正极材料产量迅速提升，业绩增长超预期

投资评级：增持（维持）季报点评市场数据2020-10-29收盘价（元）51.63一年内最低/最高(元)18.51/57.57市盈率-137.4市净率6.86基础数据净资产收益率(%)-6.62资产负债率(%)25.4总股本(亿股)4.37最近12月股价走势2020年10月29日表1：公司财务及预测数据摘要2018A2019A2020E2021E2022E营业收入（百万）3,2812,2843,1724,5436,395增长率52.0%-30.4%38.9%43.3%40.7%归属母公司股东净利润（百万）316-209374547719增长率26.4%-166.1%-278.7%46.6%31.4%每股收益（元）0.72-0.480.861.251.65市盈率(倍)71.3-107.960.441.231.3事件：公司发布2020年三季报，报告期内公司实现营收20.28亿元，同比增长10.21%；实现归母净利润2.65亿元，同比增长20.45%，扣非归母净利润2.27亿元，同比增长15.70%。三季度正极材料接近满产，助力业绩快速增长Q3公司实现营收9.4亿元，同比长87.4%，环比增长39.0%；单季实现净利1.2亿元，同比增长72.8%，扣非后净利润1.1亿元，同比增长62.4%，环比增长67.3%。公司三季度业绩大幅增长，主要由于正极材料产线接近满产，预计公司Q3正极出货量约0.7-0.8万吨，同比实现大幅增长，单吨净利约1.4万元，恢复至疫情前较高水平。汇兑损失与公允价值收益基本抵消，经营活动现金流大幅增长公司前三季度毛利率小幅提升0.72pct至19.60%，期间费用率8.16%，同比上升1.07pct，其中财务费用率同比提升0.82pct至0.62%，主要原因是汇兑损失增加2391万元导致财务费用增加，但同时公司公允价值变动收益2738万元，汇兑损失与公允价值收益基本抵消。公司前三季度经营活动现金流量净额4.93亿元，同比增长218.22%，主要原因是国际销量大幅增加，出口美元结算金额同比增长。定增收购常州当升少数股权，产能投放进度加快为保证海外客户明年的需求，公司产能投放进度加快，公司原产能1.6万吨，海门三期0.8万吨产能于2019年底投产，公司预计常州工厂一期新建的2万吨在今年底投产，预计2020年底公司产能将达到4.4万吨。公司近期发布公告，拟向控股股东矿冶集团发行股份，购买常州当升31.25%少数股权，收购完毕将100%持股常州当升，收购完成后将增厚公司业绩。盈利与投资建议预计公司2020-2022年EPS分别为0.86元，1.25元，1.65元，对应PE分别为60.4倍，41.2倍，31.3倍。维持公司增持评级。风险提示:下游需求不及预期；产能投放不及预期；行业竞争加剧等。证券研究报告正极材料产量迅速提升，业绩增长超预期当升科技(300073)数据来源：贝格数据，财通证券研究所联系信息龚斯闻分析师SAC证书编号：S0160518050001gsw@ctsec.com021-68592229林煜联系人linyu@ctsec.com021-68592290付正浩联系人fuzhenghao@ctsec.com021-68592272周淼顺联系人zhoums@ctsec.com021-68883892相关报告1《当升科技(300073)中报点评:海外销量快速提升，高镍产品研发取得重大突破》2020-09-022《当升科技(300073):业绩符合预期，新建产能释放在即》2019-08-283《当升科技(300073):打通上中下游产业请阅读最后一页的重要声明公司研究财通证券研究所电力设备以才聚财，财通天下 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2中报点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表2018A2019A2020E2021E2022E财务指标2018A2019A2020E2021E2022E营业收入3,2812,2843,1724,5436,395成长性减:营业成本2,6811,8342,6043,6905,222营业收入增长率52.0%-30.4%38.9%43.3%40.7%营业税费126111520营业利润增长率25.4%-154.7%-311.0%46.9%31.4%销售费用37334975107净利润增长率26.4%-166.1%-278.7%46.6%31.4%管理费用535181109158EBITDA增长率59.2%47.7%-39.1%47.0%32.1%财务费用4-353569EBIT增长率64.2%51.2%-42.5%53.3%34.9%资产减值损失32-294232323NOPLAT增长率17.8%-167.1%-275.6%52.9%35.0%加:公允价值变动收益-67---投资资本增长率5.5%-26.4%158.9%-2.7%-3.8%投资和汇兑收益2927272825净资产增长率108.5%3.7%9.6%12.9%15.7%营业利润368-201425624820利润率加:营业外净收支-13122毛利率18.3%19.7%17.9%18.8%18.3%利润总额367-199426626822营业利润率11.2%-8.8%13.4%13.7%12.8%减:所得税51105379102净利润率9.6%-9.2%11.8%12.1%11.2%净利润316-209374547719EBITDA/营业收入16.5%35.1%15.4%15.8%14.8%资产负债表2018A2019A2020E2021E2022EEBIT/营业收入15.1%32.7%13.6%14.5%13.9%货币资金1,8782,1721,1231,6672,436运营效率交易性金融资产-156---固定资产周转天数5068422312应收帐款8745821,9002,1262,187流动营业资本周转天数67488612388应收票据240-372133598流动资产周转天数278523417341305预付帐款59189161161应收帐款周转天数88115141159121存货282215492492889存货周转天数3039403939其他流动资产351221035636总资产周转天数391708561435368可供出售金融资产101----投资资本周转天数142182200198136持有至到期投资-----投资回报率长期股权投资-----ROE9.6%-6.9%11.1%14.3%16.0%投资性房地产7775757575ROA7.2%-4.6%7.0%9.6%9.8%固定资产452411334257180ROIC25.4%-16.1%38.4%22.7%31.5%在建工程41624624624624费用率无形资产21118116114111销售费用率1.1%1.4%1.6%1.7%1.7%其他非流动资产33994728376管理费用率1.6%2.2%2.6%2.4%2.5%资产总额4,3984,5885,3025,6897,372财务费用率0.1%-0.1%0.2%0.8%1.1%短期债务11232323538三费/营业收入2.9%3.6%4.3%4.8%5.2%应付帐款4276407539941,381偿债能力应付票据301275535194780资产负债率24.9%25.4%29.6%26.0%33.8%其他流动负债11263118116156负债权益比33.2%34.1%42.1%35.1%51.2%长期借款-----流动比率3.543.242.843.392.68其他非流动负债145156144147153速动比率3.243.022.503.022.30负债总额1,0971,1661,5811,4862,508利息保障倍数132.59-274.5485.9918.8312.89少数股东权益-400400400400分红指标股本437437437437437DPS(元)0.14-0.100.140.13留存收益2,8872,5862,9163,4014,065分红比率19.3%0.0%11.8%11.3%7.7%股东权益3,3013,4233,7524,2384,902股息收益率0.3%0.0%0.2%0.3%0.2%现金流量表2018A2019A2020E2021E2022E业绩和估值指标2018A2019A2020E2021E2022E净利润316-209374547719EPS(元)0.72-0.480.861.251.65加:折旧和摊销4854585858BVPS(元)7.566.927.688.7910.31资产减值准备32294232323PE(X)71.3-107.960.441.231.3公允价值变动损失--67---PB(X)6.87.56.75.95.0财务费用151053569P/FCF4,908.5360.7-19.636.327.5投资收益-29-27-27-28-25P/S6.99.97.15.03.5少数股东损益-----EV/EBITDA37.925.644.629.621.6营运资金的变动-67-116-1,582-2024CAGR(%)20.1%-251.0%14.3%20.1%-251.0%经营活动产生现金流量286347-1,150615868PEG3.60.44.22.1-0.1投资活动产生现金流量-1,101-2221822725ROIC/WACC2.4-1.53.72.23.0融资活动产生现金流量1,181341-81-97-124REP6.4-13.62.34.02.9资料来源：贝格数据，财通证券研究所 oPoRoOnQyRoPtRtOtPtMsR6M8Q8OnPrRtRrRjMpOmNeRoOoQ7NoOxPuOnOoOvPtRyQ谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3中报点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上；增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；中性：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。行业评级增持：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上；中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平-5%以下。免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况