短期波动不改长期坚定看好，新产品梯队次第铺陈

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 短期波动不改长期坚定看好，新产品梯队次第铺陈 ■公司基本面情况未发生明显变化， 2021年老产品稳定、新产品储备充足。三季度以来游戏行业整体调整明显，我们分析其背后原因有三：1）在2020年疫情带来高基数之上，1H21相对承压；2）在版号稀缺及买量成本持续增长大背景下，精品化进程加剧，部分新产品测试周期拉长导致产品延期；3）短期三季报预期波动。从结果角度，我们认为市场情绪已度过最悲观时刻。 ■重磅新品《摩尔庄园》、《一念逍遥》预计将于2021年陆续上线。《摩尔庄园》是一款由经典页游IP改编的3D社区养成手游，目前官网预约量500w+、TapTap评分9.6；官网显示其将于2021Q1开启公测。《一念逍遥》是一款主打水墨国风的修仙放臵类手游，是公司自研产品，目前TapTap预约量11万+、TapTap评分7.5。此外，雷霆平台官宣多款代理产品，包括《像素危城》（海外用名《末日希望》，暗黑生存ARPG）、《摸金校尉之九幽将军》（生存沙盒、盗墓题材，天下霸唱同名小说正版授权）。 ■多款新游版号在手，后续弹药储备充足。据国家版权局信息，公司目前手握《精灵魔塔》、《石油大亨》、《复苏的魔女》、《冒险与深渊》等多款新游版号。游戏行业版号整体收紧常态化的大背景下，版号成为稀缺性资源，公司坐拥丰富版号资源、未来游戏开发更显从容。从新品储备来看，公司旗下产品具有题材丰富、品类多元、画风多变等特征，更加符合当下年轻用户偏好。 ■投资建议：公司专注于主业且研发实力突出，创意型企业文化主导下游戏产品更符合年轻人偏好。我们坚定看好公司的长期发展，预计公司2020-2022 年净利润分别为11.1亿元、14.5 亿元、17.7亿元，对应EPS 分别为15.43元、20.19 元、24.58元，维持“买入-A”评级。 ■风险提示：新品研发进度不达预期，新游上线节奏低于预期，公司治理风险，游戏行业监管趋严。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 1,654.7 2,170.4 2,387.4 3,079.8 3,849.7 Table_Tit le 2020年12月04日 吉比特（603444.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 互联网 投资评级 买入-A 维持评级 股价（2020-12-03） 406.90元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 29,241.69 流通市值（百万元） 29,241.69 总股本（百万股） 71.86 流通股本（百万股） 71.86 12个月价格区间 290.01/653.60元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -21.76 -35.07 20.48 绝对收益 -15.03 -33.97 40.17 焦娟 分析师 SAC执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 021-35082012 Tabl e_Repor t 相关报告 吉比特：放臵类再添新品力作《不朽之旅》，差异化赛道优势持续凸显/焦娟 2020-09-11 吉比特：吉比特：青瓷数码旗下《最强蜗牛》上线大超预期，创意型企业文化下爆款复制能力得到验证/焦娟 2020-06-24 吉比特：单季度利润率回升，预计全年将延续较高速增长/焦娟 2020-04-23 吉比特：坚定看好长期基本面，股权投资减值及部分费用影响下业绩略低于预期/焦娟 2020-04-09 -8%11%30%49%68%87%106 %125 %201 9-12202 0-04202 0-08202 0-12吉比特 互联网 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 净利润 723.0 809.2 1,108.6 1,451.0 1,766.4 每股收益(元) 10.06 11.26 15.43 20.19 24.58 每股净资产(元) 40.45 42.73 53.16 64.43 77.30 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 40.4 36.1 26.4 20.2 16.6 市净率(倍) 10.1 9.5 7.7 6.3 5.3 净利润率 43.7% 37.3% 46.4% 47.1% 45.9% 净资产收益率 24.9% 26.3% 29.0% 31.3% 31.8% 股息收益率 2.5% 1.2% 1.7% 2.2% 2.7% ROIC 62.3% 58.2% 177.9% 98.0% 130.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/吉比特 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 1,654.7 2,170.4 2,387.4 3,079.8 3,849.7 成长性 减:营业成本 128.4 205.3 209.7 267.0 345.4 营业收入增长率 14.9% 31.2% 10.0% 29.0% 25.0% 营业税费 12.1 14.0 16.9 20.8 26.6 营业利润增长率 24.2% 15.5% 40.9% 28.5% 22.9% 销售费用 133.7 225.1 271.4 367.7 470.7 净利润增长率 18.6% 11.9% 37.0% 30.9% 21.7% 管理费用 122.7 185.2 223.1 259.6 337.6 EBIT DA增长率 58.7% 28.3% 3.0% 27.6% 23.9% 财务费用 -24.0 -17.0 -6.2 -23.1 -3.8 EBIT增长率 59.1% 27.0% 4.5% 27.6% 24.0% 资产减值损失 25.4 -68.5 -31.1 -24.8 -41.5 NOPLAT增长率 23.8% 17.1% 39.7% 27.6% 24.0% 加:公允价值变动收益 - 12.6 - - - 投资资本增长率 25.5% -54.3% 131.8% -7.0% -11.3% 投资和汇兑收益 69.6 31.2 30.4 15.8 23.1 净资产增长率 27.5% 9.7% 32.4% 27.5% 25.6% 营业利润 1,065.3 1,230.3 1,734.0 2,228.3 2,737.7 加:营业外净收支 -0.1 -0.0 -0.1 -0.0 -0.1 利润率 利润总额 1,065.2 1,230.2 1,733.9 2,228.2 2,737.7 毛利率 92.2% 90.5% 91.2% 91.3% 91.0% 减:所得税 146.9 164.0 260.1 334.2 410.7 营业利润率 64.4% 56.7% 72.6% 72.4% 71.1% 净利润 723.0 809.2 1,108.6 1,451.0 1,766.4 净利润率 43.7% 37.3% 46.4% 47.1% 45.9% 2018 2019 2020E 2021E 2022E EBIT DA/营业收入 79.1% 77.4% 72.5% 71.7% 71.1% 资产负债表 EBIT /营业收入 78.7% 76.2% 72.4% 71.6% 71.0% 2018 2019 2020E 2021E 2022E 运营效率 货币资金 550.4 803.7 788.5 2,087.3 3,840.9 固定资产周转天数 7 84 148 115 92 交易性金融资产 - 1,277.8 1,277.8 1,277.8 1,277.8 流动营业资本周转天数 233 62 17 67 39 应收帐款 333.1 247.1 453.9 451.7 645.4 流动资产周转天数 527 407 450 484 524 应收票据 - - - - - 应收帐款周转天数 58 48 53 53 51 预付帐款 18.7 35.9 1.3 55.2 20.2 存货周转天数 0 0 0 0 0 存货 0.5 0.5 0.7 1.0 1.0 总资产周转天数 778 695 740 713 708 其他流动资产 1,557.2 88.4 999.3 881.6 656.4 投资资本周转天数 353 218 206 216 157 可供出售金融资产 268.6 - 116.6 128.4 81.7 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 162.3 322.2 322.2 322.2 322.2 ROE 24.9% 26.3% 29.0% 31.3% 31.8% 投资性房地产 4.2 42.2 42.2 42.2 42.2 ROA 22.9% 24.4% 27.1% 28.0% 27.8% 固定资产 30.3 984.8 983.3 981.9 980.4 ROIC 62.3% 58.2% 177.9% 98.0% 130.6% 在建工程 473.8 0.0 0.0 0.0 0.0 费用率 无形资产 14.2 13.3 11.7 10.2 8.6 销售费用率 8.1% 10.4% 11.4% 11.9% 12.2% 其他非流动资产 594.9 552.9 443.2 518.4 498.5 管理费用率 7.4% 8.5% 9.3% 8.4% 8.8% 资产总额 4,008.2 4,368.8 5,440.9 6,757.9 8,375.3 财务费用率 -1.5% -0.8% -0.3% -0.8% -0.1% 短期债务 - - - - - 三费/营业收入 14.0% 18.1% 20.5% 19.6% 20.9% 应付帐款 200.5 197.9 300.5 320.3 444.3 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 21.9% 21.4% 16.4% 14.1% 13.0% 其他流动负债 590.9 605.3 549.8 582.1 580.0 负债权益比 28.0% 27.2% 19.6% 16.5% 14.9% 长期借款 63.2 35.3 - - - 流动比率 3.11 3.05 4.14 5.27 6.29 其他非流动负债 22.5 95.2 40.9 52.9 63.0 速动比率 3.11 3.05 4.14 5.27 6.29 负债总额 877.1 933.7 891.1 955.3 1,087.3 利息保障倍数 -54.22 -97.12 -280.11 -95.30 -724.99 少数股东权益 224.1 364.1 729.4 1,172.4 1,733.0 分红指标 股本 71.9 71.9 71.9 71.9 71.9 DPS(元) 10.00 5.00 6.94 9.09 11.06 留存收益 2,891.2 3,022.2 3,748.5 4,558.4 5,483.1 分红比率 99.4% 44.4% 45.0% 45.0% 45.0% 股东权益 3,131.1 3,435.1 4,549.8 5,802.6 7,288.0 股息收益率 2.5% 1.2% 1.7% 2.2% 2.7% 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2018 2019 2020E 202