金融板块月报：12月金融市场展望-权益区间震荡，国债依旧偏弱

2020-11-30|新世纪期货研究院 金融研究|金融板块月报 12月金融市场展望—— 权益区间震荡，国债依旧偏弱 观点摘要： 股指期货： 疫苗的积极信息刺激权益市场反弹，国外虽然目前仍处于第三波疫情中，但对于全球主要经济体社会秩序好转、复工复产回暖的预期加强。国内三大股指也呈现走强，股指波动率继续走低，夏普率小幅反弹。但VaR以及ES等风险因子展望并未好转，无风险利率的上升使权益市场估值压力依然存在，股指期权交易结构也反映出股指区间运行的市场预期。单边配置优选IH，同时IF/IH比价的空头配置建议继续持有。 股指期权： 沪深300股指期权成交结构显示市场看涨情绪正好转，沪深300股指前期的5100至5200区域顶部压力较大，会发生反复争夺。沪深300股指期权平值隐含波动率总体下滑，隐含波动率曲线结构为Contango，显示远端波动率高于近端。推荐选择收益增强策略，可卖出深度虚值的远月看涨期权。 国债期货： 国债收益率曲线整体上移，银行间短期资金利率中枢继续抬升，银行间资金成本上升、信用收缩，国债期限利差或将进一步下滑。国债期货在12月难觅良好上涨机遇，行情仍然以波动为主。 风险点： 1、疫苗进度落后预期； 2、美国政府权力交接； 3、债务链条失控； 电话：0571-85103057 邮编：310000 地址：杭州市下城区万寿亭13号 网址http://www.zjncf.com.cn 金融组 相关报告 利率上升股指承压，权益市场震荡 2020-11 利率曲线上移，权益承压国债走弱 2020-10 股指期货风险积聚，国债期货弱势震荡 2020-09 新世纪期货金融板块月报 2 一、行情回顾 11月，欧美疫情形式依然严峻，财政货币政策支持有限，疫苗前景转好，市场对于社会秩序恢复、复工复产趋于乐观。外围权益市场在疫苗利好信息刺激下走强，国内三大股指期货主力合约也在资金的持续流入助推下震荡上行，月末在高估值的压力下出现小幅回落。三大期限国债期货均继续走弱，国债收益率曲线整体微幅上移，国债收益率曲线斜率减小，近端利率抬升幅度高于远端。 图 1： 股指期货主力合约 单位：点 图 2： 国债期货主力 单位：点 数据来源：Wind 新世纪期货 数据来源：Wind 新世纪期货 二、经济基本面 2020年10月份，全国居民消费价格同比上涨0.5%。其中，城市上涨0.5%，农村上涨0.4%；食品价格上涨2.2%，非食品价格持平；消费品价格上涨0.6%，服务价格上涨0.3%。1—10月，全国居民消费价格比去年同期上涨3.0%。2020年10月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.1%，环比持平；工业生产者购进价格同比下降2.4%，环比上涨0.2%。1―10月平均，工业生产者出厂价格比去年同期下降2.0%，工业生产者购进价格下降2.6%。CPI出现明显回落， CPI与PPI的剪刀差趋于收敛。 10月末，广义货币(M2)余额214.97万亿元,同比增长10.5%，增速比上月末低0.4个百分点，比上年同期高2.1个百分点；狭义货币(M1)余额60.92万亿元,同比增长9.1%，增速分别比上月末和上年同期高1个和5.8个百分点；流通中货币(M0)余额8.1万亿元,同比增长10.4%。当月净回笼现金1334亿元。2020年10月社会融资规模增量为1.42万亿元，比上年同期多5493亿元。10月末社会融资规模存量为281.28万亿元，同比增长13.7%。社融继续保持增长势头，M2增速加快。 10月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.9%，增速与9月份持平。从环比看，10月份，规模以上工业增加值比上月增长0.78%。1—10月份，规模以上工业增加值同比增长1.8%。10月份，工业企业产品销售率为98.4%，较上年同月上升0.8个百分点；工业企业实现出口交01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000IF主力IH主力IC主力929496981001021041062年期5年期10年期 新世纪期货金融板块月报 3 货值11268亿元，同比名义增长4.3%。10月份，社会消费品零售总额38576亿元，同比增长4.3%，增速比上月加快1.0个百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额34868亿元，增长3.6%。1—10月份，社会消费品零售总额311901亿元，同比下降5.9%。其中，除汽车以外的消费品零售额281428亿元，下降6.0%。国内规模企业生产经营秩序恢复，工业企业增加值平稳增长，国内消费市场逐步好转，利于“双循环”新格局的调整。 图 3： CPI与PPI当月同比 单位：% 图 4： M1、M2与社融当月同比 单位：% 数据来源：Wind 新世纪期货 数据来源：Wind 新世纪期货 图 5： 工业增加值与发电量同比 单位：% 图 6： 国房景气指数 单位：% 数据来源：Wind 新世纪期货 数据来源：Wind 新世纪期货 10月份，房地产开发景气指数（简称“国房景气指数”）为100.50，比9月份提高0.08点。1—10月份，全国房地产开发投资116556亿元，同比增长6.3%，增速比1—9月份提高0.7个百分点。1—10月份，房地产开发企业房屋施工面积880117万平方米，同比增长3.0%，增速比1—9月份回落0.1个百分点。1—10月份，房地产开发企业土地购置面积17775万平方米，同比下降3.3%，降幅比1—9月份扩大0.4个百分点；土地成交价款11386亿元，增长14.8%，增速提高1.0个百分点。1—10月份，商品房销售面积133294万平方米，同比持平，1—9月份为下降1.8%。10月末，商品房待售面积49492万平方米，比9月末减少89万平方米。1—10月-4-202468CPI同比PPI同比024681012141618M2同比M1同比社融同比-10.00-5.000.005.0010.0015.00-30-25-20-15-10-5051015202014-052014-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-05工业增加值同比全社会发电量同比(右)868890929496981001021042014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-10国房景气指数 新世纪期货金融板块月报 4 份，房地产开发企业到位资金153070亿元，同比增长5.5%，增速比1—9月份提高1.1个百分点。地产行业在政策调控下稳步发展，保持行业稳定性。 三、股票指数 1、股指分析 沪深300股指、上证50股指与中证500股指在11月走出震荡上涨行情。从日度收益率角度观察，股指实现波动率在11月基本处于持续回落后在月末有所反弹。其中，上证50股指的21天滚动年化波动率已回落至14.8%，沪深300股指则接近15.1%，中证500回落至18.3%。从21日滚动年化夏普率观察，三大股指夏普率总体呈现震荡反弹走势，上证50股指为3.18，沪深300股指为2.48，中证500股指为0.25，中证500股指进入9月以来显著弱于上证50和沪深300。风险方面，根据1年期滚动95%VaR分析，上证50为-1.78%，沪深300股指为-1.94%，中证500股指为-2.23%，整体与上月较一致。根据1年期滚动95% Expected shortfall（又称：条件VaR）分析，上证50为-3.3%，沪深300股指为-3.57%，中证500股指为-4.16%。三大股指1年期滚动偏度与上月水平较一致，上证50与沪深300股指的超峰度也在11月内好转，中证500股指的超偏度与上月持平。综合看，上证50仍然是近期优先选择投资的股票指数。 图 7： 21天滚动年化波动率 单位：点 图 8： 21天滚动年化夏普率 单位：点 数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货 新世纪期货金融板块月报 5 图 9： 1年期滚动95%VaR 单位：点 图 10： 1年期滚动95%ExpectedShortfall 单位：点 数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货 图 11： 1年期滚动偏度 单位：点 图 12： 1年期滚动超峰度 单位：点 数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货 2、股指期货基差与价差分析 IF、IH与IC主力合约基差维持正值，IF主力合约基差19.56，IH主力合约基差8.45，IC主力合约基差35.6，形成负向市场。琴图中的红星点表示最近的基差数据在统计结构中的位置。目前，三大指数基差均运行于25%至75%分位数区间。股指期货主力合约比价方面，IF/IH回落，IF/IC和IH/IC在10月继续反弹。从252天动比价分位数分析，IF/IH达到72.6%，IF/IC达到96%，IH/IC达到81.7%。从量化角度看，IF/IH比价向下有效突破80%分位数，IF/IC和IH/IC突破80%分位数关口。鉴于三大股指比价走势，判断IF/IH下方仍有空间，也需要关注IF/IC与IH/IC在突破80%后趋势逆转的机会，尤其是IF/IC。 新世纪期货金融板块月报 6 图 13： IF主力基差 单位：点 图 14： 3年期IF主力基差琴图 数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货 图 15： IH主力基差 单位：点 图 16： 3年期IH主力基差琴图 数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货 图 17： IC主力基差 单位：点 图 18： 3年期IC主力基差琴图 数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货 -60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00-100.00-50.000.0050.00100.00150.00 新世纪期货金融板块月报 7 图 19： 股指期货主力合约比价 单位：点 图 20： 252天滚动比价分位数 单位：% 数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货 3、股指期权分析 根据沪深300股指期权不同期限合约平值隐含波动率显示，平值隐含波动率总体下滑，这也与沪深300股指本身的实现波动率下滑有关。隐含波动率曲线结构显示近端平值隐含波动率低于远端，成Contango结构。从认沽认购比和期权成交量角度分析，持仓量认沽认购比率小幅抬升，反映市场整体看多情绪好转，但沪深300股指在前期5100至5200区域顶部压力较大，突破预期并不乐观。鉴于以上分析，推荐选择收益增强策略，可卖出深度虚值的远月看涨期权。 图 21： 平值隐含波动率 单位：%