2020年三季报点评：IDC业务扩张带来机会，全年业绩高增长可期

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2020年10月28日 证券研究报告•2020年三季报点评 买入 （维持） 当前价： 64.82元 宝信软件（600845） 计算机 目标价： ——元（6个月） IDC业务扩张带来机会，全年业绩高增长可期 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：常潇雅 执业证号：S1250517050002 电话：021-58351932 邮箱：cxya@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 11.56 流通A股(亿股) 8.36 52周内股价区间(元) 31.5-78.02 总市值(亿元) 749.07 总资产(亿元) 140.84 每股净资产(元) 5.97 相关研究 [Table_Report] 1. 宝信软件（600845）：智能制造和IDC双驱动，业绩增长超预期 (2020-08-21) 2. 宝信软件（600845）：钢铁洪流泛云化，IDC扩张蓄势待发 (2020-06-11) [Table_Summary]  业绩总结：公司2020年三季报显示，前三季度实现收入57.0亿元，同比上升26.2%；实现归母净利润9.7亿元，同比上升59.4%；实现净经营性现金流入14.1亿元，同比增长60.8%。  净利润超预期增长，现金流情况大幅改善。1）收入和利润方面：2020Q3单季度，公司实现营业收入22.9亿元，同比上升34.5%；实现归母净利润3.1亿元，同比上升44.1%。2）利润率方面：2020年前三季度公司毛利率为32.9%，同比下降3.0pp；净利率为17.5%，同比增加3.4pp。3）费用方面：2020年前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2.0%、2.9%、9.6%，均同比略有下降。4）现金流量方面：净经营性现金流入同比增长60.9%，随着本期销售规模扩大，企业经营利润增加，此外，对运营资金管理的加强，应付票据结算量增加等原因，导致经营性现金流入大幅增长；投资性现金流入净额同比增长51.2%，主要因为IDC四期建设进入收尾阶段，投资支出减少；筹资性现金流入净额同比增长79.3%，主要因为公司收到第二期股权激励对象缴入限制性股票款3.12亿元，以及去年同期同一控制下收购武钢工技支出。  IDC业务从上海逐渐向全国布局，全年业绩可期。作为批发型IDC运营商，公司深度绑定大用户群，合同期限长，公司的批发型业务导向的优势是能确定性的地保持较高的上架率。2019年公司参投的武汉大数据产业园第一期项目已开始建设，IDC全国布局先落一子。公司将继续深耕上海“主场”，然后通过武汉、南京等二线核心城市IDC业务拓展，以点带面进行全国业务扩张，期待后续全国范围内的扩张速度。我们预计公司IDC业务将逐渐进入放量阶段，IDC业务高增长的驱动下，有望带动公司实现股价和业绩的戴维斯双击。  盈利预测与投资建议：预计2020-2022年，公司EPS分别为1.17元、1.56元2.02元，未来三年归母净利润复合增长率有望达38%。考虑到公司业绩超预期，钢铁信息化景气上升、IDC业务深耕“上海”市场和二线核心城市开启加速扩张、一线城市IDC资源的稀缺性，维持“买入”评级。  风险提示：IDC能耗指标获取不达预期；在建IDC项目进度或IDC全国扩张不达预期；受宏观经济影响传统业务订单量不达预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 6849.04 9201.92 11888.64 14983.64 增长率 25.19% 34.35% 29.20% 26.03% 归属母公司净利润（百万元） 879.34 1354.69 1807.30 2329.18 增长率 31.42% 54.06% 33.41% 28.88% 每股收益EPS（元） 0.76 1.17 1.56 2.02 净资产收益率ROE 12.72% 16.50% 19.12% 21.14% PE 88.05 55.29 41.45 32.16 PB 10.96 8.96 7.82 6.75 数据来源：Wind，西南证券 -10%19%48%77%106%135%19/1019/1220/220/420/620/820/10宝信软件 沪深300 宝信软件（600845）2020年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设1：钢铁行业2019年CR10集中度36.4%，行业兼并重组加速，集中度将进一步提升。母公司宝武钢铁集团继收购马钢、重钢之后仍继续进行收购整合，公司作为集团下信息化系统建设最大受益人，订单保持高速增长；钢铁信息化部分整体毛利率较高，将带动软件开发及工程业务板块整体毛利率上升，假设未来三年毛利率水平有所提升，维持在25%-27%区间。 假设2：IDC业务扩张顺利，云计算需求继续保持高速增长，机柜交付及上架率爬坡保持正常速度。高毛利IDC业务的增长将带动服务外包业务收入占比和毛利率逐年提升。我们预计公司服务外包板块未来三年整体毛利率水平维持在47%-48%区间。 假设3：我们预计系统集成业务占比有所收窄，其他业务发展保持稳定。 基于以上假设，我们预测公司2020-2022年分业务收入成本如下： 表1：公司分产品营收预测 单位：亿元 2019A 2020E 2021E 2022E 软件开发及工程服务 收入 45.70 61.69 80.20 101.86 增速 29.8% 35.0% 30.0% 27.0% 毛利率 23.9% 25.8% 26.0% 26.3% 服务外包 收入 20.55 28.77 37.40 46.75 增速 21.6% 40.0% 30.0% 25.0% 毛利率 44.7% 47.0% 47.3% 47.6% 系统集成 收入 2.09 1.36 1.09 1.03 增速 -13.7% -35.0% -20.0% -5.0% 毛利率 16.6% 14.0% 13.0% 12.0% 其他业务 收入 0.15 0.20 0.20 0.20 增速 -13.7% 29.2% 0.00% 0.00% 毛利率 90.5% 90.5% 90.5% 90.5% 合计 收入 68.49 92.02 118.89 149.84 增速 25.2% 34.4% 29.2% 26.0% 毛利率 30.0% 32.4% 32.7% 32.9% 数据来源：Wind，西南证券 pOsNvNmOpQrNmOoQrNtOpN9P9RaQsQoOnPoOeRnMrReRmOyQ6MtRqQMYtRqNNZoPtM 宝信软件（600845）2020年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 6849.04 9201.92 11888.64 14983.64 净利润 924.87 1424.83 1900.88 2449.78 营业成本 4791.83 6221.01 8002.22 10049.12 折旧与摊销 278.07 298.92 358.94 407.90 营业税金及附加 17.33 26.67 33.54 41.93 财务费用 -38.16 6.56 8.32 10.15 销售费用 173.48 200.87 247.63 304.61 资产减值损失 -15.46 -16.09 -18.21 -17.05 管理费用 969.95 1196.25 1533.63 1917.91 经营营运资本变动 -906.81 -249.69 -429.54 -600.67 财务费用 -38.16 6.56 8.32 10.15 其他 644.52 -25.89 -50.66 52.16 资产减值损失 -15.46 -16.09 -18.21 -17.05 经营活动现金流净额 887.03 1438.64 1769.73 2302.27 投资收益 1.05 4.79 4.08 3.81 资本支出 -225.41 -900.00 -620.00 -620.00 公允价值变动损益 -0.28 -0.18 -0.20 -0.21 其他 -744.94 -1.77 7.57 3.16 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -970.35 -901.77 -612.43 -616.84 营业利润 1003.77 1571.26 2085.38 2680.58 短期借款 0.02 -20.02 0.00 0.00 其他非经营损益 -1.23 -28.93 -28.93 -28.93 长期借款 -0.15 0.00 0.00 0.00 利润总额 1002.54 1542.33 2056.46 2651.65 股权融资 -90.48 312.32 0.00 0.00 所得税 77.66 117.50 155.57 201.87 支付股利 -335.13 -368.28 -592.46 -805.86 净利润 924.87 1424.83 1900.88 2449.78 其他 -275.38 4.02 7.59 8.15 少数股东损益 45.53 70.14 93.58 120.60 筹资活动现金流净额 -701.11 -71.96 -584.87 -797.70 归属母公司股东净利润 879.34 1354.69 1807.30 2329.18 现金流量净额 -782.83 464.90 572.44 887.73 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 财务分析指标 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 3139.63 3604.53 4176.97 5064.70 成长能力 应收和预付款项 3226.35 4392.12 5596.39 7078.45 销售收入增长率 25.19% 34.35% 29.20% 26.03% 存货 776.76 1076.92 1469.44 1807.09 营业利润增长率 27.81% 56.54% 32.72% 28.54% 其他流动资产 40.90 52.68 66.14 81.65 净利润增长率 29.72% 54.06% 33.41% 28.88% 长期股权投资 199.11 199.11 199.11 199.11 EBITDA 增长率 24.87% 50.90% 30.69% 26.34% 投资性房地产 2.59 8.44 7.41 6.95 获利能力 固定资产和在建工程 1897.76 2597.74 2957.69 3268.69 毛利率 30.04% 32.39% 32.69% 32.93% 无形资产和开发支出 113.79 92.77 71.76 50.74 三费率 5.57% 15.25% 15.05% 14.90% 其他非流动资产 870.79 793.44 712.91 635.94 净利率 13.50% 15.48% 15.