中泰：橡胶线上交流纪要-农产品交流活动之五20170113

20170113特邀嘉宾：范燕文，成也集团研究总监核心要点：●泰国水灾事件带来的供应偏紧预期仍会持续发酵，对当前及未来的天胶价格走强提供支撑●合成胶价格受到丁二烯紧缺的影响持续上行，带动天胶价格上行●2017年天胶下游需求有望稳步增长，重卡产销及轮胎出口存在增长预期，需求增长叠加供应偏紧，成为后期支撑胶价的重要逻辑●当各主产区逐步恢复割胶，天胶供应恢复正常后，胶价是否持续上涨，有待后期下游需求增长预期能否落实●产业外资金对天胶关注度持续上升，后期天胶走势不确定因素依然存在●2017年区间走势预判：价格高值区在25000-27000之间，低值区在15000-17000之间嘉宾演讲详细纪要：一、近期行情回顾最近橡胶市场异常火爆，天然橡胶2012年逐步走熊，到今年底部逐步拉起，从这一图表来看，经过四年的下跌，整体橡胶走出熊市的格局，对于牛市初期能带动多少价格，从目前行情来看，有四个方面确定的因素，我们将从这四个方面来进行讲解。二、未来行情研判1.首先，从合成橡胶来看，因为合成橡胶从最初的贴水天然橡胶6000到升水天然橡胶6000这一格局，其走熊比天然橡胶更为犀利，合成橡胶为何如此强势，我们从源头来进行一个介绍。由于目前石油裂解工艺在退步，已改成MTO加成制烯烃的工艺，如果石脑油到乙烯裂解，且工艺没有变化，其过程有利于丁二烯的生产，从现在MTO加成制烯烃的一个项目开始，以煤炭、天然气取代石油为原料的一个裂解程序，2017-2020年，石脑油的产能在705万吨，占比58%，MTO产能452吨，占比38%，最为关键的是，2017-2018年，石脑油产能245万吨，MTO产能342万吨，从占比看，2017至2018年，丁二烯的短缺是确定的，作为合成橡胶的原材料，整个2017年合成橡胶是长期的牛市，从目前丁二烯开工和检修的情况看，今年在四月份之前，几乎是没有原料增加的概率，所以目前来看，丁苯和天然橡胶保持一个5000-6000的高升水是目前的常态，完全扭转了前四五年贴水格局。这是天然橡胶牛市确立的第一个确定性因素。2.其次，从供需来看，天然橡胶目前处于紧平衡状态。从种植情况看，新增种植面积2012-2013年处于断崖式下跌，整体天然橡胶处于饱和状态，除非天然橡胶重新走入牛市行情之中，否则天然橡胶新增种植面积不会出现上升。从翻新面积看，天然橡胶翻新面积持续几年处于同一水平，在经历2014、2015和2016年之后，我们有估算翻新面积是否会增加。这也是从面积上推断天然橡胶供应量未来是否会逐步下跌的因素。从种植面积看，我们推断2017年开始，种植面积会出现新增量，在单产下降的情况下，整体总产量将在原先逐步抬升到目前逐步回落的过程当中。从圆饼图上看，天然橡胶泰国种植面积占比41%，印尼是第二产销国，2016年 增量最大发生在越南，今年越南、柬埔寨的种植面积有所扩大，由于泰国种植面积占比较大，所以泰国的供给变化对全球天然橡胶供给势必产生影响。从下图可见，中国对天然橡胶的需求占比60%，中国的需求变化对全球也会产生影响，同样印度占比也比较大，占比13%，2015年印度需求量50万吨，2016年达到104万吨，需求量翻一番，如果中国和印度处于需求量上升的格局中，则全球的需求量会产生较大的变化。这是我国最近公布的最新数据，去年12月份天然橡胶主要用于汽车轮胎，这部分占比75%以上，其他部分用于传送带，鞋胶等，占比最大依旧为轮胎企业。今年八月份运输线超载政策出来后，之后重卡、轻型重卡销量处于井喷式的状态。从企业接订单来看，重卡持续走强；从超载执行力度看，这一状况会一直持续；从环保角度看，前期一些汽车运力和铁路运力都得到限制，也解释了目前重卡销量走强的状况；未来从工程需求看，铜矿、铁矿开始复苏，矿场所需要的工程轮胎或重型卡车消费量也会上升；从未来来看，轻型轿车故有量存在的情况，重卡可能会引领2017年汽车行业发展，整体中国橡胶需求大概率走好。再考虑到印尼需求持续走强，我们推测，天然橡胶2017年会处于紧平衡状态。我们从图表上看，2012-2014基本处于供大于求，从2016年开始，供应逐步减小，需求稳步上升，在2018-2020年以后，需求大于供应会逐步明显，从周期上看，天然橡胶作为一种树木，种植周期为6-7年，从第一张图看，2012年以后基本没有新种植，加上6年的种植周期，即2018年以后，没有新增量，这也解释了天然橡胶供应量逐步下降的原因。这从供需角度解释了2017年天然橡胶行情比较客可观。3.再次，从最近发生的新闻事件看，上图为泰国地图，红色区域为宋卡府，为主要受灾区，上方为苏拉塔尼，泰国橡胶产量65%的占比在南部地区，而这次受灾也发生在南方种植区，也是烟片的种植区，烟片为上海期货交易所可交割标的物，如果后续烟片供应量受影响，可能出现两边持续拉开的风险，从这次水灾影响看，12月初有发生过一次洪水，1月初发生第二次洪水，排水没有及时，原因在于气候影响，海平面上升，导致海水倒灌，排水困难，如果胶树在水里时间泡2-3天，那么当季落叶情况可能会提前，如果泡水大于七天，树根可能受影响，明年产量也会影响，从受灾面积看，占到五百多万籁，相当于减少了一个月产量，而一月二月为泰国高产期，少了一个月产量，这一影响非常严重，天气预报看，下个星期仍有强降雨，如果有第三次洪水，则对全年度的影响也是非常巨大的。从抛储角度看，在12月25日左右，有进行第一次竞拍，之后因为价格因素，导致流拍，之后即将在1月19日进行第二次竞拍，政府把竞拍的烟片成品底价定在65泰铢，而目前泰国市场上烟片原料收购价在85泰铢，考虑到成品价还要加上人工费等才会最终得到收购价，所以如果政府竞拍成本是65泰铢，则这一竞价具有非常大的优势。而且吸引了许多竞拍者，这次竞拍只有3个仓库，共9.8万吨，在目前原料紧缺的情况下，此次抛储有利于释放当前供应紧张的状况，另一方面，9.8万吨流入市场，也有可能低价销售，对现货价格带来一些压力，不过从主观角度看，这是有一定的利好。这是对天然橡胶两个事件的解释，2017年可做一些确定性的行情，可以让你更有信心有把握做好想尝试的事情，也要考虑到不确定因素，不确定因素会让你 沉静下来思考，谨慎的看待市场，不确定性体现在，需求增量出现上升，井喷式的增量上升后是否具有持续性这是我们仍在观察的，另一方面，从供给方看，新一季度，供给增量目前没有确定的数据，如果胶价处于上升之中，那么之前放弃的胶民可能返工，胶工也会重新回来，那么这带来的增量具体有多少，我们持续在跟踪。最后，从资金流动性看，从2016年黑色资金大量涌入，券商资金涌入，产业外的资金对这些商品的关注度在上升，这些涌入的资金何时撤退，对橡胶的价格会带来一定的波动，2017年整体确定因素可见，但操作难度依旧很大，因为整个波动率有放大。最后，从沪胶指数图看，从线性指数看，天然橡胶已经从跌一万左右的价格在逐步回升，一直到目前为止，它依旧未突破线性压力，线性压力可能在两万三左右，所以第一临近春节，价格突破新高，上方压力逐步呈现，从一季度供应减少确定性，而且轮胎工厂一季度需要冲量，春节后，橡胶价格将持续走强，有可能突破两万三的高点，我们可以从图表看，突破这一线性压力后，上方的空间可能会被大量打开，从当前的格局看，我倾向于2017年价格高值区在25000-27000之间，低值区在15000-17000之间，这是总的2017年的区间的走势。三、风险与节奏判断：当各产区逐渐恢复割胶，天胶供应量恢复正常之后，胶价是否能继续上涨就要验证下游需求增长预期能否落实，在成本不断攀升的2017年，轮胎厂的生存能力或再次经受不小的考验。倘若需求增长的预期被证伪，那么天胶价格在下半年就存在着回落的可能，受非产业资金的涌入影响，天胶价格波动的风险依旧存在，后续天胶价格走势仍应依据当季市场情绪和供需变化理性判断。-中泰证券