当升科技业绩预告：盈利提升，正极材料业绩略超预期

当升科技（300073）点评 证券研究报告·公司研究·化学制品 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 当升科技业绩预告：盈利提升，正极材料业绩略超预期 买入（维持） 盈利预测预估值 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 2158 3619 4691 5957 同比（%） 62% 68% 30% 27% 归母净利润（百万元） 250 319 422 574 同比（%） 152% 27% 32% 36% 每股收益（元/股） 0.57 0.73 0.97 1.31 P/E（倍） 49.68 39.01 29.47 21.66 投资要点  公司预告2018年归母净利润3-3.3亿，同比增长20%-32%，略超预期。18年非经常性损益影响约0.15亿，预计公司扣非归母净利润2.85-3.15亿，同比增95%-116%。  分季度看，四季度扣非净利润0.89-1.19亿，盈利增长明显。四季度，公司归母净利润0.95-1.25亿，同比增41.7%-86.6%，环比增2.3-34.8%；扣非归母净利润0.89-1.19亿，同比增44.0%-92.4%，环比增0-33%。  业绩拆分看，正极材料业绩略超预期。我们估计公司正极材料18年净利润为2.3-2.6亿元，同比增2倍左右。中鼎高科我们预计18年净利润0.5-0.6亿，同比小幅下滑，主要由于17年业绩超预期基数较高。  我们估计公司18年正极材料出货量1.6万吨左右，同比增55-60%，单吨利润大幅提升。根据我们的测算公司1-4季度正极出货量和单吨利润逐步提升，主要得益于：1）海外客户占比提升；2）国内外金属钴价格倒挂。  19年1季度预计公司业绩高增长。公司目前排产情况，基本处于满产状态，预计1季度出货量有望达到4000-4500吨，同比增长40-55%；且单吨利润同比将大幅提升，但由于12月mb金属钴快速下滑，国内价差有所缩小，1季度单吨利润环比将略微下滑，但单吨利润同比依然可维持增长，故而我们判断1季度公司业绩增幅有望实现大幅增长。  加速产能扩张，迎来快速增长期。公司目前产能1.6万吨（钴酸锂2000吨，其余为三元）。2018年上半年，公司同时启动了常州三期和金坛项目的筹建，其中三期工程将为公司带来新增产能1.8万吨；金坛远期规划10万吨产能，首期规划建成5万吨，预计到2023年全部建成投产。  投资建议：预测公司18-20年归母净利润为3.2，4.2，5.7亿，同比增长27%、32%、36%，EPS 0.73/0.97/1.31元，对应PE为39x/29x/22x，给予2019年32倍PE，对应目标价31元，维持买入评级。  风险提示：政策支持及产销不达预期；价格下滑超预期；公司出货量低于预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 28.46 一年最低/最高价 19.28/34.77 市净率(倍) 3.88 流通A股市值(百万元) 10069.83 基础数据 每股净资产(元) 7.34 资产负债率(%) 32.45 总股本(百万股) 436.72 流通A股(百万股) 353.82 [Table_Report] 相关研究 1、《当升科技（300073）三季报点评：当升科技三季报点评：业绩维持高增态势，符合预期》2018-10-29 2、《当升科技（300073）中报点评：公司经营性业绩大幅增长，符合预期》2018-09-01 3、《当升科技：正极盈利改善明显，高镍三元为看点》2018-04-11 [Table_Author] 2019年01月08日 证券分析师 曾朵红 执业证号：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn -40%-20%0%20%40%2018-012018-052018-092019-01当升科技 沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 当升科技三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 1,692 2,492 3,754 4,758 营业收入 2,158 3,619 4,691 5,957 现金 451 362 469 596 减:营业成本 1,758 2,979 3,859 4,885 应收账款 730 1,149 1,490 1,892 营业税金及附加 14 24 31 39 存货 260 441 1,269 1,606 营业费用 40 68 80 83 其他流动资产 196 447 408 516 管理费用 151 199 239 298 非流动资产 1,031 1,046 1,059 1,063 财务费用 27 22 34 35 长期股权投资 0 0 0 0 资产减值损失 8 14 12 14 固定资产 468 584 709 794 加:投资净收益 115 20 20 20 其他收益 0 0 0 0 无形资产 24 102 100 99 营业利润 294 332 456 622 其他非流动资产 538 360 250 170 加:营业外净收支 2 16 5 5 资产总计 2,723 3,537 4,814 5,821 利润总额 295 348 461 627 流动负债 1,032 1,630 2,598 3,187 减:所得税费用 45 30 39 53 短期借款 354 484 1,116 1,312 少数股东损益 0 0 0 0 应付账款 473 801 1,038 1,314 归属母公司净利润 250 319 422 574 其他流动负债 206 344 444 561 EBIT 295 348 461 627 非流动负债 108 108 108 108 EBITDA 361 400 546 724 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 108 108 108 108 重要财务与估值指标 2017A 2018E 2019E 2020E 负债合计 1,140 1,737 2,706 3,294 每股收益(元) 0.57 0.73 0.97 1.31 少数股东权益 0 0 0 0 每股净资产(元) 4.33 4.12 4.83 5.79 归属母公司股东权益 1,584 1,800 2,108 2,527 发行在外股份(百万股) 366 437 437 437 负债和股东权益 2,723 3,537 4,814 5,821 ROIC(%) 18.3% 15.1% 14.5% 16.3% ROE(%) 15.8% 17.7% 20.0% 22.7% 现金流量表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 毛利率(%) 18.5% 17.7% 17.7% 18.0% 经营活动现金流 140 -55 -327 171 销售净利率(%) 11.6% 8.8% 9.0% 9.6% 投资活动现金流 -8 -40 -50 -50 资产负债率(%) 41.9% 49.1% 56.2% 56.6% 筹资活动现金流 75 6 484 5 收入增长率(%) 61.7% 67.7% 29.6% 27.0% 现金净增加额 207 -89 107 127 净利润增长率(%) 152.0% 27.4% 32.4% 36.1% 折旧和摊销 40 45 56 67 P/E 49.68 39.01 29.47 21.66 资本开支 58 60 70 70 P/B 7.85 6.91 5.90 4.92 营运资本变动 -59 -436 -830 -499 EV/EBITDA 35 32 23 18 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 3 / 3 免责及评级说明 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn