中泰：白糖线上交流纪要-农产品活动之四20170112

核心要点：从新榨季来看，国际糖继续处于去库存年份，原糖的价格中枢总体将向上移动在开榨期间，在原糖反弹结束、资金紧张导致国内商品低迷、国内抛储以及国内大规模的开榨的情况下，国内糖将继续承压从长期来看，国内供需缺口约有108万吨，可流通库存为低值，而国内需要200万吨的抛储来维持供应。总体来看，在低产已经确定，进口总量受到管控、制糖成本不断提升的情况下，新榨季糖价有望创造历史新高。同时我们也可以通过基差和月差来辅助验证。对此，我们需要抓住牛市的尾巴另外农业供给侧改革和白糖期权的上市也会为投资资金的炒作带来题材嘉宾演讲详细纪要：2017年-抓住牛市的尾巴从2014年9月见底后，白糖经历了2年半的大牛市。从通常规律看，白糖3年牛市，3年熊市，那么17年很可能就是个转折年，转折前整个行情有机会发动的最激烈。一、国际热点1、新的一年，原糖继续去库存总体而言，在新榨季中，原糖继续去库存中，普氏目前将2016/17榨季的缺口预计在522万吨。其他主要的农产品研究机构也对新榨季的缺口预计在500-1000万吨的区间。而从历史来看，缺口产生的年份，原糖价格重心大概率将会上移。但我们也注意到普氏对2017/18榨季的供需预估了123万吨的剩余，这就意味着两年的缺口从此终结。总体目前的行情类似于2010年。2、CFTC持仓：2010年或许重现在2016年9月，原糖净多持仓达到高点，原糖价格也达到高点24美分。随后基金持仓退场，原糖也出现回落。行情分成两块，第一块是讲故事阶段，第二块是真实供需层面推动。从CFTC公布的基金净持仓来看，目前的多头呈现减少，结合上面的供需情况，目前的行情类似于2010年，后期可能会出现基金持仓稳定，而价格逐步走强的态势。3、印度减产驱动近期行情据印度糖厂协会（ISMA）本周二透露，截止2016年12月31日时印度头号产糖区马哈拉施特拉邦（马邦）147家糖厂中已经有25家糖厂停榨。估计2月底前还会有更多的糖厂停榨。数据显示，由于糖厂提前开榨，2016年10月1日——12月31日期间印度累计产糖809万吨，同比增长0.4%。对于印度产量，2200万吨左右，需求2500-2600万吨，后期8-9月份可能会供应紧张，改变贸易流。后期我们将持续跟踪印度减产的情况以及对进口政策的影响4、原油：潜在的利多随着OPEC冻产的实施，2017年的原油有可能出现反弹。另外我们知道，甘蔗既可以产糖，亦可以产乙醇，而巴西的糖厂会在乙醇和原糖之间选择效益高的 品种进行生产。巴西的汽车基本是混合动力。如果原油上涨，那整个传导逻辑便是：原油——巴西汽油——乙醇——原糖，最终将带动糖价上涨目前原油可能会出现一波反弹，特别是在2017年，对于巴西来讲，汽车就可以用汽油，也可以用能产生乙醇的混合燃料来进行运转。因此，对于糖厂来讲，可以在乙醇和原糖之间选择一个效益更高的品种来进行生产，对于目前的巴西糖厂来说，如果原油上涨，可以通过原油来传导到巴西汽油价格，再改变整个纯油比价，再影响乙醇价格，再影响原糖，再通过原糖的制糖比来改变原糖的供需，再影响价格。目前来看，如果原油价格出现上涨，最终会带动糖价的上涨，之前在12月份期间，巴西石油公司宣布上调石油价格，当天，原糖的价格出现一波反弹，可见，市场对这一因素还是标价敏感的。5、雷亚尔再度成为原糖影响因素对于2017年，仍需注意汇率的影响，如果美元走强，通常会使得雷亚尔偏弱，进一步导致原糖价格下落，反之亦然，在新的一年，仍需关注雷亚尔汇率的变化。因为雷亚尔汇率一方面影响国内原糖的定价体系，特别是对于巴西糖来说，如果预期雷亚尔贬值，他们会套保，既可以享受汇率优势，又可以获得基本的套保。这一情况在2015年发生过，当时雷亚尔汇率恶化，他们进行大幅度套保，致使原糖价格超预期下跌。未来原糖价格走势：前期我们的报告认为17-18有可能是形成中期的底部，目前来看，随着之前糖醇比价趋平、投机资金减仓的衰竭以及印度减产的炒作，原糖出现了快速的反弹后期我们认为随着北半球开榨压力的继续，印度减产的炒作也终将告一段落，后期原糖将趋于震荡如果印度出现超预期的减产，使得印度进口发生改变，影响全球贸易流，那么2000年上下波动的行情会再现，到时候原糖价格会冲出比2014年九月更高的高点二、国内现状目前，国内处于长线多投格局，中短期逐步走弱的态势，由于前期白糖反弹与糖源有一定关系，我们可以从近期的走势开始讲起。1、前期内糖受到原糖支撑，后期将继续走弱近期，广西出现降雨，影响开榨，同时原糖反弹，使得国内白糖有所带动，从以前6643的低点到目前六千六百多，这一反弹比起原糖是非常弱的，对于后期来说，中短期对糖价还是有一定压力的。考虑到糖是期货品种，期货品种的杠杆性，一味做多会遭遇比较大的回撤。对于我们来说，短期可以选择逢高做空的情况。特别是等原糖的反弹基本结束，国内可能进入短期逻辑，近期现货价格上涨迟缓，现货上涨动力不足，目前广西糖厂是基本开闸，整个糖厂出库意愿比较强烈，同时1701进入交割月，对 纽约牵制力也逐渐减弱，1701这两天价格快速下跌，业务价差逐步打回原形，同时，由于整个商品金融属性在增强，如果整个商品走势逐步减弱，对于糖这一商品也是有一定压力的。这可以参考2015年7月股灾带来的商品的系统性风险，对于糖价带来一定压制。对于上述一些影响因素，我们认为可以凭借6900点每吨进行逢高做空，我们将目标定在6643以下。如果后期白糖出现下跌，我们看到应该是整个现货下跌幅度会小于白糖，跌到后期，可能出现白糖705贴水现货的情况，如果出现贴水比较明显，我们可以进行凭空的交易策略。同时如果价格跌倒足够低的低点，那我们反而可以反手进行买入。2、平衡表支持新一年的糖价继续强势对于2017年，我们保持乐观，虽然短期看空，从整个长周期来看，牛市并未结束。这是我们自己做的平衡表，整个产量仍旧比较低，包括一些进口贸易保护政策，整个新的一年，库销比我们认为会小幅下降，而对于2015、2016打击走私来看，内外价差不明显，在进口利润不是很明显的情况下，对于走私商来说，他们的走私意愿也是会下降的。同时打击走私的策略比较好，那么走私对于进口的影响会逐步减弱。而目前产量来看，糖厂对于2016/2017会达到一千万吨，目前来看，要达到一千万吨是比较困难的。消费不会出现特别下降，去年是因为走势导致的隐性消费，替代显性消费，如果走私得到遏制，那对于消费数量来看，会出现稳定或小幅增长。基于产量偏低，进口也是开始走稳，消费没有下降的情况下，我们认为整个库存下降是个大概率事件。3、抛储将贯穿新一年的行情其实在新的一年里，需要关注抛储，国储已经完成40万吨的抛储，按照发改委计划，第二批要抛储30万，目前已抛储9.2万，所以还有20万的抛储量，抛储会打压压榨期的市场价格，按照整体来看，抛储会贯穿一整年行情，不仅包括实质性抛储，也包括一些抛储传闻，之前一旦传出抛储传闻，会对价格产生一定打压，在抛储前几天，价格通常会有小幅反弹，我们认为“越收越跌，越抛越短”的数字规律会继续发生，特别是在夏季供应紧张的阶段，这种迹象会更加明显。原因是在大的格局下，去库存阶段才会出现一个抛储，对于糖来说，是符合这种情况的，每次抛储都会给市场一个信号，即短期供应可能不足的情况，我可能需要通过抛储来平抑价格，给市场一个信号，即抛储阶段，我可能会去买糖。我们认为这种情况在夏季会非常明显。4、内外价差：新一年的交易标的回顾2015/2016内外价差，价差走势其实是反映配额外资以及走私变化对市场的影响，我们看到2015年初到年终的时候，内外价差增大，这其实是配额外自律管理政策的有效实施，当时是整个配额外价格达到2000元/吨。事实上，到2015年9月后，走私活动越发猖獗，海关有对走私打击，但从2015年九月到2016年年终，走私额都非常巨大，目前市场对走私的评估是250万吨-300万吨甚至更多的一个状况，而走私的解决是六月份自然消失，消失原因是当时白糖价格的拉起，随着原糖价格上涨和汇率贬值，走私越来越没有利润，走私减少，进入2016年六月，白糖价格走势跟原糖高度相关，我们看到目前价差是逐步稳定，内外比价逐步走高。未来的内外价差的交易可能使交易的基本面，比如对走私和配额外的一个管理到逐步加入交易宏观因素在里面，这是我们要说的2017 年的变化。对于整个行情来说，虽然短期偏空，但长期仍有一波最疯狂的时候，至于最疯狂的时候什么时候到来，我们看到短期糖厂和贸易商如果能降低库存，那么到夏季现货偏紧张，可能行情会更加疯狂。5、现货最疯狂的时候还没到来到了夏季，国内库存会比较低，如果原糖价格上涨，则内外会再次出现一个同步的情况。如果要跟踪行情，我们主要通过基差和近远月月差来进行一个跟踪，如果2017年夏季行情是通过现货紧张推动的，可能会出现基差走强，和近远月月差走强的一个情况，我们可以看到2015年行情，出现近远月月差走强，到夏季，可能再次出现这种情况，可以关注1709对1705价差，以及1801对1709价差，如果符合逻辑，投资者如果是风险厌恶者，可以关注交易1709对1801以及1801对1709价差，来获得一定的利润。三，未来市场展望从新榨季来看，国际糖继续处于去库存年份，原糖的价格中枢总体将向上移动在开榨期间，在原糖反弹结束、资金紧张导致国内商品低迷、国内抛储以及国内大规模的开榨的情况下，国内糖将继续承压从长期来看，国内供需缺口约有108万吨，可流通库存为低值，而国内需要200万吨的抛储来维持供应。总体来看，在低产已经确定，进口总量受到管控、制糖成本不断提升的情况下，新榨季糖价有望创造历史新高。同时我们也可以通过基差和月差来辅助验证。对此，我们需要抓住牛市的尾巴另外农业供给侧改革和白糖期权的上市也会为投资资金的炒作带来题材对于2017年，我们处于短空长多的观点，希望投资者抓住相关行业的波动，抓住相关的利润提问环节1、巴西17/18榨季的增产潜力还有吗？这个取决于乙醇价格，目前来看，巴西的甘蔗播种面积并没有上升，产量增长有限。如果原油带动了乙醇价格，那么糖产量可能出现平稳甚至下降的情况。2、短空长多的分界点是在3-4月份？目前我是倾向于这个的。等过了压榨高峰，糖厂进入纯销售季后，价格会慢慢回暖3、巴西甘蔗和其他品种是否存在争地的情况，比如玉米和大豆？印度和泰国呢？巴西甘蔗主要在圣保罗州，大豆在马托格罗索、巴拉那、南里奥格兰德州。只有少部分会参加争地。巴西的大豆纬度跨的比较大，从热带雨林到温带地区都有。印度马邦有甘蔗和棉花，泰国有水稻。4、对贸易摩擦的看法暂时没有消息，3月下出。之前炒过了，现在要等实质性影响。-中泰证券