地产信息化推动者，坐享行业高增长红利

深度报告 证 券 研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 买入 地产信息化推动者，坐享行业高增长红利 明源云（909.HK） 2020-12-23 星期三 主要股东 GHTongRui 20.52% HengXinYuan 15.39% LINGFAN 9.69% 北京宸创 5.81% 相关报告 研究部 姓名：李承儒 SFC：BLN914 电话：0755-21519182 Email: licr@gyzq.com.hk 目标价： 53.6港币 现 价： 47.3港币 预计升幅: 22.2% 重要数据 日期 2020-12-23 收盘价（港币） 46.5 总股本（百万股） 1,927 总市值（百万港币） 96,910 净资产（百万港币） 384 总资产（百万港币） 1,467 52周高低（港币） 54.00/25.00 每股净资产（港币） 0.25 数据来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理 投资要点  中国地产行业信息化水平仍然较低，行业空间大： 公司专注于为中国房地产开发商及房地产产业链其他产业参与者提供企业级ERP解决方案及SaaS产品。根据弗若斯特沙利文的资料，公司是中国房地产开发商的第一大软件解决方案供货商，公司占有18.5%的市场份额。由于公司深耕地产行业，因此积累了广泛、优质且长期合作的客户基础，公司已直接及间接服务约4000名付费终端集团客户，包括近3000名房地产开发商。其中有99名百强地产开发商，来自这部分百强地产企业客户的收入占公司总收入的42%。公司在行业中有较高品牌知名度，能够充分享受行业高速增长带来的红利。  公司市占率高且品牌较强，未来持续提升市场渗透率： 公司ERP业务近两年开始发力增值服务，有助确保公司ERP业务与客户的自有数据库及系统有效集成，从而提高性能及提供定制的客户体验，为客户提供灵活的区块选项，以满足客户不断变化的需求，同时也延长了来自客户业务的生命周期。而SaaS业务基于公司先发优势，持续满足客户多元化需求，牢牢把控住头部客户，未来这些地产更换服务供应商的概率不大，因此给予公司继续提升用户价值的发展时间和空间，预计未来公司可以不断扩充产品线、满足更多地产商的多元化需求、同时基于大型客户中的口碑，向中小型客户市场持续延展。  首次覆盖给予买入评级： 公司为中国地产软件服务龙头地位提供商，目前市场份额排名第一，相信未来随着市场继续向头部集中，公司将充分享受行业格局改变所带来的红利。由于目前市场对云服务企业有较强的追捧，公司成长确定性较高，我们按照分布估值法，分别按照ERP业务2020年40倍PS及SaaS业务70倍PS进行估值，得出当前公司未来市值将成长到1,095亿港币，因此给予公司53.6港币的目标价，首次覆盖“买入”评级。。 人民币（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2021E 总营收 913 1,264 1,726 2,332 3,131 同比 57.48% 38.47% 36.58% 35.09% 34.27% 归母净利润 157 216 245 450 629 同比 114.80% 37.73% 13.33% 83.48% 39.80% 归母净利润率 17.21% 17.12% 14.21% 19.30% 20.09% 每股盈利（元） 0.08 0.11 0.13 0.23 0.33 基于股价的市销率（倍） 90.81 65.58 48.02 35.54 26.47 基于股价的市盈率（倍） 528.5 383.7 338.6 184.5 132.0 资料来源：公司年报、国元证券经纪（香港）预测 2 深度报告 目录 1.地产领域SAAS龙头，产业信息化推动者 ----------------------------------------------------------------------------------- 4 1.1公司简介 ------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 4 1.2公司发展历程 ------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 5 1.3管理团队拥有丰富在线娱乐企业管理经验 ------------------------------------------------------------------------------------------------ 6 1.4经营业绩高速增长，充分享受行业高速增长红利 --------------------------------------------------------------------------------------- 7 2.公司业务分析 ----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 7 2.1公司基于ERP业务起航，目前通过云技术实现稳定增长 ----------------------------------------------------------------------------- 7 2.2 SAAS产品向产业提供多元化智能解决方案： ------------------------------------------------------------------------------------------ 10 3.公司竞争优势分析 --------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 13 3.1 “直销+分销”的销售模式带动规模持续提升 --------------------------------------------------------------------------------------------- 13 3.2公司较早布局地产开发商ERP市场，有较高先发优势 ------------------------------------------------------------------------------ 14 3.3持续的研发投入，产品技术不断创新 ---------------------------------------------------------------------------------------------------- 15 4.行业分析 --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 16 4.1中国房地产行业软件解决方案的渗透率仍然较低 ------------------------------------------------------------------------------------- 16 4.2中国房地产产业链软件解决方案市场规模保持快速增长 ---------------------------------------------------------------------------- 16 4.3地产SAAS市场将是未来行业规模增长主要驱动板块 --------------------------------------------------------------------------------- 17 4.4房地产开发商软件解决方案市场集中度较高 ------------------------------------------------------------------------------------------- 18 5.盈利预测及估值 ------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ 19 6.风险提示 --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 21 7.财务报表摘要 --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 22 图目录 图1：明源云集团业务体系 -------------------------------------------------------------------------------------------------------- 4 图2：公司发展历程 ----------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 5 图3：公司股权结构 ----------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 6 图4：公司2017-2019年公司营收及增速（千元） --------------------------------------------------------------------------- 7 图5：公司2017-2019年公司净利润及增速（千元） ------------------------------------------------------------------------ 7 图6：公司ERP解决方案收入及增速（千元） ------------------------------------------------------------------------------- 8 图7：公司ERP业务集团客户数及业务毛利率 ------------------------------------------------------------------------------- 8 图8：公司ERP业务收入构成 ---------------------------------------------------------------------------------------------------- 8 3 深度报告 图9：公司ERP业务ASP（千元） ----------