端及5G建设周期影响，资金及情绪持续走低，行业整体估值低洼 从PE角度看，通信行业整体估值水平处于近十年来历史低位。根据申万行业指数，截止本周行业整体PE（TTM）为36.57，处于近十年来绝对低位水平。受持续的中美贸易争端以及5G建设周期影响，行业估值不断下探至历史底部水平。 图1 通信行业历史PE估值水平（TTM，整体法） 资料来源：wind，华西证券研究所 根据wind一致性预期，申万通信行业2021年净利润预计增速为33%，对应2021年PE为29.10，显著低于电子、计算机等行业。 表 1 TMT及部分成长行业收入及净利润增速预期情况 2021年收入预测增速 2021年净利润预测增速 2021年预测PE SW国防军工 19% 26% 81.09 SW电气设备 25% 32% 42.25 SW电子 22% 35% 37.37 SW计算机 22% 35% 48.16 SW传媒 30% 37% 29.37 SW通信 13% 33% 29.10 资料来源：wind一致性预期，华西证券研究所 市值角度看，通信行业市值占比持续下探，资金及情绪持续走低：尽管跨年行情通信行业总市值有所回升，但受市场资金及情绪持续走低影响，整体行业市值占比持续下降，截止本周达到1.8%，为近十年低位水平。 36.57 29.29 010203040506070802010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q1Jan-21SW通信CS通信5G建设开启，基站价格快速下降引发产业链估值滑落中兴制裁，中美贸易争端持续加剧，行业风险加剧 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人版权所有发送给东方财富信息股份有限公司 p2【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人版权所有发送给东方财富信息股份有限公司 p2 证券研究报告|行业研究周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 图2 历史通信行业总市值及总市值占比（亿元） 图3 近一个月通信行业总市值及占比（亿元） 资料来源：wind，华西证券研究所 资料来源：wind，华西证券研究所整理 1.2.行业估值结构性分化，运营商、设备商迎来估值洼地 行业估值结构性分化，包括专网通信、北斗、IDC、物联网及光模块等子板块仍保持较高估值，而受5G建设周期及外部因素扰动影响，运营商、设备商估值达到历史低位，值得重点关注。 表 2 通信部分子板块估值预测情况 板块 2021预测净利润增速 2020预测PE 2021预测PE 运营商 21% 20.9 17.3 主设备商 30% 31.4 24.1 光通信设备及器件 39% 42.5 30.6 光纤光缆 42% 24.9 17.5 专网通信 33% 57.8 43.6 基站天线及视频 49% 60.4 40.5 大数据 23% 16.0 13.0 IDCCDN 67% 106.4 63.5 北斗 29% 80.7 62.5 广电运营 170% 551.5 204.4 终端分销 58% 29.8 18.9 物联网模块模组 46% 70.9 48.6 物联网终端 22% 22.0 18.1 网络及基站配套 35% 28.4 21.1 视频云 24% 43.6 35.1 铁塔灯杆 30% 22.1 17.0 小基站室分 147% 110.7 44.9 资料来源：wind一致性预期，华西证券研究所 （1）运营商基本面持续改善，ADR摘牌等短期因素或将加速估值修复： 由于持续提速降费的政策引导、移动用户渗透率见顶带来的存量博弈加剧竞争和高额资本开支，市场对国内运营商盈利能力预期持续降低，导致其估值无论从自身历史水平还是全球其他同行相比都处于绝对底部。随着运营商移动业务考核转向价值0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%02000400060008000100001200014000160001.6%1.7%1.7%1.8%1.8%1.9%1.9%2.0%2.0%14200144001460014800150001520015400156001580016000162002020-12-102020-12-112020-12-142020-12-152020-12-162020-12-172020-12-182020-12-212020-12-222020-12-232020-12-242020-12-252020-12-282020-12-292020-12-302020-12-312021-01-042021-01-052021-01-062021-01-072021-01-082021-01-08通信行业总市值通信行业总市值占比【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人版权所有发送给东方财富信息股份有限公司 p3【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人版权所有发送给东方财富信息股份有限公司 p3 证券研究报告|行业研究周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 用户，市场竞争逐渐趋于平缓，同时千兆入户及5G建设带来家庭宽带及2B业务机遇拉动基本面持续改善，同时股息率保持在历史高位水平，市场关注度回暖有望迎来估值修复。 表 3 全球运营商估值情况 名称 Ticker 市值 (亿美元) BF P/E LF P/BV 美国电话电报公司 T US 2131.39 9.52 1.21 Verizon通信股份有限公司 VZ US 2422.03 11.67 3.72 BCE股份有限公司 BCE CN 393.45 16.49 2.98 泰勒斯电信公司 T CN 267.84 21.05 2.78 罗杰斯通信股份有限公司 RCI/B CN 241.78 15.49 3.04 Shenandoah电信公司 SHEN US 23.22 -- 4.24 T-Mobile US股份有限公司 TMUS US 1653.14 41.78 2.56 电话和数据系统公司 TDS US 22.42 16.11 0.47 United States Cellular 公司 USM US 27.10 18.02 0.61 均值 (包括T US) 798.04 19.33 2.40 名称 Ticker 市值 (亿港元) BF P/E LF P/BV 中国移动 941 HK 8354.00 6.25 0.62 中国联通 762 HK 1291.24 7.39 -- 中国电信 728 HK 1521.53 5.71 0.35 数码通电讯 315 HK 46.43 14.18 0.93 电讯盈科 8 HK 347.06 45.82 2.66 香港电讯－ＳＳ 6823 HK 750.76 14.30 2.04 中华电 2412 TT 2363.59 26.84 2.31 远传 4904 TT 559.59 27.74 3.09 和记电讯香港 215 HK 56.87 21.45 0.48 亚太电信 3682 TT 106.79 -- 1.23 台湾大 3045 TT 968.03 25.78 4.41 均值 (包括941 HK) 1487.81 18.85 1.88 资料来源：Bloomberg，华西证券研究所 ADR摘牌属于短期扰动因素，或将加速估值修复。在2021年5G资本开支市场预期明朗情况下，我们认为5G建设将持续平稳推进，运营商ADR流通规模占比不超过总市值2%，外部扰动因素仅影响短期股价持续下探，估值洼地加深有望加速估值修复。 相关受益标的包括中国移动（港股）、中国电信（港股）、中国联通（港股）。 （2）设备商业绩确定性高，估值较低： 受制于中美贸易争端及4/5G建设换档期影响，设备商近两年来估值持续下探，同时业绩增速放缓。在2020年疫情后运营商加速5G建设，拉动整体上游业绩加速增长，全年业绩受疫情影响较小，同时持续稳健的运营商5G资本开支保证上游业绩增长。目前设备商处于历史估值较低水平，考虑其业绩确定因素影响，有望在行业估值体系相对较低水平下加速反弹。相关受益标的包括中兴通讯、紫光