宏观利好不断，精矿依然偏紧，维持锌价震荡偏强判断

混沌天成研究院 工业品组 有色金属组 ：李学智 ：15300691593 ：lixz@chaosqh.com 从业资格号：F3072967 投资咨询号：Z0015346 ： ： ： 从业资格号： 投资咨询号： 联系人：李学智 ：15300691593 ：lixz@chaosqh.com 从业资格号：F3072967 投资咨询号：Z0015346 宏观利好不断 精矿依然偏紧 维持锌价震荡偏强判断 观点概述： 宏观上，疫苗为疫情控制带来希望，欧、美、加等国预计先后开始接种疫苗，但美失业救济面临断档，疫情依旧高发，从当选总统拜登、美国商会、参议院两党领袖的表态看，经济刺激法案通过仍是当务之急，美新冠援助刺激协议达成预期乐观，美元指数大幅走弱，铜价强势运行； 供给端，海外矿山逐步恢复，10月秘鲁锌产量同比增长8%，但Gamsberg锌矿重启出现变数，运营继续暂停，另外国内北方已经明显降温，预计北方地区锌矿产出与运输，阶段锌矿紧张情况延续，上周国产精矿TC回落50元至4150元/吨。 需求端，基建需求仍能维持、汽车数据继续向好，家电数据良好，集装箱订单火爆，限电对锌加工影响相对有限。美国经济数据继续好转，行业补库需求明显，欧洲新能源汽车销售大幅提升，美国汽车制造超预期回升，整体需求表现尚可。 综上，欧美货币政策保持宽松，财政援助法案通过预期乐观，矿山供给依然偏紧，国内需求韧性维持，海外制造业延续恢复，随着疫苗的逐步推进，预计海外恢复预期加强，维持震荡上行判断。 策略建议： 趋势：多单持有或逢低做多 跨期：观望； 跨市：观望 风险提示： 消费严重不及预期； 疫苗接种效果不及预期； 求真 细节 科技 无界 2020年12月19日 锌周报 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 一、 供给端： 1、矿端：国内冬储需求，海外矿山仍有干扰，TC本周再次下滑 1）、疫情指数：疫情对比指数强弱分界附近，对供需影响潜在影响逐渐减弱 图表 1：锌产业疫情指数 图表 2：LME锌价与疫情对比指数 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 2）、精矿供给尚未完全恢复，干扰仍在继续，全年精矿供给减少几成定局 1-9月全球精矿累计产量900.59万吨，累计减少58.23万吨，累计同比下降6.07%，其中二季度产量同比减少52.14万吨， 三季度全球锌矿山产环比明显恢复，但完全恢复仍有一定差距。精矿TC偏低，矿山利润丰厚，恢复提产积极性继续提高，预计2020Q4精矿产出持平于2019Q4，约恢复至330万吨，但全年精矿减少几成定局。 锌矿干扰仍在继续，韦丹塔旗下矿山南非开普省的甘斯堡露天矿发生工程故障，10名矿工被困，其中8人获救，当前尚无恢复消息传出。据我的有色网了解Gamsberg矿年产25万铅锌金属吨精矿，主要供给印度及纳米比亚冶炼厂。 图表 3：全球锌精矿产量 数据来源：ILZSG，混沌天成研究院 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 3）、国产锌精矿：1-11月国产锌精矿累计减少约50万吨，下降约14% 11月锌精矿产量为 31.46 万吨，环比下降 1%，同比下降 8.2%；精矿偏紧，TC持续下降，矿山利润持续好转，后期产量的释放，还需关注湖南湘西、内蒙地区产业整合推进情况。 (备注：对于国内精矿数据同比大幅下滑，据了解可能存在矿山样本改变问题，但从其他数据源了解到的情况可能国产矿下降幅度没这么大，但国内矿山产出减量是一致的。) 图表 4：国内锌精矿企业开工率 图表 5：中国锌精矿产量（单位：万吨） 数据来源：SMM，混沌天成研究院 数据来源：SMM，混沌天成研究院 4）精矿延续偏紧，TC维持继续下滑 精矿供给端，国产精矿同比下降明显，冬储备货需求，进口精矿需求旺盛；锌冶炼利润虽有回落，但仍具有一定利润，且副产品金、银等收益颇丰，精矿需求动力尚可。供给仍有一定干扰，而需求却较为强劲，本周锌精矿TC继续下滑，进口矿TC与上周持平为85美元，国产矿回落50元至4150元/吨。 图表 6：锌精矿TC 图表 7：国内锌精矿利润与冶炼厂利润 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 5）、锌精矿进口：精矿进口需求旺盛，进口矿依旧亏损，但亏损缩小 图表 8：锌精矿现货进口盈亏 图表9：锌精矿进口（单位：万吨） 数据来源：Wind，混沌天成研究院 数据来源：Wind,混沌天成研究院 2、冶炼端：利润下滑，及检修影响11月精锌产量下滑至54.81 万吨，环比减少2.1万余吨。 图表 10：全国锌冶炼开工率 图表11：中国精炼锌产量（单位：万吨） 数据来源：SMM，混沌天成研究院 数据来源：SMM,混沌天成研究院 3、精锌进口： 锌锭现货进口盈亏平衡附近，免税品牌进口基本持平，10月进口小有回升 图表 12：精炼锌现货进口盈亏 图表 13：精炼锌进口（单位：万吨） 数据来源：混沌天成研究院 数据来源：Wind,混沌天成研究院 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 二、需求端： 海外逐渐好转，国内需求预期良好 锌加工行业消费结构 图表 14：锌加工消费结构 镀锌 压铸合金 锌盐 铜合金 电池 其他 占比 64% 18% 9% 6% 2% 1% 数据来源：安泰科 ,混沌天成研究院 锌终端行业消费结构 图表 15：锌终端消费结构 建筑 基础设施 交通 家用品 机械 其他 占比 32% 23% 16% 13% 5% 11% 数据来源：安泰科 ,混沌天成研究院 1、镀锌：镀锌板利润丰厚，产量攀升，库存继续下滑，需求表现良好 图表 16：镀锌板利润（单位：元/吨） 图表 17：镀锌开工率 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 数据来源：SMM ,混沌天成研究院 图表 18：镀锌板产量（万吨） 图表 19：镀锌板库存（万吨） 数据来源：我的有色 ,混沌天成研究院 数据来源：我的有色,混沌天成研究院 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 2、压铸与锌合金：压铸锌合金开工率明显弱于去年同期，随着海外经济活动恢复随着汽车的需求回升，氧化锌开工逐步改善 图表 20：压铸锌合金开工率 图表 21：氧化锌开工率 数据来源：SMM ,混沌天成研究院 数据来源：SMM ,混沌天成研究院 3、基建：挖掘机产销持续表现良好，基建需求有所提速 11月国内基础设施投资累计同比17.50%，较10月份下降0.7个百分点；财政部17日公布数据显示，前10个月地方政府新增专项债券发行35466亿元，较去年同期大增。 图表 22：房地产开工与竣工 图表 23：固定资产投资完成额累计同比 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 4、汽车：11月汽车产量284.7万辆，汽车产销同比持续增加，镀锌板材需求稳步提升 图表 24：汽车产量 图表 25：汽车经销商库存预警指数 数据来源：SMM ,混沌天成研究院 数据来源：wind,混沌天成研究院 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 5、家电：家电消费强劲 图表 26：冰箱产量 图表 27：洗衣机产量 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 6、地产： 新开工，竣工均有所提升 11月房地产开发投资额累计同比+6.8%，增速环比走阔0.5个百分点，投资增速高位走稳。11月新开工累计同比-2.0%；同期竣工累计同比-7.3%。在三道红线压力和市场销售韧性较强的背景下，房企通过抢开工、促回款努力改善资产负债表的意愿充沛。 图表 28：房地产开发投资与房屋施工面积 图表29：房屋开工、竣工及销售 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 三、 库存与升贴水： 1、全球锌显性库存窄幅波动 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 图表 28：全球锌显性库存 数据来源：Wind，SMM、混沌天成研究院 2、国内库存： 1）、SHFE交易所库存与仓单：交易所库存及仓单维持较低水平 图表 29：SHFE锌交易所库存 图表 30：SHFE锌仓单库存 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 数据来源：Wind,混沌天成研究院 2）、锌锭现货略有回落，但高于去年同期水平，保税锌锭库存增加 图表 31：锌现货库存 图表 32：保税区锌库存 数据来源：SMM ,混沌天成研究院 数据来源：SMM ,混沌天成研究院 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 3）、现货升水略有回落，月差维持back结构 图表 33：锌现货升贴水 图表 34：沪锌现货月连三价差 数据来源：SMM ,混沌天成研究院 数据来源：SMM ,混沌天成研究院 2、海外显性库存：LME库存窄幅波动，LME（0-3）contango 1）、LME库存与库存分布 图表 35：LME锌库存 图表 36：LME锌库存分布 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 数据来源：Wind,混沌天成研究院 2）、LME锌（0-3）contango扩大 图表 37：LME锌（0-3）升贴水 图表 38：保税区锌仓单CIF 数据来源：Wind,混沌天成研究院 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 四、技术走势：震荡上行 图表 39：沪锌主力技术走势图 数据来源：博弈大师，混沌天成研究院 五、结论 宏观上，疫苗为疫情控制带来希望，欧、美、加等国预计先后开始接种疫苗，但美失业救济面临断档，疫情依旧高发，从当选总统拜登、美国商会、参议院两党领袖的表态看，经济刺激法案通过仍是当务之急，美新冠援助刺激协议达成预期乐观，美元指数大幅走弱，铜价强势运行； 供给端，海外矿山逐步恢复，10月秘鲁锌产量同比增长8%，但Gamsberg锌矿重启出现变数，运营继续暂停，另外国内北方已经明显降温，预计北方地区锌矿产出与运输，阶段锌矿紧张情况延续，上周国产精矿TC回落50元至4150元/吨。 需求端，基建需求仍能维持、汽车数据继续向好，家电数据良好，集装箱订单火爆，限电对锌加工影响相对有限。美国经济数据继续好