2020年三季报点评：全年高增长无忧，idc稳步拓展

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 宝信软件(600845) 买入 2020年三季报点评 （维持评级） 软件与服务 2020年10月28日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 1,156/1,134 总市值/流通(百万元) 72,457/52,440 上证综指/深圳成指 3,254/13,270 12个月最高/最低(元) 78.02/31.03 相关研究报告： 《宝信软件-600845-重大事件快评：IDC业务稳步拓展，工业互联网平台发挥空间广阔》 ——2020-09-22 《宝信软件-600845-2020年中报点评：营收稳定增长，IDC龙头有望加速格局集中》 ——2020-08-20 《宝信软件-600845-重大事件快评：中报预告超预期，IDC龙头全国化布局提速》 ——2020-07-09 《宝信软件-600845-2019年报&2020一季报点评：一季报业绩超预期，双轮驱动高成长》 ——2020-04-22 《宝信软件-600845-重大事件快评：取得上海首批能耗指标，一线城市IDC持续落地》 ——2019-11-15 证券分析师：熊莉 E-MAIL： xiongli1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519030002 证券分析师：库宏垚 电话： 021-60875168 E-MAIL： kuhongyao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520010001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 全年高增长无忧，IDC稳步拓展  营收和利润持续高增长 2020年前三季度，公司实现营收57.04亿元（+26.22%），归母净利润9.68亿元（+59.63%）；单三季度实现营收22.90亿元（+34.46%），归母净利润为3.09亿元（+44.05%）。受益于宝之云4期逐步上架，公司仍保持高增长。费用端也控制较好，销售费用同比下滑8.04%，管理费用增长12.52%，研发费用增长23.06%，均低于营收增长。  季度环比下降无忧，多指标指引高增长 Q3营收增速低于Q2，主要系二季度首钢产销一体化项目交工验收，确认收入。利润端增速环比下降，主要有多种因素：第一，一季度部分业务延迟到二季度，形成较高脉冲增长；第二，公司5月开始实施股权激励计划，三季度摊销费用大于二季度；第三，单三季度研发费用增长较多，Q3上涨了0.6个百分点。公司应付账款增速为56%，主要系公司新签合同增长，备货量有所提升，自动化和IDC等业务应付增长。同时，公司经营性现金净流量为14.09亿元，同比增长61%，也验证公司订单高增长，因为新订单前期执行时已经形成稳定现金流。  IDC持续布局，信息化快速增长 公司宝之云IDC五期（罗泾）项目已立项，该项目约10,500个6kW机柜，项目整体建设期约1年，再次扩大核心城市的产能。同时，公司IDC全国战略在南京开启，宝之云梅山基地拟选址在梅钢公司厂区，共7,000个6kW机柜。公司有望复制宝钢模式，完善公司IDC业务在华东区域的整体布局。伴随股东宝武集团扩张步伐，公司信息化业务规模持续扩大。三季度在智慧交通上取得突破，8月1.4亿元中标东阳市域轨道交通工程-综合监控项目。宝信自主研发的工业互联网平台xIn3Plat，随着宝钢三年计划的大数据转型，宝信工业互联网大有作为。  风险提示：IDC开拓不及预期；传统软件业务增速放缓。  投资建议：维持“买入”评级。 预测2020-2022年归母净利润13.27/16.56/22.37亿元，年增速分别为51%/25%/35%，对应EPS为1.16/1.45/1.96元，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 5,471.1 6,849.0 9,095.9 11,540.1 15,281.1 (+/-%) 14.6% 25.2% 32.8% 26.9% 32.4% 净利润(百万元) 669.1 879.3 1,326.7 1,656.2 2,237.2 (+/-%) 57.3% 31.4% 50.9% 24.8% 35.1% 摊薄每股收益(元) 0.6 0.8 1.2 1.5 2.0 EBIT Margin 22.1% 23.7% 15.0% 14.8% 15.3% 净资产收益率(ROE) 10.1% 12.4% 16.4% 17.6% 20.1% 市盈率(PE) 106.9 81.4 53.9 43.2 32.0 EV/EBITDA 55.0 41.3 49.4 39.9 30.5 市净率(PB) 10.8 10.1 8.8 7.6 6.4 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.01.02.03.0O/19D/19F/20A/20J/20A/20上证指数宝信软件 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 前三季度营收和利润持续高增长。2020年前三季度，公司实现营收57.04亿元（+26.22%），归母净利润9.68亿元（+59.63%）；单三季度实现营收22.90亿元（+34.46%），归母净利润为3.09亿元（+44.05%）。受益于宝之云4期逐步上架，公司仍保持高增长。 从季度来看，环比有所下降也属正常。二季度大订单的确收、股权激励的费用摊销、研发费用的季度增加，都是正常影响。而从应付账款和现金流来看，公司全年高增长无忧。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 公司毛利率和净利率持续提升。随着IDC业务利润贡献占比提升，公司毛利率和净利率持续提升。Q3毛利率环比有所下降，推测原因智慧交通项目可能毛利率较低。公司费用端也控制较好，销售费用同比下滑8.04%，管理费用增长12.52%，研发费用增长23.06%，均低于营收增长，因此各费用率也呈现下降趋势。 39.647.854.768.557.01%21%15%18%26%0%5%10%15%20%25%30%0.010.020.030.040.050.060.070.080.02016A2017A2018A2019A2020Q3营业收入同比增速14.216.413.413.517.023.313.021.222.924%3%33%-3%14%31%-7%50%34%-10%0%10%20%30%40%50%60%0.05.010.015.020.025.0单季收入同比增速3.364.256.698.799.687%27%57%100%60%0%50%100%150%0.02.04.06.08.010.012.02016A2017A2018A2019A2020Q3归母净利润同比增速2.231.512.012.042.152.722.743.843.0987%48%36%38%-4%80%36%88%44%-20%0%20%40%60%80%100%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5单季归母净利润同比增速 pOuMsOqPsOqPnMsRqOmMtObR9RaQtRnNtRpPkPmNpPiNnPuN7NoOzRwMqNqMxNpMnP 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图5：公司毛利率、净利率变化情况 图6：公司三项费用率变化情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：维持“买入”评级。预测2020-2022年归母净利润13.27/16.56/22.37亿元，年增速分别为51%/25%/35%，对应EPS为1.16/1.45/1.96元，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 代码 公司简称 股价 201028 总市值 亿元 EPS PE ROE PEG 投资评级 19A 20E 21E 22E 19A 20E 21E 22E （19A） （20E） 600845 宝信软件 62.70 724.57 0.9 1.2 1.5 2.0 72.1 54.1 43.2 32.0 12.5 1.06 买入 300383 光环新网 22.90 353.38 0.5 0.7 0.8 1.0 43.2 34.7 27.6 22.7 9.9 1.41 增持 603881 数据港 66.96 157.32 0.5 0.6 1.1 1.8 128.8 108.0 59.8 37.8 10.1 5.34 买入 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 28.86%26.66%27.94%30.04%32.91%8.34%10.62%14.35%14.66%19.43%9.22%9.64%13.03%13.50%17.45%0%20%40%2016A2017A2018A2019A2020Q3销售毛利率营业利润率3.31%2.91%2.75%2.53%1.97%16.76%14.24%13.20%14.16%12.58%-0.50%-0.51%-0.48%-0.56%-0.86%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20162017201820192020销售费用率管理费用率财务费用率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2021E 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2021E 现金及现金等价物 3140 3913 5111 6388 营业收入 6849 9096 11540 15281 应收款项 2951 3987 4742 6280 营业成本 4792 6252 7962 10508 存货净额 777 1003 1172 1553 营业税金及附加 17 23 29 39 其他流动资产 309 364 439 581 销售费用 173 227 277 336 流动资产合计 7184 9274 11471 14808 管理费用 246 1232 1562 2067 固定资产