调研简报：蓄力节能，发力三大业务，布局生物质和天然气分布式，业绩开花节节高

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 8 节能环保 证券研究报告 | 新三板公司研究 志能祥赢(832710.OC) 调研简报：蓄力节能，发力三大业务，布局生物质和天然气分布式，业绩开花节节高 2016年05月20日 投资要点 买入(首次评级) 目标价： 6.8-10.2元 分析师：付立春 执业编号：S0300515120001 电话：010-84938897 邮箱：fulichun@lxsec.com 股价相对市场表现(近12个月) 资料来源：联讯证券研究所  投资建议：买入 预计四川地区的天然气分布式能源、东北生物质发电以及京津冀大学城热电联产投产以后，公司的收入和净利润将稳定持续增长，同时得益于技术的优化更新和新材料的研发，预计主营项目毛利将提高。公司处于东方财富三级子行业环保板块 ，该子行业共计177家挂牌公司，PE（TTM，整体法，剔除负值）为25.79倍，综合考虑公司的大股东背景优势和多项新业务拓展，给与公司20-30倍估值，合理价格为6.8-10.2元/股，给与“买入”评级。以5月18日收盘价5.61元/股计算，其估值如下： 公司 5-18收盘价（元/股） EPS（元） PE（倍数） 评级 2015 2016E 2017E 2015 2016E 2017E 志能祥赢 5.61 0.34 0.42 0.57 16.50 12.36 9.84 买入  建龙集团作为大股东，无条件支持公司发展 控股股东建龙集团在2015年中国企业500强中排180位， 总资产800多亿，营收600多亿，在全国25个省市自治区有业务和资源。公司为建龙集团下属控股企业中第一家在新三板挂牌的公众公司，可得到多方面支持。  节能服务领军企业，战略新兴产业，市场空间大 节能服务作为国家战略新兴产业，得到国家政策大力支持，公司作为节能服务行业领军企业，已经形成较多相对稳定的订单。针对京津冀地区节能减排的强劲需求，利用多年积累的行业优势和影响力，通过投资、合资合作、项目收购等多种方式，力争实现新增各类余热余能发电项目100MW，新增城市“煤改气”等建筑节能1000万平米。  拓展生物质发电，有助解决秸秆焚烧，政策支持下行业将保持快速增长 公司在东北地区进行生物质能源产业布局，通过资本运作并购了两家生物质发电公司，合计60MW产能。目前公司已经签订了一些秸秆收购协议，同时与黑龙江农垦局成为战略合作伙伴，建立长期战略合作关系，锁定区域内优质原料资源、项目资源。公司与地方政府谋求更深层次的合作，与地方政府城市“煤改气”供暖、城市污水处理与污泥利用、有机肥与生态农业建设有效结合起来，形成以生物质利用为核心的循环经济示范项目，力争五年内锁定200-300MW项目资源，实施完成100-200MW。  积极布局园区、高校、医院等分布式，冷热电联产，形成新的业绩增长点 公司以“天然气资源丰富且具有一定规模的成熟工业园区”为重点，开发天然气分布式能源项目，利用高效的分布式能源集成技术，实现天然气的高能效利-17%8%33%57%82%15/0715/1015/1216/0316/05三板做市志能祥赢 志能祥赢(832710.OC)新三板公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 8 用，在为工业园区内医院、制药等企业提供低成本的冷、热、电三联供。  在青海建立的高效光伏发电站运营稳定，业绩形成长期利好 公司青海乌兰20MW高效光伏示范电站建设期仅为43天，于2013年底并网发电，2014、2015累计发电7010万度成为 青海海西州标杆电站。同时公司与三所高校成立课题组，主要研究高效光伏与智能化运营技术，经实验验证，其较传统技术发电效率能够提高2%-3%。目前已在乌兰电站进行中试实验，未来公司将进一步进行高效光伏发电技术的研发，待该项技术研发成熟，可利用合同能源管理的商业模式，在西北进行高效光伏的技术改造和投资、运营服务。  环保运营板块，巩固除尘，发展脱硫脱硝，拓展新材料、固废处理等 脱硫脱硝方面，公司与四川兴明能源科技有限公司在内江成立合资子公司，致力于环保运营、干法脱硫脱硝工程与技术的推广，今年已与川威集团签订了4500万元的脱硫脱硝BOT合同，且达成成渝钒钛工业除尘、污水处理及脱硫脱硝专业化运营合作意向。 2015年6月，公司出资2550万元收购了辽宁凯迪化工有限公司51%股权，进军环保新材料领域，主营K树脂环保材料的生产与销售。医药食品级环保新材料，投产后可达3万吨/年生产能力，可替代部分进口产品。 公司已 与山西建龙签订污水处理改造工程及循环水系统水质运营工程，下一步将进一步拓展城市水务和城市的集中供暖工程业务。  风险提示 公司关联交易占比较高，对大客户依赖较强，受大客户经营影响较大； 客户主要为钢铁行业，受国家宏观政策、经济影响较大； 国家对光伏发电、天然气分布式、生物质政策等风险。 志能祥赢(832710.OC)新三板公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 8 目 录 一、公司简介，营收大幅增长 .................................................................................................................................... 4二、建龙集团作为大股东，无条件支持公司发展 ....................................................................................................... 5三、节能服务领军企业，战略新兴产业，市场空间大 ............................................................................................... 5四、拓展生物质发电，有助解决秸秆焚烧，政策支持下行业将保持快速增长 ........................................................... 5五、积极布局园区、高校、医院等分布式，冷热电联产，形成新的业绩增长点 ....................................................... 5六、在青海建立的高效光伏发电站运营稳定，业绩形成长期利好 ............................................................................. 6七、环保运营板块，巩固除尘，发展脱硫脱硝，拓展新材料、固废处理等 ............................................................... 6八、问答 ..................................................................................................................................................................... 6九、投资建议：买入 ................................................................................................................................................... 7十、风险提示 ............................................................................................................................................................. 7 图表目录 图表1： 近3年营业收入（单位：万元） ................................................................................................................ 4图表2： 2015年收入组成 ........................................................................................................................................ 4图表3： 十大股东明细 .............................................................................................................................................. 4图表4： 业绩预测 ..................................................................................................................................................... 7 志能祥赢(832710.OC)新三板公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 8 一、公司简介，营收大幅增长 公司成立于2011年，由建龙集团下属钢铁板块企业天津建龙钢铁实业有限公司独资设立，注册资本2亿元，公司于2015年6月底挂牌新三板，并随后由协议转让变更为做市转让。总股本为2.34亿股。 图表1： 近3年营业收入（单位：万元） 图表2： 2015年收入组成 资料来源:choice，联讯证券 资料来源:choice，联讯证券 图表3： 十大股东明细 股东名称 持股数量(股) 占总股本比例(%) 股本性质 天津建龙钢铁实业有限公司 140,000,000 59.9520 境内法人股 北京合众创富企业管理咨询有限公司 20,000,000 8.5650 境内法人股 李占国（董事长） 11,500,000 4.9250 个人股,三板流通A股 刘国新（总经理） 5,900,000 2.5270 个人股,三板流通A股 黄飞（副总经理） 4,840,000 2.0730 个人股,三板流通A股 胡荣（副总经理、董秘） 4,400,000 1.8840 个人股 陈超（副总经理） 4,400,000 1.8840 个人股 北京秉鸿嘉盛创业投资有限公司 4,000,000 1.7130 境内法人股,三板流通A股 宁波聚宝盆泛众祥赢投资合伙企业(有限合伙) 3,840,000 1.6440 境内法人股,三板流通A股 北京和嘉中瑞投资基金管理中心(有限合伙) 3,200,000 1.3700 境内法人股,三板流通A股 合 计 202,080,000 86.5370 资料来源：wind，联讯证券 除了以上十大股东外，9大做市券商合计持股367万股，占总股本的1.57%。这九大券商为民生证券、广州证券、华融证券、财通证券、天风证券、西部证券、光大证券、国海证券和中投证券。 大股东建龙集团是一家集资源、钢铁、船运、机电等新产业于一体的大型企业集团，产业涵盖多种资源勘探、开采、选