成实外教育（1565.HK）：调研纪要20170523

Q：公司未来在成都市以外的扩张计划？A：成都市以外是攀枝花和自贡，自贡1所幼儿园、1所小学及初中（把义务教育阶段并成一个学校）、1所高中；攀枝花1所初中及高中。自贡4500人规模，攀枝花3000人规模。攀枝花是与政府合作，从第四年以收入8%支付租金，政府不占股权，前三年免租金，合同签约20年。Q：今年新开9所学校，学生容量2.2万，教师招收？A：从去年12月就开始，教师主要来源有三个：（1）公办、民办学校挖人；公办学校、民办学校、培训机构三者间教师流动性比原来好很多，原来去向主要是公办，现在随着行业的发展，供给端增加；（2）像攀枝花项目与政府合作，政府会提供100名教师；（3）应届生招聘。这三类比例大概是6:2:2。一些教师是在地市州招聘的。核心管理团队是老校委派，虽然过去几年没有开新学校，但是为未来发展储备了一些高管。学校1个校长配4个副校长，将副校长委派到新学校。关于品牌复制，最好的例证是实外西区，12年第一批毕业生一本率只有30%多，但是到16年一本率达到81%，出了成都市的文理科状元。Q：公立老师到我们学校是要放弃事业编制？教师工资比公办高多少？A：是的。一般是30多岁的老师更愿意过来。我们工资比一般公办高10%左右，但是提供额外福利，比如免费住宿、免费三餐、教师子女读集团内学校免试免学费。Q：开一所学校需要的人才储备？A：校长从老校区委派；副校长分管不同领域，分管教学的副校长会将老校校长助理提升过去，分管安全、招生工作的副校长可能会社招。和教学相关的校长、副校长和教务处是从老校派过去的。学科带头人，社招和委派是1:1，要看老师的个人意向，老校带人过去、招聘是校长负责。Q：学校是否会参加特级教师的评定？A：会的，一些特级教师是在我们学校评定上的。教师需要达到一定工作年限、参加市级区级比赛、论文去申请，不是只有公办学校才能申请。实际上我们比公办申请更加容易，公办有额度，而我们有很多新校，有更多的机会。Q：目前拿办学许可证难吗？A：不是很难。主要流程是，首先将学校建好，消防验收、安全验收通过，申请办学许可证，申请民办非的证，有了这两个证学校可以开办。Q：目前学费情况？新校学费情况？A：小学33600元/年，初中34800元/年，高中36000元/年。新校与老校一样。住宿费比较低。餐饮是外包的，没有收入。Q：与地产商合作办学有股权上的合作，对于营利性和非营利性的学校，收入利润分配？A：区分义务教育和非义务教育阶段。16年11月出台民促法修订案，分成营利性和非营利性。非义务教育阶段可以选择营利和非营利。主要两个区别：（1）营利性学校学费可以自主定价，非营利性学校由省、市政府的相关部门，一般是发改委审核收费，参照办学成本给一定的利润加成作为学校。（2）税收 ：营利性享受地方税收优惠政策，给到地方性的弹性处理，四川省和其他地方没有出台；非营利性是免税的，利润不能分配、只能再投资。因此与合作方的利润分成分为两种模式：（1）营利性学校，幼儿园、高中，以股利形式，报表上反映为少数股东权益；（2）非营利性学校，合作方主要提供场地，初步意向是以租金形式，计入学校成本。Q：与政府合作的倾向？A：与政府合作更多是看政府的意向，攀枝花初中、高中升学率不高。开始政府希望去做高中，但是要有初中为高中提供生源，所以办初中和高中。等到初中、高中办好，再考虑办小学。Q：成都万科项目45%股权，是否会并表？A：都会做并表处理，虽然与万科合作占股权45%，与花样年合作占股权40%，自贡股权53%，这三个都是要并表的，学校董事会占过半数的席位。Q：所得税处理？A：学校层面没有所得税。16年上市后，学校的利润要转到西藏的WOFE，WOFE有利润后才能将利润分到香港，香港分到开曼公司，开曼公司对外分给投资者。因为上市，才在WOFE层面产生所得税。海外有足够的资金，并没有实际把西藏公司的利润汇给香港，汇到境外的话要10%的代扣代缴所得税，在开曼用资本公积分股利。Q：WOFE是9%的所得税率，为什么报表是6%？A：因为不是所有学校利润都要转到WOFE，要留25%的利润在学校作为教育发展基金，75%是转到西藏。相当于75%利润交9%所得税，25%利润是免税的。Q：枫叶教育是分红要缴税，成实外是75%利润要缴税？A：利润从学校转到WOFE要交所得税，这个金额与海外的股利目前是没有直接关系。目前西藏WOFE的利润并没有汇到香港，香港有足够的钱分股利，假如以后香港钱不够，还要分配股利的话，就要实实在在将钱从西藏汇到香港，需要交10%所得税。新的民促法出台，非义务教育阶段学校层面所得税有不确定性，选择营利性需要缴纳所得税。Q：未来高中会选择营利性吗？A：会，高中定价权会更高，如果按照15%所得税率，但是学费提价带来的收入增长可能高于所得税增长。学校比较多的地是综合用地，小学可能是教育用地。大学不一定转营利性，成都地区大学提价比较严。Q：攀枝花这类轻资产项目的举办人是？A：攀枝花项目的举办人是公司，按股权。合作办学的举办人是公司和合作方。现在营利性学校新校已经归工商局管。Q：轻资产项目公司需要投资什么？盈利能力水平？A：设备，一个学校按4000人规模看约3000万，5年摊销。基本第一年可以盈利。现在的学校，土地是租用的，实际上是轻资产（关联交易），付租金的情况下小学最高毛利率60%，不支付租金的话毛利率会更高。目前20亿固定资产，80%左右是大学的。 Q：今年财务费用规划，去年少了5000万？A：今年3000-4000万。去年减少是因为之前要支付新华文轩2600万股利，16年及以后没有这部分。Q：轻资产未来重点？A：重点会放在高中，小学、初中是与地产合作需要配置，是吸引业主的方式。未来高中：初中：小学学生人数希望达到5:3:2。在民促法出台之前，希望做正金字塔，民促法出台之后，以高中为重点。万一以后限制义务教育阶段，不会对公司影响很大。Q：内部升学的优惠条件？A：内部学生有直升考试，与外部考试有区别。优势在于，内部学生可以参加直升考试，假如没考上还可以参加外部考试。Q：老校使用率，还准备扩校区吗？A：使用率接近100%。老校基本上不会大规模扩，最多增加1个班，对总人数的增长可以忽略不计。Q：为什么没进入恒生小型股指数？A：主要是股权集中的问题。上市前没有做PE融资，股权都是老板和亲戚持有，IPO发行时几个机构购买，造成前十大股东比较集中。一旦被列入股权高度集中名单，无法进入恒生小型股指数，无法进入深港通。公司在解决这个问题，在与大股东、小股东沟通减持股份，老板本身是准备长期持有，主要是想解决股权集中的问题，进入深港通。解决办法是直接去跟恒生小型股指数去谈，其他公司有出自愿性公告，说“股权高度集中的问题得到解决”，然后再去与恒生谈，就进入了小型股指数。Q：内部升学率？A：45%左右。Q：重资产新建一所学校投入？盈亏平衡点？A：重资产新建学校生均投入4.5万左右。一个5000人校区盈亏平衡约600人。轻资产第一年能够盈利。-中泰证券