A股2020年三季报业绩、公募基金配置分析：公募基金视角下，三季报展现的投资机会

策略专题报告 | 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 公募基金视角下，三季报展现的投资机会 A股2020年三季报业绩&公募基金配置分析 策略专题报告 分析师 张弛 S0800519110001 13918023419 zhangchi@research.xbmail.com.cn Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 全A上市公司三季报业绩分析：2020年前三季度，全A累计营收增速同比转正，累计净利润同比增速修复进一步加快，且增速大于营收增速，其中全A非金融盈利复苏弹性更为突出。全A非金融ROE继续修复，资产周转率与净利率提升为核心推动力；叠加企业“被动去杠杆”周期或已开启，意味着企业对于需求市场前景乐观，杠杆扩张动力充足，将有望增强及延长ROE的上行动力与持续周期。 行业板块业绩分析：当前下游消费与疫情后最先修复的中游周期板块正处于复苏“黄金期”，一方面，营收盈利增速弹性与绝对值均保持较高水平，资产周转率稳步抬升驱动下，资产正处于加速扩张阶段；另一方面，成本费用率优势明显，净利率趋势上行，利润弹性有望延续增高。TMT板块营收弹性逐渐偏稳，资本扩张速度亦开始放缓，虽然营收受资产扩张影响有所放缓，但利润率加速抬升有望保持利润增长高弹性。上游/金融业绩整体复苏相对滞后，但上游具备高修复动能，资产周转率与净利率均显示出高弹性，或将吸引企业开启资产扩张周期，营收与利润均有望延续加速修复；而金融板块资产周转率下探速度呈现边际放缓，显示出景气度见底迹象，未来资产有望呈现加速扩张，并带动板块营收与利润加速修复。 公募基金三季度配置及风格趋势解析：三季度公募基金规模加速扩容，主要受益于市场投资情绪好转、ROE中枢抬升；伴随资金成本上升，基金配置债券的比率逐步下降并转向权益。Q3公募重点加仓周期（尤其中游）与景气度明显改善的下游可选消费，小幅加仓金融，而TMT板块仓位有所回落。在修复逻辑下，公募主要买入具有较快改善ROE能力的大企业，持股集中度呈现趋势回升，拥抱“价值龙头股”风格延续。 公募基金视角下，三季报给予的投资方向：1）公募投资风格保持青睐业绩确定性强及修复弹性充足的中游周期与下游消费行业；2）“十四五规划”指向的内需消费、国产替代及能源自足相关行业配置比例处于历史高位，公募基金已经开始围绕政策主线切换配置方向；3）公募重仓股配置集中度上升，回归“抱团龙头股”风格；基于以上结论，可持续关注：当前资产周转率保持高速抬升+总资产投入加速扩张+利润率正处于上行中枢的四季度业绩确定性较强的行业，包括：汽车、休闲服务、有色金属、电气设备、建筑装饰、机械设备、传媒、医药生物及化工；以及上述行业中公募有望持续重点加仓的重仓股：隆基股份、迈瑞医疗、中国中免、通威股份、分众传媒、智飞生物、宁德时代、汇川技术、药明康德以及万华化学。 风险提示：欧美疫情恶化，货币政策收紧超预期，国内经济复苏“中断”。 证券研究报告 2020年12月17日 策略专题报告 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年12月17日 索引 内容目录 一、上市公司三季报业绩分析 .................................................................................................. 5 1.1 市场整体：三季度全A业绩稳步修复，营收累计同比翻正 ......................................... 5 1.1.1 ROE趋势改善，利润率&资产周转率双升为当前主要驱动力 .............................. 5 1.1.2 全A有望进入盈利上行期，非金融业绩修复动力更加突出 ................................. 8 1.2 各产业链及行业三季报业绩分析 ................................................................................ 10 1.2.1 上游盈利仍处于负增长，但修复速率保持高弹性且上升空间充足 ..................... 11 1.2.2 制造行业迎来高景气，中游Q2率先修复后本季度速率依然领先 ..................... 13 1.2.3 下游“可选消费”景气度加速提升，消费需求与消费能力将迎全面释放............... 14 1.2.4 TMT盈利修复斜率趋于平稳，行业未来业绩增长具备持续性 ............................ 16 1.2.5 大金融业绩底部确认，“券商”引领非银金融盈利高增长 .................................... 17 二、公募基金三季度配置及风格趋势解析.............................................................................. 23 2.1 总体配置：公募规模高速增长且有望延续，股票配置比例显著抬升 ......................... 23 2.2 行业配置：下游消费仍为公募第一重仓，中游周期高景气行业加仓明显 .................. 25 2.3 个股配置：公募重仓&加仓首位为贵州茅台，龙头集中度延续上升中枢 ................... 29 三、公募资金视角下，三季报给予的投资启示 ...................................................................... 34 3.1 公募加仓风格偏向营收&利润修复领先且仍具备高弹性的行业 .................................. 34 3.2 内需大消费、电子制造国产替代及能源自足相关行业值得期待 ................................. 37 3.3 持续重仓高ROE板块，回归“抱团龙头股”风格 ......................................................... 38 图表目录 图1：M1保持同比高增长有望带动PPI趋势上行 ..................................................................... 5 图2：盈利上行期间利润率持续改善 ........................................................................................ 6 图3：产能利用率接近完成修复将进一步带动资产周转率抬升 ................................................ 6 图4：全A非金融ROE加速修复 ............................................................................................ 7 图5：全A及全A非金融净利率均加速反弹 ........................................................................... 7 图6：全A及全A非金融权益乘数显示被动去杠杆................................................................. 7 图7：全A非金融资产周转率明显抬升 ................................................................................... 7 图8：全A及全A非金融经营现金流持续好转 ........................................................................ 8 图9：全A非金融筹资现金流大幅扩张 ................................................................................... 8 图10：全A非金融投资现金流修复明显 ................................................................................. 8 图11：全A非金融CAPEX增长显示企业“主动扩张” ............................................................. 8 图12：A股整体/剔除金融营收增速均企稳向好 ...................................................................... 9 图13：全A非金融的净利润增速呈现明显修复 ...................................................................... 9 策略专题报告 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年12月17日 图14：资产周转率上升趋势中，资产扩张将进一步抬升营收增长 .......................................... 9 图15：上游资产增速仍在放缓 .............................................................................................. 11 图16：上游资产增速有所上升 .............................................................................................. 11 图17：下游资产增速延续加速上升趋势 ................................................................................ 11 图18：TMT资产增速调头向下 ............................................................................................. 11 图19：CPI-PPI趋于收窄，“议价权”将由下游向上游转移................................................. 12 图20：上游营收与利润累计同比增速 ................................................................................... 12 图21：上游ROE与利润率 ................................................................................................... 12 图22：PMI回升趋势下，中游制造业企业将进入补库周期 .................................................... 14 图23：中游营收与利润累计同比增速 ......................................