锌周报：疫苗利好频现 精矿依然偏紧 维持锌价震荡偏强判断

混沌天成研究院 工业品组 有色金属组 ：李学智 ：15300691593 ：lixz@chaosqh.com 从业资格号：F3072967 投资咨询号：Z0015346 ： ： ： 从业资格号： 投资咨询号： 联系人：李学智 ：15300691593 ：lixz@chaosqh.com 从业资格号：F3072967 投资咨询号：Z0015346 疫苗利好频现 精矿依然偏紧 维持锌价震荡偏强判断 观点概述： 宏观上，美国大选落地，近期疫苗利好消息频出，辉瑞、Modena，疫苗均具有95%左右的有效率，且辉瑞已申请紧急使用权，随着疫苗的逐步上市，海外的恢复预期明显加强。 供给端，海外锌矿山恢复离正常水平仍有差距，韦丹塔旗下非洲锌矿又发生地质事故，另外内蒙地区暴雪已至，预计影响内蒙地区锌矿产出与运输，阶段阶段锌矿紧张情况预计加剧，精矿TC维持较低水平。 需求端，国内需求方面镀锌开工表现良好，挖掘机销量较高增速延续，10月地产，基建、汽车数据继续向好，冰箱等家电出口需求暴涨，虽然海外疫情仍在蔓延，但海外制造业仍在逐步恢复，影响有限，整体需求表现良好。 综上，矿山供给依然偏紧，国内需求表现尚好，随着疫苗的逐步推进，海外恢复预期加强，维持锌价震荡偏强判断。 策略建议： 趋势：逢低做多或多单持有； 跨期：观望； 跨市：观望 风险提示： 中美对抗升级； 消费严重不及预期； 求真 细节 科技 无界 2020年11月21日 锌周报 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 一、 供给端： 1、矿端：冶炼需求稳定叠加国内冬储，海外矿山仍有干扰，TC低位维持 1）、疫情指数：随着主要需求地区如欧、美疫情的再次爆发，疫情对比指数逐步下行跨越强弱分界，从量化数据上来看，对需求端的潜在影响超越了对供给端的潜在影响，疫情因素对锌价的支撑减弱。但从欧洲地区高频经济数据来看，这次封锁对经济的影响明显弱于3-4月时的情形，从这个层面上看疫情对供需的影响都有所减弱，中国需求已得到良好恢复，预计利空影响有限。 图表 1：锌产业疫情指数 图表 2：LME锌价与疫情对比指数 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 2）、三季度全球精矿环比提升，但仍未完全恢复，同时干扰仍在继续 1-8月全球精矿累计产量791.96万吨，累计减少58.14万吨，累计同比下降6.84%，其中二季度产量同比减少52.14万吨， 三季度全球锌矿山产环比明显恢复，但离去年水平仍有一定差距。 锌矿干扰仍在继续，韦丹塔旗下矿山南非开普省的甘斯堡露天矿发生工程故障，10名旷工被困，其中8人获救。据我的有色网了解gamsbeg矿年产25万铅锌金属吨精矿，主要供给印度及纳米比亚冶炼厂。另外，Great Panther Mining因有工人干扰新冠肺炎病毒暂停Topia矿运营。 图表 3：全球锌精矿产量 数据来源：ILZSG，混沌天成研究院 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 3）、国产锌精矿：1-10月国产锌精矿累计减少约47万吨，下降约15% 10 月 锌精矿产量为 31.79 万吨，环比上升 2.5%，同比下降 9.2%；精矿偏紧，TC持续下降，矿山利润持续好转，10月白音诺尔、国森矿业等检修后恢复正常生产贡献一定增量，同时宝山矿业已进入复产周期开始投料生产，产出有望逐步增加； 据SMM了解，至 11 月，部分新疆、内蒙、青海等高寒高纬度地区矿山计划自下旬逐步停产，近期北方地区大雪，可能对矿山的产出及运输产生一定影响，将产生一定减量。但多数大型矿山均已做好保暖措施，将维持正常生产状态。预计11月产量持平于10月，同比仍有下滑。 (备注：对于国内精矿数据同比大幅下滑，据了解可能存在矿山样本改变问题，但从其他数据源了解到的情况可能国产矿下降幅度没这么大，但国内矿山产出减量是一致的。) 图表 4：国内锌精矿企业开工率 图表 5：中国锌精矿产量（单位：万吨） 数据来源：SMM，混沌天成研究院 数据来源：SMM，混沌天成研究院 3）精矿延续偏紧，TC维持弱势 精矿供给端，国产精矿同比下降明显，同时内蒙部分地区大雪影响，预计矿的产出，进口精矿需求旺盛；锌冶炼利润虽有回落，但仍具有一定利润，且副产品金、银等收益颇丰，外加冬储需求，精矿需求动力强劲。供给仍有一定干扰，而需求却较为强劲，锌精矿TC弱势维持。 图表 6：锌精矿TC 图表 7：国内锌精矿利润与冶炼厂利润 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 5）、锌精矿进口：精矿进口需求旺盛，进口矿维持亏损，伴随TC下滑进口精矿冶炼利润也所剩无几 图表 8：锌精矿现货进口盈亏 图表9：锌精矿进口（单位：万吨） 数据来源：Wind，混沌天成研究院 数据来源：Wind,混沌天成研究院 2、冶炼端：利润下滑，及检修影响11月精锌产量预计下滑 进入 11 月，陕西及云南地区部分炼厂计划检修及减产，另新疆紫金 11 月 1 日开始试投产，但产品析出还需时间等待，SMM 会持续跟踪，综上所述，11 月国内精炼锌产量预计环比减少 1 万余吨至 55.92 万吨。 图表 10：全国锌冶炼开工率 图表11：中国精炼锌产量（单位：万吨） 数据来源：SMM，混沌天成研究院 数据来源：SMM,混沌天成研究院 3、精锌进口： 锌锭现货进口略亏，9月进口环比持平 图表 12：精炼锌现货进口盈亏 图表 13：精炼锌进口（单位：万吨） 数据来源：混沌天成研究院 数据来源：Wind,混沌天成研究院 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 二、需求端： 海外逐渐好转，国内需求预期良好 锌加工行业消费结构 图表 14：锌加工消费结构 镀锌 压铸合金 锌盐 铜合金 电池 其他 占比 64% 18% 9% 6% 2% 1% 数据来源：安泰科 ,混沌天成研究院 锌终端行业消费结构 图表 15：锌终端消费结构 建筑 基础设施 交通 家用品 机械 其他 占比 32% 23% 16% 13% 5% 11% 数据来源：安泰科 ,混沌天成研究院 1、镀锌：镀锌板利润良好，镀锌开工有望高位维持 图表 16：镀锌板利润（单位：元/吨） 图表 17：镀锌开工率 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 数据来源：SMM ,混沌天成研究院 2、压铸与锌合金：压铸锌合金开工率明显弱于去年同期，随着海外经济活动恢复随着汽车的需求回升，氧化锌开工逐步改善 图表 18：压铸锌合金开工率 图表 19：氧化锌开工率 数据来源：SMM ,混沌天成研究院 数据来源：SMM ,混沌天成研究院 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 3、基建：挖掘机产销持续表现良好，基建需求有所提速 10月国内基础设施投资同比增长0.7%，比1-9月份加快0.5个百分点；财政部17日公布数据显示，前10个月地方政府新增专项债券发行35466亿元，较去年同期大增。 图表 20：房地产开工与竣工 图表 21：固定资产投资完成额累计同比 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 4、汽车：汽车产销同比持续增加，镀锌板材需求稳步提升 图表 22：汽车产量 图表 23：汽车经销商库存预警指数 数据来源：SMM ,混沌天成研究院 数据来源：SMM ,混沌天成研究院 5、家电：家电消费强劲 图表 24：冰箱产量 图表 25：洗衣机产量 数据来源：SMM ,混沌天成研究院 数据来源：SMM ,混沌天成研究院 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 6、地产： 新开工，竣工均有所提升 10月房地产开发投资额同比+12.7%，增速环比走阔0.7个百分点，投资增速高位走稳。10月新开工同比+3.5%；同期竣工同比+5.9%。在三道红线压力和市场销售韧性较强的背景下，房企通过抢开工、促回款努力改善资产负债表的意愿充沛。 图表 26：房地产开发投资与房屋施工面积 图表27：房屋开工、竣工及销售 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 三、 库存与升贴水： 1、全球锌显性库存窄幅波动 图表 28：全球锌显性库存 数据来源：Wind，SMM、混沌天成研究院 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 2、国内库存： 1）、SHFE交易所库存与仓单：交易所库存及仓单维持较低水平 图表 29：SHFE锌交易所库存 图表 30：SHFE锌仓单库存 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 数据来源：Wind,混沌天成研究院 2）、锌锭现货库存及保税库存略有提升 图表 31：锌现货库存 图表 32：保税区锌库存 数据来源：SMM ,混沌天成研究院 数据来源：SMM ,混沌天成研究院 3）、现货升水略有回落，月差维持back结构 ，但月差有所收缩 图表 33：锌现货升贴水 图表 34：沪锌现货月连三价差 数据来源：SMM ,混沌天成研究院 数据来源：SMM ,混沌天成研究院 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 2、海外显性库存：LME库存窄幅波动，LME（0-3）contango 1）、LME库存与库存分布 图表 35：LME锌库存 图表 36：LME锌库存分布 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 数据来源：Wind,混沌天成研究院 2）、LME锌（0-3）升贴水与保税区CIF 图表 37：LME锌（0-3）升贴水 图表 38：保税区锌仓单CIF 数据来源：Wind,混沌天成研究院 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 四、技术走势：震荡上行 图表 39：沪锌主力技术走势图 数据来源：博弈大师，混沌天成研究院 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 五、结论 宏观上，美国大选落地，近期疫苗利好消息频出，辉瑞、Modena，疫苗均具有95%左右的有效率，且辉瑞已申请紧急使用权，随着疫苗的逐步上市，海外的恢复预期明显加强。 供给端，海外锌矿山恢复离正常水平仍有差距，韦丹塔旗下非洲锌矿又发生地质事故，另外内蒙地区暴雪已至，预计影响内蒙地区锌矿产出与运输，阶段阶段锌矿紧张情况预计加剧，精矿TC维持较低水平。 需求端，国内需求方面镀锌开工