国盛：重磅电话会议纪要-站在新一轮券商牛市的起点20191230

周末政策频出，银行“类货基”监管政策出台，LPR存量改革，证券法修订通过等。今日上证综指整体涨幅1%，券商股大涨6%。国盛金融联合计算机团队为您解读，欢迎参加！发言人：金融首席分析师马婷婷招商证券董办张晓凌金融行业分析师蒋江松媛计算机行业分析师杨然会议纪要一、金融首席马婷婷：在周末的一系列政策解读中，我们强烈看好券商。主要逻辑有以下三个:1、最核心的逻辑：全社会“无风险收益”预期的下降，利好股市。周末两个文件：LPR的存量转化，带来的银行资产端收益下降的预期，我们也精细测算了lpr下降对银行息差、收入、利润的影响。但更为重要的是：现金管理类理财产品的规范文件，将银行的现金管理类理财产品做了非常严格的监管，基本上全面对标货币基金。这是什么概念呢?我们做了一个统计，据融360数据显示，11月中，18家主要银行的45只T+0的理财产品的平均收益率约为3.3%，而同期货币基金的平均收益率约为2.4%。也就是说，未来现金管理类理财产品的收益率可能会下降约一个百分点。这个文件不仅为银行业未来的负债压力减轻做了铺垫，更重要的是将有效降低社会对于“无风险收益“的预期，这比降低lpr的利率、降低贷款利率的信号意义更强！此外，在利率下行的趋势中，资金追求高收益的属性，会促使更多的资金流入权益市场。不仅是居民的资金需求、银行理财子公司吸引客户的产品设计、以及保险公司在利率下行趋势中会提升权益资产的配置比例，都会强化权益市场的“牛市”。2、逆周期调节政策加码，预计2020年信贷的增速将稳中有升，且在综合考虑融资需求、风险暴露、收益等因素的前提下，预计2020年对公的中长期贷款将是银行投放的重点，有望对经济形成有效支撑，利好权益市场。具体内容请参考我们的深度报告：《银行2020年年度策略：自下而上精选个股，自上而下关注对公》《深度专题：银行对公业务怎么样了》3、券商相关政策的催化:2018年以来，券商业务不断迎来利好政策。包括衍生品、科创板、注册制、再融资新规等，均有利于券商行业良好发展。 风险提示：宏观经济下行；利率市场化推进超预期，同业市场波动加剧。二、重磅嘉宾：招商证券张总现在证券行业政策催化主要在以下几个方面：首先，“深改12条”，最初是由最高领导人提出“资本市场牵一发动全身”的作用，到最近提出的“再融资”、“并购重组”新规，到本周末证券法修订，整个改革的基本思路确定下来，证券公司是资本市场基础服务的提供者，整体地位更为重要。2019年券商业绩动力主要体现在一个自营，还有一个是投行，这两个是2019年券商的业绩的引擎。2020年的业务展望上，业绩贡献主要来自于以下几个方面：1）投行：从昨天证券法的落地来看，未来证券法加大了处罚的机制，也鼓励整个IPO的发行，后续全部是注册制，包括接下来并购重组也全部放开，从投行业务的逻辑来看，考虑券商的承销和服务能力。现在投行项目期限非常长，我们看到市场上很多案例很可能出现很多的风险事件，很多都是十年前发生一直到现在才被追究出来。整个投行业务对券商的专业化水平提了更高的要求，不像过去投行是按照牌照业务来获得，未来更多的是靠券商承销能力。注册制以后，根据我们中国香港承销业务来看，香港市场上股票发行是很考验承销商承销能力，未来注册制投行业务一定是承销能力很强，而且对业务的把控能力，风险管控能力很强的券商，才是真正的利好，对于一些分控能力不强，承销能力不强的券商反而是利空，这是从证券法的角度来解读。2）融券：从整个资本市场的产品供给来看，今年有很多金融创新，最典型的是期权市场相关的产品快速的推出，包括融券业务2020年也会看到一个发展的契机。从成熟市场来看，融券和融资的比例通常是30%左右，中国整个融券占融资业务5%不到，融券业务从今年来看应该说提升的空间非常的大。3）期权市场：现在主要是券商介入期权市场包括经纪和自营两个方面，现在投资者参与的还是比较窄，券商发展期权市场主要靠场外期权，目前来看大型券商的成长能力不断的增强，包括我们公司今年一整年发展28户，场外期权的客户门槛非常高，都要求金融资产在1000万以上，今年营销28户，对我们公司来说场外期权快速发展。未来场外期权，特别是做市能力的券商更多会垄断这个市场。4）头部券商获得了外汇管理的牌照，未来随着中国外汇双向开放的发展，未来券商从境内境外进行产品的搭配和创设，这一块未来收入的空间也是非常大。5）从境外的成熟投行的盈利模式来看，他们最大的产品方面获利来自机构业务，主要是产品创设和交易业务。一个是杠杆融资，还有一个是衍生品的创设，这两块主要是大型券商在参与。我相信2020和未来几年这一块收入会快速的增长。我主要从行业这两个逻辑跟大家说一下，资本市场改革和整个券商业绩的引擎，一个是注册制引发的投行的，包括并购重组这一块收入会快速的增长。其次，随着产品的创新快速的推出，以融券和产品创设为代表，产品这一块创新业务收入也会快速的增长。 另外，提醒大家注意地是，马总刚才说的LPR会导致整个市场利率的下降，这意味着未来大型券商融资的成本是不断的下降，我们公司今年跟去年相比融资成本下降的非常快，这意味着券商未来做投资业务或者资本中介，这两块业务利差会快速的扩大。由于时间很紧张，我简单跟大家介绍这些方面。风险提示：资本市场改革推进不及预期。三、非银行业分析师蒋江松媛根据资本市场改革释放政策红利主线，龙头券商在业务开展和净资本规模上均有一定优势，在此逻辑下，我们推荐大券商，建议关注以下标的：1）华泰证券：前期华泰证券弹性较弱，主要受两个层面因素压制。首先，受GDR负面影响，前期超跌（9月以来回调最多接近20%，而中信仅回调10%左右），当前GDR与A股套利转换空间仅不到0.1%；第二，管理层落地（已经于12月16日公告），公司首席执行官周易先生合同续期3年，有利于公司整体发展战略的延续。当前两个不确定性因素消除，考虑到公司在国际化、金融科技和财富管理等业务布局领先，将继续帮助公司维持行业龙头地位。看好公司后续反弹表现。2）中信证券：公司作为行业龙头，投行、衍生品等各项业务领先，本月初，监管提出六项措施打造航母级头部券商，我们认为中信证券是最具航母级头部券商潜力的机构之一，有望持续受益于政策红利。此外，12月26日，中信证券发布公告，公司发行股份以收购广州证券100%股权事宜已获证监会核准，有望打开华南地区的业务布局，进一步巩固龙头的优势地位。3）海通证券：公司权益投资比重高于行业水平（中报披露自营权益类规模占比接近20%），有望受益市场回暖，公司今年业绩今年增速在大券商中领先，前三季度归母净利润增速106%，看好公司后续表现。公司作为A股综合性的全能型龙头大券商，今年前三季度的归母净利润排名行业第二名，仅次于中信证券。战略布局上，公司积极推进海通国际、海通恒信、海通银行的发展，稳健推进国际化布局，进行差异化发展。风险提示：宏观经济下行；贸易摩擦反复影响二级市场情绪；资本市场改革推进不及预期。四、计算机行业分析师杨然资本市场受重视程度空前，金融IT领军开启新成长。我们一直跟市场强调，金融IT的行业特征为：业绩弹性大、壁垒深厚，关键变量是监管。1）证券IT领军公司如恒生电子、同花顺、东方财富在2015年牛市期间业绩大幅增长，尤其是由IT切入金融业务的空间巨大。2）证券公司对IT核心业务系统依赖度、更替成本都很高，因此领军IT厂商壁垒深厚，在细分领域市占率普遍过半，行业竞争格局稳定。3）监管是关键变量，自2015年以来持续高压，证券IT产品功能和下游需求均受极大影响，而进入2019年以来政策对资本市场重视程度空前。资本市场受重视程度空前，监管政策明显趋缓。1）实际从2018Q4监管容忍度 开始提升，并且持续加码。2018年10月31日，中央政治局会议强调着力稳住民营经济和稳住资本市场。同期，证监会在稳定资本市场运行方面也推出诸多政策。2）2019年2月1日，《证券公司交易信息系统外部接入管理暂行规定》向社会公开征求意见。历史上看第三方接入政策对市场流动性存在重要影响。3）7月22日，科创板个股正式上市交易，资本市场正式迎来注册制时代。8月18日，《关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见》发布，其中提到支持深圳创造条件推动注册制改革。以海外历史来看，注册制顺利推进对资本市场加速发展意义重大。4）8月31日，国务院金融稳定发展委员会召开会议，强调要大力保护投资者合法权益，健全资本市场法治体系，为满足人民群众财富保值增值等多元诉求营造良好的市场生态。9月9日至10日，证监会在京召开全面深化资本市场改革工作座谈会。会议提出了当前及今后一个时期全面深化资本市场改革的12个方面重点任务。5）9月6日，中国人民银行正式印发《金融科技（FinTech）发展规划（2019—2021年）》。10月24日，最高层就区块链技术发展现状和趋势进行第十八次集体学习。11月7日，国务院宣布全面取消在华外资银行、证券公司、基金管理公司等金融机构业务范围限制，丰富市场供给，增强市场活力。推荐金融IT领军：1）恒生电子：金融IT全线领军，资本市场受空前重视、新政落地不断，最有望长期受益。金融云/AI应用深化，有望提升客户粘性和盈利空间。2）同花顺：多重Beta属性的互联网流量领军，APP月活超过四千万，且风险偏好较高、具有多种变现可能。资本市场高峰期，C端AI投顾及导流等业务业绩爆发性极强。3）东方财富：互联网基因成长型券商，叠加基金牌照落地，资本市场高峰期盈利弹性强。2019Q3利润增速超预期，佐证流量和成本优势。4）长亮科技：银行IT领军，2019上半年海外业务收入高增，佐证产品和品牌的全球级竞争力。公司还与华为深度合作研发金融自主可控产品。另外有望受益于央行数字货币推出。建议关注：金证股份、顶点软件、科蓝软件、上海钢联、新国都、新大陆、赢时胜、宇信科技、润和软件。-国盛证券