事件点评：经济数据转暖，10月社零和工业增加值增速或加速

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2019年10月20日 宏观类●证券研究报告 经济数据转暖，10月社零和工业增加值增速或加速 事件点评 投资要点  事件：2019年10月18日国家统计局发布9月中国宏观经济数据。1）三季度GDP同比6.0%，二季度6.2%，一季度6.4%；2）9月固定资产投资累计同比5.4%，预期5.5%，前值5.5%；3）9月社会消费品零售总额同比7.8%，预期7.8%，前值7.5%，9月社会消费品零售总额累计同比8.2%，前值8.2%；4）9月规模以上工业增加值同比5.8%，预期5.2%，前值4.4%，9月规模以上工业增加值累计同比5.6%，前值5.6%。  点评：  1、最终消费支撑上半年GDP增速稳定，货物和服务净出口对经济增速的拖累作用加剧。三季度GDP同比增长6.0%，较二季度回落0.2个百分点，低于去年全年的6.6%，其中第一产业累计同比为2.7%，较二季度下降0.6个百分点，较去年全年下降0.8个百分点，第二产业累计同比为5.2%，较二季度下降0.4个百分点，较去年全年下降0.6个百分点，第三产业累计同比为7.2%，较二季度上升0.2个百分点，较去年全年下降0.2个百分点。对GDP累计同比的拉动中，三季度第一产业为0.19%，较二季度回落0.01个百分点，较去年全年下降0.11个百分点，第二产业为2.25%，较二季度下降0.05个百分点，较去年全年下降0.15个百分点，第三产业为3.76%，较二季度下降0.04个百分点，较去年全年下降0.14个百分点。三大需求对GDP增长的拉动中，最终消费支出对GDP累计同比的拉动为3.8%，与二季度持平，较去年全年下降1.2个百分点，货物和服务净出口对GDP累计同比的拉动为1.2%，较二季度下降0.1个百分点。我们认为，受今年经济增速的基数前高后低，和高频数据显示企业生产有所回暖的背景下，四季度经济增速大概率能保住“6”，年底CPI同比和PPI同比大概率双双加速，在此背景下GDP名义增速四季度大概率较三季度高，支撑企业盈利。  2、制造业投资累计同比回落拖累固定资产投资累计增速下滑，基建投资和放地产投资增速平稳支撑投资增速 9月固定资产投资累计同比5.4%，较前值下降0.1个百分点。其中： 房地产开发投资累计同比10.5%，与前值持平，商品房销售额累计同比7.1%，较8月上升0.4个百分点，商品房销售面积累计同比-0.1%，较前值跌幅收窄0.5个百分点，房屋新开工面积累计同比8.6%，较前值下降0.3个百分点。在房地产政策偏紧的情形下商品房销售额累计同比较快上升，一定程度说明商品房需求市场仍旺盛，房地产投资支撑我国投资增速稳定。 基建投资增速回升，9月不含电力的基建投资累计同比4.5%，较8月上升0.3个百分点。9月农、林、牧、渔业累计同比-2.1%，较前值跌幅收窄0.9个百分点，采矿业累计同比26.2%，与前值持平。从9月地方政府专项债发行量环比和同比均少增来看，我国后续基建投资增速承压， 制造业投资累计同比2.5%，较8月下降0.1个百分点，较去年全年下降7.0个百分点。已经出来的制造业13个行业累计同比增速中同比较8月加速的共7个行业，医药制造业、专用设备制造业和计算机、通信和其他电子设备制造业维持较高的累 分析师 杨谱 SAC执业证书编号：S0910519070003 yangpu@huajinsc.cn 021-20377063 相关报告 事件点评 http://www.huajinsc.cn/2 / 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 计同比增速。 第一产业固定资产投资累计同比加速，第二产业和第三产业固定资产投资累计同比放缓，民间固定资产投资累计同比放缓。9月第一产业、第二产业和第三产业固定资产投资累计同比分别为-2.1%、2.0%和7.2%，较8月分别变化1.3个、-0.1个和-0.1个百分点。民间投资增速回落，9月民间固定资产投资完成额累计同比4.7%，较8月下降0.2个百分点，较去年全年下降4.0个百分点。  3、汽车类零售增速下滑拖累社零总额同比下滑，10月或反弹 9月社会消费品零售总额同比7.8%，较8月上升0.3个百分点。9月社会消费品零售总额累计同比8.2%，与前值持平，较去年全年下降0.7个百分点。9月城镇消费品零售总额同比7.5%，较8月上升0.3个百分点，累计同比8.0%，较去年全年下降0.9个百分点，乡村消费品零售总额同比9.0%，较8月上升0.1个百分点，累计同比9.0%，与前值持平，较去年全年下降1.0个百分点，商品零售同比7.6%，较上月上升0.4个百分点，餐饮收入同比9.4%，较上月下降0.3个百分点。从具体门类零售总额累计同比来看，已经出来数据的15个零售门类中有5个门类的零售额累计同比增速加快，服装鞋帽针纺织品类、化妆品类、家具类、通讯器材类和建筑及装潢材料类零售累计同比加速。从具体门类零售总额当月同比看，已经出来数据的15个零售门类中有7个门类的零售额当月同比增速加快，当月同比加快的门类数较上月减少2个。汽车类零售额占社零总额约9.0%，7、8月零售当月同比大幅下滑主因汽车类当月同比下滑所致，9月汽车类零售当月同比-2.2%，较8月收窄5.9个百分点，其同比大幅回升推动零售当月同比回升。 据乘联社数据，10月我国乘用车零售和批发数据较强，同比增速较9月收窄，一定程度支撑汽车同比增速进一步好转，社零同比增速或加速。但受制于经济增速下行和个人所得税缴纳全年前低后高，年底居民收入名义增速或有下行压力拖累零售消费增速。  4、工业增加值同比下滑，10月或继续反弹 9月工业增加值同比5.8%，预期5.2%，前值4.4%，大超市场预期上升。 工业增加值分项中，9月制造业增加值当月同比4.3%，较7月下降0.2个百分点，，采矿业增加值当月同比3.7%，较7月下降2.9个百分点。从具体行业看，17个已经公布当月同比增速的行业中有4个行业加速，较7月减少1个行业。 高频数据指示10月工业增加值或反弹。截止10月19日，10月6大发电集团日均耗煤量月化同比19.94%，较9月同比上升14.74个百分点。虽然7、8月6大发电集团日均耗煤量月化同比增速快慢方向与工业增加值当月同比背离，但10月天气转凉，居民户用电量环比或下降，用电量同比快慢对工业增加值的指示作用加大， 10月我国工业增加值增速反弹动力仍足。 中长期看，我国产业结构面临持续调整，制造业处于企业去库存周期阶段，叠加全球经济景气度下行和中美贸易摩擦长期性，工业增加值长期有下行压力。  风险提示：内外需环境改善不及预期，金融监管程度超预期 事件点评 http://www.huajinsc.cn/3 / 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 分析师声明 杨谱声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 风险提示: 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 华金证券股份有限公司 地址：上海市浦东新区杨高南路759号（陆家嘴世纪金融广场）30层 电话：021-20655588 网址： www.huajinsc.cn