综合油气行业卫星视角：OPEC重新制霸油价？

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金综合油气指数 718 沪深300指数 5230 上证指数 3589 深证成指 15039 中小板综指 13228 相关报告 1.《卫星视角：油价怎么跌成这样？-卫星视角专题报告》，2020.9.9 2.《卫星视角：中美，原油大贸易！-卫星视角专题深度报告》，2020.9.2 刘道明 分析师 SAC执业编号：S1130520020004 liudaoming＠gjzq.com.cn 许隽逸 分析师 SAC执业编号：S1130519040001 xujunyi＠gjzq.com.cn 陈律楼 联系人 chenlvlou＠gjzq.com.cn 卫星视角：OPEC重新制霸油价？ 投资建议  我们通过卫星数据构建模型对全球出行、排放及全球原油贸易及浮仓进行追踪，我们独家观点认为：油价到了自2007年页岩油时代开启后的第一个重大结构性拐点，今年7-9月份美国页岩油产量能否出现显著恢复直接决定了未来油价的定价权，如果在今年7-9月份页岩油产量依旧恢复缓慢（3个月产量增长小于30万桶/日），那么标志着OPEC大概率重新夺回了原油的定价权。  全球原油需求端持续恢复：我们监测发现全球原油消费需求持续恢复，印度负面影响较小：欧美疫苗接种进度持续推进，全球出行指数持续恢复，重点区域浮仓恢复历史正常区间，美国或迎来夏季成品油消费旺季，当前全球能源终端消费持续稳定回升，印度疫情反复影响较小。  美国页岩油复产进度成全球原油供应端最大边际变量：OPEC从疫情期间执行减产至今，原油供应整体处于稳定状态，伊朗原油实际影响或集中于2021年年底或2022年，伴随美国页岩油进入7-9月份的作业高峰期，如果美油产量增量持续低迷，那么OPEC+控产量的节奏将在中长期成为全球原油供应端核心影响因素，OPEC很大程度上具备原油边际定价能力。  OPEC一旦具备边际定价能力对油价将形成中长期支撑：我们认为OPEC+在拥有边际定价权的情况下，同时考虑到避免过度刺激欧美通胀，在平衡各方利益后60-80美金brent油价或为中长期中枢。 风险提示 卫星定位和油轮跟踪数据误差对结果产生影响；其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响；模型拟合误差对结果产生影响。 534597660723785200701201001210101210401210701国金行业 沪深300 2021年07月01日 研究创新委员会 综合油气行业研究 中性（维持评级） ) 行业深度研究 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1、OPEC+减产高执行率及美油产量低迷，全球原油定价权再次转移！ ..........4 1.1 OPEC+:心不齐则控不住油价 .................................................................4 1.2 OPEC+:心齐则控油价成果突出 .............................................................6 1.3 美国页岩油产量持续维持低位，全球原油定价权转移.............................9 2、当前全球原油供应整体稳定，美伊原油边际增量成重要影响因素 ............. 11 3、全球原油终端消费需求持续恢复，印度边际负面影响或较低 ....................17 3.1 全球疫苗持续推广，各国终端消费持续恢复 .........................................17 3.2 重要经济体原油进口量持续恢复，浮仓水平基本恢复正常区间.............22 3.3 印度疫情降低区域终端消费，但整体影响有限 .....................................25 4、60-80美金或为中长期brent油价中枢？验证只差3个月！ .....................26 5、风险提示 .................................................................................................28 图表目录 图表1：往年12次减产及实际减产量总和 ......................................................4 图表2：2016年10月-2017年6月OPEC产量 .............................................4 图表3：2018年10月-2020年2月OPEC产量 .............................................4 图表4：沙特前两轮减产协议减产执行率 ........................................................5 图表5：2016年减OPEC减产执行率 ............................................................6 图表6：2019年OPEC各国减产执行率 .........................................................6 图表7：沙特及伊拉克减产执行率存在显著分化..............................................6 图表8：OPEC减产执行率（出口口径）2020-05 ...........................................7 图表9：OPEC减产执行率（出口口径）2020-06 ...........................................7 图表10：OPEC减产执行率（出口口径）2020-07 .........................................7 图表11：OPEC减产执行率（出口口径）2020-08 .........................................7 图表12：OPEC减产执行率（出口口径）2020-09 .........................................7 图表13：OPEC减产执行率（出口口径）2020-10 .........................................7 图表14：OPEC减产执行率（出口口径）2020-11 .........................................8 图表15：OPEC减产执行率（出口口径）2020-12 .........................................8 图表16：OPEC减产执行率（出口口径）2021-01 .........................................8 图表17：OPEC减产执行率（出口口径）2021-02 .........................................8 图表18：OPEC减产执行率（出口口径）2021-03 .........................................8 图表19：OPEC减产执行率（出口口径）2021-04 .........................................8 图表20：OPEC减产执行率（出口口径）2021-05 .........................................9 图表21：美国页岩油各产区产量 ....................................................................9 图表22：美国页岩油开采成本约为50美元/桶..............................................10 图表23：全球重点产油组织及国家原油产量（万桶/日） ..............................10 rQvNqRmRoNpPwPqMrQvMoOaQdN6MpNpPsQoPiNrRsNiNrRsQbRpPvMMYrNrOvPsOwP行业深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表24：全球重点产油组织及国家产量占比................................................. 11 图表25：OPEC+减产计划 ...........................................................................12 图表26：美国原油产量（万桶/日）..............................................................12 图表27：美国页岩油开采成本约为50美元/桶..............................................13 图表28：美国页岩油完井数量......................................................................13 图表29：美国活跃钻机数量 .........................................................................14 图表30：美国页岩油完井数 .........................................................................14 图表31：OPEC原油出口量（百万桶） .......................................................15 图表32：美国原油出口量（百万桶） ...........................................................15 图表33：伊朗往年原油产量（万桶/日）.......................................................16 图表34：伊朗往年原油出口量（百万桶） ....................................................16 图表35：利比亚原油出口量（百万桶）........................................................17 图表36：全球疫苗接种进度 .........................................................................18 图表37：全球出行指数 ................................................................................18 图表38：美国出行 .......................................................................................19 图表39：英国出行 ....