锌周报：精矿供给偏紧，国内需求表现良好，锌价震荡偏强运行

混沌天成研究院 工业品组 有色金属组 ：李学智 ：15300691593 ：lixz@chaosqh.com 从业资格号：F3072967 投资咨询号：Z0015346 ： ： ： 从业资格号： 投资咨询号： 联系人：李学智 ：15300691593 ：lixz@chaosqh.com 从业资格号：F3072967 投资咨询号：Z0015346 精矿供给偏紧 国内需求表现良好 锌价震荡偏强运行 观点概述： 宏观面，美大选落地之前，财政刺激法案估计仍将僵持，虽然当前搁置，但大选后刺激法案推出预期明显提升；中长期看，美货币仍未完全发挥效果，伴随后期疫苗推出，疫情控制，欧美经济将快速修复，货币能量逐步发挥效用。 供给端：国内矿山产量提升不及预期，海外矿山虽然逐步恢复，但仍未恢复到疫情前的水平；国内主要炼厂按生产计划，基本检修完毕，且冶炼及金、银副产品利润尚可，冶炼开工提升，外加冬储备库需求，精矿供给偏紧，TC大幅回落。 需求端，国内方面，从基建招标及挖机销量情况看，国内基建预期较强，镀锌板利润良好，天镀锌开工同比提升明显，另外汽车、家电需求不同程度提升；随着海外经济活动恢复，预计压铸需求也将边际改善，海外需求逐步回升。 综上，宏观上仍有财政刺激法案、疫苗等潜在利好；供给上精矿供给偏紧，TC一再下滑；国内需求表现依然较好，海外逐步恢复，全球库存维持未有大幅累积，整体需求表现依然良好，预计锌价维持震荡偏强格局运行，另外进口精矿冶炼利润偏低水平，在TC上升有限的情况下，绝对价格下跌空间有限，多单具有较好安全边际。 策略建议： 趋势：逢低做多或多单持有； 跨期：观望； 跨市：市场仍旧延续内强外弱格局，进口锌精矿冶炼利润偏低，可尝试跨市反套，但当前进口亏损空间较小，反套盈利有限。 风险提示： 中美对抗升级； 消费严重不及预期； 疫情失控，终端大规模停工停产； 求真 细节 科技 无界 2020年10月24日 锌周报 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 一、 供给端： 1、矿端：炼厂需求强劲，国内外精矿恢复步伐缓慢，TC大幅下滑 1）、疫情指数：随着主要需求地区如欧、美疫情的再次爆发，疫情对比指数逐步下行跨越强弱分界，从量化数据上来看，对需求端的潜在影响超越了对供给端的潜在影响，疫情因素对锌价的支撑减弱。但从海外经济性形势看及各国应对措施看，再产生像3-4月份一样影响的概率较小，从这个层面上看疫情对供需的影响都有所减弱，中国需求已得到良好恢复，再去交易欧、美疫情做空的可能性较小。 图表 1：锌产业疫情指数 图表 2：LME锌价与疫情对比指数 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 2）、精矿产量逐步回升：1-7月全球精矿累计产量693.88万吨，累计同比减少45.46万吨，累计同比下降6.15%，其中二季度产量同比减少52.14万吨，全年锌精矿供给压力明显降低，随着海外矿山逐步恢复，预计三季度精矿产量将逐步回升，7月产量已经实现正增长。 图表 3：全球锌精矿产量 数据来源：ILZSG，混沌天成研究院 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 3）进口精矿TC继续下滑 精矿供给端，国产精矿同比下降明显，进口精矿需求旺盛，但据市场反馈进口矿量下降，炼厂主要采购国产矿；锌冶炼利润虽有回落，但仍具有一定利润，且副产品金、银等收益颇丰，炼厂整体原料库存仍不到30天，外加冬储需求，精矿需求动力强劲。供给短期内无法大幅提升，而需求却较为强劲，锌精矿TC大幅回落。 图表 4：锌精矿TC 图表 5：国内锌精矿利润与冶炼厂利润 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 4）、国产锌精矿：1-9月国产锌精矿累计减少约44万吨，下降约15% 三季度，虽然矿山利润明显回升，但国内部分大中型矿山超预期检修，锌精矿供应量并未如期回升。据SMM了解，矿企生产积极性有所提高，部分前期停产矿山逐步恢复，同时部分前期复产矿山将进一步提产，8-9 月将贡献一定增量，如金正矿业、锦鑫矿业、新疆雪银矿业、青海南部矿业、万城东升庙、贵州红桥矿业等。但8月部分大型企业检修贡献较大减量，如国森矿业、四川会东大梁矿业等；9月产量较8月环比回升，但同比仍有较大幅度下滑，国产精矿仍难恢复。 图表 6：国内锌精矿企业开工率 图表 7：中国锌精矿产量（单位：万吨） 数据来源：SMM，混沌天成研究院 数据来源：SMM，混沌天成研究院 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 5）、锌精矿进口：精矿进口需求旺盛，进口矿维持亏损，伴随TC下滑进口精矿冶炼利润也所剩无几，在矿端矛盾暂无缓和的情况下，锌价下跌空间有限 图表 8：锌精矿现货进口盈亏 图表9：锌精矿进口（单位：万吨） 数据来源：Wind，混沌天成研究院 数据来源：Wind,混沌天成研究院 2、冶炼端：四季度检修较少，预计冶炼开工保持较高水平，但增幅有限。9月中国精炼锌产量54.59万吨，环比增加7.2%，同比增加5.86% 据安泰科调研显示，依据主要冶炼厂生产计划，前期检修基本结束，四季度预计保持较高开工率，此外新疆紫金，四川俊磊产能释放带来一定供给增量。但当前偏紧的精矿供给，进口精矿冶炼利润已处较低水平，炼厂的精矿可用库存天数偏低，对产量释放带来一定限制。 图表 10：全国锌冶炼开工率 图表11：中国精炼锌产量（单位：万吨） 数据来源：SMM，混沌天成研究院 数据来源：SMM,混沌天成研究院 3、精锌进口： 内强外弱延续，进口盈亏平衡附近，预计进口锌锭流入增多 图表 12：精炼锌现货进口盈亏 图表 13：精炼锌进口（单位：万吨） 数据来源：混沌天成研究院 数据来源：Wind,混沌天成研究院 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 二、需求端： 海外逐渐好转，国内需求预期良好 锌加工行业消费结构 图表 14：锌加工消费结构 镀锌 压铸合金 锌盐 铜合金 电池 其他 占比 64% 18% 9% 6% 2% 1% 数据来源：安泰科 ,混沌天成研究院 锌终端行业消费结构 图表 15：锌终端消费结构 建筑 基础设施 交通 家用品 机械 其他 占比 32% 23% 16% 13% 5% 11% 数据来源：安泰科 ,混沌天成研究院 1、镀锌：镀锌板利润良好，镀锌开工有望高位维持 图表 16：镀锌板利润（单位：元/吨） 图表 17：镀锌开工率 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 数据来源：SMM ,混沌天成研究院 2、压铸与锌合金：出口影响，压铸锌合金开工率明显弱于去年同期，随着海外经济活动恢复，预计压铸出口逐步好转；随着汽车的需求回升，氧化锌开工逐步改善 图表 18：压铸锌合金开工率 图表 19：氧化锌开工率 数据来源：SMM ,混沌天成研究院 数据来源：SMM ,混沌天成研究院 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 3、基建：二季度基建项目落地较多，且挖掘机产销持续表现良好，三、四季度有望持续发力 2020年9月，全国各地重大项目开工5319个，总投资金额达2.77万亿。9月份开工项目数量较8月环比增长78.49%，项目总投资环比增长96.60% 图表 20：房地产开工与竣工 图表 21：固定资产投资完成额累计同比 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 4、汽车：汽车产量同比明显提升 图表 22：汽车产量 图表 23：汽车经销商库存预警指数 数据来源：SMM ,混沌天成研究院 数据来源：SMM ,混沌天成研究院 5、家电：家电消费强劲 图表 24：冰箱产量 图表 25：洗衣机产量 数据来源：SMM ,混沌天成研究院 数据来源：SMM ,混沌天成研究院 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 6、地产：1-9月房地产投资累计完成同比增5.6%，施工面积累计同比增3.1%，预计随着竣工回升地产后端消费，将有所上升 图表 26：挖掘机当月产量 图表27：房屋开工、竣工及销售 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 三、 库存与升贴水： 1、国庆因素全球锌显性库存窄幅波动 图表 28：全球锌显性库存 数据来源：Wind，SMM、混沌天成研究院 2、国内库存： 1）、SHFE交易所库存与仓单：交易所库存及仓单维持较低水平 图表 29：SHFE锌交易所库存 图表 30：SHFE锌仓单库存 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 数据来源：Wind,混沌天成研究院 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 2）、国庆期间锌锭库存小幅下降，保税锌库存低位维持 图表 31：锌现货库存 图表 32：保税区锌库存 数据来源：SMM ,混沌天成研究院 数据来源：SMM ,混沌天成研究院 3）、现货升水略有回落，月差维持back结构 图表 33：锌现货升贴水 图表 34：沪锌现货月连三价差 数据来源：SMM ,混沌天成研究院 数据来源：SMM ,混沌天成研究院 2、海外显性库存：LME库存窄幅波动，LME（0-3）contango 1）、LME库存与库存分布 图表 35：LME锌库存 图表 36：LME锌库存分布 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 数据来源：Wind,混沌天成研究院 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 2）、LME锌（0-3）升贴水与保税区CIF 图表 37：LME锌（0-3）升贴水 图表 38：保税区锌仓单CIF 数据来源：Wind,混沌天成研究院 数据来源：Wind