数据专题深度研究：卫星视角：OPEC要增产啦？

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 刘道明 分析师 SAC执业编号：S1130520020004 liudaoming＠gjzq.com.cn 许隽逸 分析师 SAC执业编号：S1130519040001 xujunyi＠gjzq.com.cn 陈律楼 联系人 chenlvlou＠gjzq.com.cn 卫星视角：OPEC要增产啦？ 摘要： 近期油价受到疫苗新闻驱动较多，但是从基本面看，实际欧洲疫情封城导致出现出行强度显著下降影响短期需求。2020年12月3日，OPEC+举行年度会议，用于讨论在欧美疫情持续严峻和封锁的情况下是否延迟本轮770万桶的减产计划，目前计划从1月起增长50万桶原油供应量，即名义减产率从770万桶下滑至720万桶，并从2021年1月起每月举行会议评估是否进一步增产，单次增产预计不超50万桶，全球原油短期将持续维持供大于求的状态，目前全球原油供给端相对稳定，如果疫苗大规模推广的话，全球原油消费有望持续恢复，全球原油价格中枢相比2020年有望抬升，考虑到页岩油生产商将在WTI原油价格超过45美元/桶时可能通过套保提前锁定价格，预计Brent原油价格中枢约为50（±5）美元/桶，WTI原油价格中枢约45（±5）美元/桶。  全球原油供给2021年预计持续上升：截止11月，OPEC各国减产执行率水平较高，尤其是中东国家，减产执行率在近几月基本全部达标，伊拉克进行一定的超额减产补偿，Non-OPEC国家整体减产执行水平低于OPEC国家，全球主要原油生产国俄罗斯减产执行率持续超100%， OPEC和俄罗斯的全球原油出口量持续维持较低水平，俄罗斯虽小幅上升，但仍维持相对低位，美国原油产量恢复缓慢，目前活跃钻机数持续维持历史低位。在OPEC+计划从1月起增长50万桶原油供应量，并从2021年1月起每月举行会议评估是否进一步增产，单次增产预计不超50万桶，且利比亚在解除不可抗力后原油出口量持续攀升，目前仍存在一定边际增量，全球原油供给预计持续增长。  全球原油需求有有望持续恢复：参考2019年-2020年全球原油进口结构，亚洲及欧洲是全球原油最重要的原油消费国，目前在疫情基本受控的情况下，中国原油消费已恢复往期正常水平，但印度、日本等亚洲原油主要消费国与欧洲整体原油消费均处于较为低迷的状态，目前英国已经批准辉瑞新冠疫苗，预计从下周开始接种，如果疫苗大规模推广的话，疫情负面影响逐步减弱，欧美能源消费有望持续恢复。  OPEC+最新会议决策小幅低于市场预期，在此预期下，如果疫苗大规模推广的话，全球原油需求有望持续恢复，全球原油价格中枢相比2020年有望抬升，考虑到页岩油生产商将在WTI原油价格超过45美元/桶时可能通过套保提前锁定价格，预计Brent原油价格中枢约为50（±5）美元/桶，WTI原油价格中枢约45（±5）美元/桶。 风险提示： 卫星定位和油轮跟踪数据误差对结果产生影响；其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响；模型拟合误差对结果产生影响。 2020年12月04日 卫星视角专题分析报告 数据专题深度研究 证券研究报告 研究创新委员会 用使司公限有理管金基庚中供仅告报此此报告仅供中庚基金管理有限公司使用 卫星视角专题分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 2020年全球原油市场回顾 2020年3月，由于OPEC+减产协议的破裂，多国开启价格战，原油供给端大幅受压，同时，受新冠疫情对全球原油消费的负面影响，多国采取国际旅行封锁，航运需求减少和封城等措施进行疫情放空，大幅削弱了成品油的消费需求，在此情况下，2020年全球原油价格持续维持低迷的状态，近期油价受到疫苗新闻驱动较多，但是从基本面看，实际欧洲疫情封城导致出现出行强度显著下降影响短期需求。 图表1：Brent原油及WTI原油价格走势 来源：OPEC，WT I，国金证券研究所 图表2：全球出现指数 卫星视角专题分析报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 来源：国金证券研究所 全球原油供给 2020年伊始,新冠肺炎疫情不断蔓延并逐渐席卷全球，受疫情负面影响油价开启暴跌模式，为此OPEC达成历史性协议削减石油产量来结束石油价格战，全球原油减产行动自5月起生效，OPEC+名义减产率达2200万桶/日。以全球各主要产油国原油出口量计算（我们认为仅有出口的原油才对全球原油市场产生供给，即使部分国家产量下滑，但仍有可能通过抽取库存提高原油出口量，而这一行为大概率对全球原油的供给存在实质性的增加），OPEC减产执行率自提出减产不达标国家进行补偿减产后，整体减产执行率持续上升，截止到11月，OPEC减产执行率已达到185.84%。而且非洲国家多个国家开始深度减产，除加蓬存在减产不达标的情况，其他减产执行率均达到63.63%以上，中东国家减产强度进一步上升，尤为明显的是往期减产不完全达标的科威特，截至21日减产执行率近140.62%，沙特持续维持200+%极高的减产执行率，依然是OPEC国家中减产持续维持最积极态度的国家。不仅OPEC国家持续减产，非OPEC国家除了马来西亚和苏丹存在明显不达标的减产执行率，其他国家展现出结束石油价格战的积极态度，尤其是俄罗斯自协议实施以来，第一期平均减产执行率超100.00%，第二期减产执行率均达到超110%。 图表3：2019年全球原油主要出口区域 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 卫星视角专题分析报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表4：2020年全球原油出口结构（截止11月） 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 图表5：OPEC减产执行率（5月） 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 卫星视角专题分析报告 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表6：OPEC减产执行率（6月） 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 图表7：OPEC减产执行率（7月） 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 卫星视角专题分析报告 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表8：OPEC减产执行率（8月） 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 图表9：OPEC减产执行率（9月） 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 卫星视角专题分析报告 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表10：OPEC减产执行率（10月） 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 图表11：OPEC减产执行率（11月） 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 卫星视角专题分析报告 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表12：Non-OPEC减产执行率（5月） 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 图表13：Non-OPEC减产执行率（6月） 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 卫星视角专题分析报告 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表14：Non-OPEC减产执行率（7月） 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 图表15：Non-OPEC减产执行率（8月） 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 卫星视角专题分析报告 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表16：Non-OPEC减产执行率（9月） 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 图表17：Non-OPEC减产执行率（10月） 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 卫星视角专题分析报告 - 11 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表18：Non-OPEC减产执行率（11月） 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 图表19：俄罗斯减产执行率 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 参考最新的OPEC+会议结果，目前计划从1月起增长50万桶原油供应量，即名义减产率从770万桶下滑至720万桶，并从2021年1月起每月举行会议评估是否进一步增产，单次增产预计不超50万桶，全球原油供给端或从1月起逐步增加，目前美国拜登大概率胜出概一方面拜登支持美国疫情防控，希望 卫星视角专题分析报告 - 12 - 敬请参阅最后一页特别声明 更快的恢复美国经济，有望促进美国油品消费，另一方面，拜登更支持新能源发展，或对美油生产存在一定负面影响。但利比亚原油出口恢复迅速，11月出口量相比10月出口量翻倍，参考往期原油出口水平，预计仍有一定边际增量空间。 图表20：OPEC原油出口量（百万桶） 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 图表21：俄罗斯原油出口量（百万桶） 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 卫星视角专题分析报告 - 13 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表22：利比亚原油出口量（百万桶）-月度 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 参考最新EIA数据，美国产量维持1100万桶/日，由于欧美地区原油需求受疫情负面影响，全球供需格局偏松，美国页岩油产量恢复速度持续缓慢。美国原油活跃钻机数从3月初的683座逐步下滑，近几周活跃钻机数上升，但仍处于相对低位，考虑到目前全球原油供给偏松，且钻机数据持续维持低位，美国原油产出恢复速度预计将维持较为缓慢的速度。 图表23：美国原油产量 来源：EIA，国金证券研究所 卫星视角专题分析报告 - 14 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表24：美国页岩油活跃钻机数 来源：贝克休斯，国金证券研究所 图表25：美国原油出口量（百万桶） 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 卫星视角专题分析报告 - 15 - 敬请参阅最后一页特别声明 全球原油需求 随着OPEC+持续深度减产，沙特对减产执行不达标国家持续施压，要求减产不达标国家实施惩罚性减产，叠加美国页岩油产能受低油价影响持续被动减产，但由于欧洲能源消费恢复不及预期，短期全球原油大概率持续供过于求。目前全球原油浮仓整体持续维持较高水平。 图表26：2019年全球原油进口结构 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 图表27：2020年全球原油进口结构（截止11月） 卫星视角专题分析报告 - 16 - 敬请参阅最后一页特别声明 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 图表28：全球原油浮仓（百万