单季度业绩历史新高，再次确认公司经营拐点

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 7.71 元 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 503.05 总市值(百万元) 4,951.41 年内股价最高最低(元) 10.14/7.46 沪深300指数 3843.49 相关报告 1.《经营拐点显现，未来成长可期-雅本化学年报点评：经...》，2018.4.22 2.《行业复苏叠加产业转移 公司成长进入 快 车道-雅本 化学 公司 研 究》，2018.3.18 蒲强 分析师 SAC执业编号：S1130516090001 puqiang@gjzq.com.cn 霍堃 联系人 huokun@gjzq.com.cn 何雄 联系人 hexiong@gjzq.com.cn 单季度业绩历史新高，再次确认公司经营拐点 公司基本情况(人民币) 项目 2016 2017 2018E 2019E 2020E 摊薄每股收益(元) 0.030 0.114 0.278 0.425 0.556 每股净资产(元) 1.88 2.98 3.18 3.53 3.99 每股经营性现金流(元) 0.04 0.44 0.41 0.48 0.76 市盈率(倍) 320.43 77.15 27.75 18.12 13.87 行业优化市盈率(倍) 20.31 20.31 20.31 20.31 20.31 净利润增长率(%) -73.53% 351.52% 143.82% 53.15% 30.66% 净资产收益率(%) 1.60% 3.83% 8.73% 12.06% 13.92% 总股本(百万股) 536.97 642.21 642.21 642.21 642.21 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  2018年4月24日雅本化学公告2018年一季度业绩，报告期内公司实现营收4.94亿元，同比增长102.73%；归母净利润3686.59万元，同比增长113.21%。 经营分析  农药中间体业务快速增长，公司实现历史上最好单季度净利：在农药行业不断复苏的背景下，公司农药产品也呈现出爆发式增长的态势。公司拳头产品BPP依旧保持快速增长；同时公司与拜耳合作的除草剂销售势头良好，与其合作的杀菌剂及杀虫剂中试生产完毕，具备了向拜耳大规模供货的能力。  艾尔旺并表完成，业务发展势头良好：2017年公司收购艾尔旺51%股权，2018年一季度完成工商变更，正式成为公司控股子公司，报告期内艾尔旺在手订单充足，项目运营情况良好，实现营业收入2,715.65万元，净利润881.39万元。公司在环保领域有一定的技术储备，有望和艾尔旺形成良好的协同，实现公司“技术、环保”双驱动的“井”形发展战略。  BPP仍具有较好成长性，定增品种未来几年逐步放量：公司是全球最大的康宽中间体BPP的供应商，具备较强的技术以及环保优势，构成一定程度的竞争壁垒。考虑到康宽2022年专利到期以及未来二代康宽的逐步推广上市，公司BPP业务仍具有较高的成长性，我们认为未来几年都将是公司成长的主要动力。除此之外，公司2017年通过再融资计划在南通计划投建溴代吡唑酸、SDHI中间体、二甲茚酮等中间体，同时滨海基地1700吨农药原药和1300吨其他医药等产品有望在未来几年逐步放量。 盈利预测及投资建议  公司各项业务经过前几年的铺垫迎来收获期，我们看好公司作为国内定制中间体龙头企业未来几年的高成长性，预测2018~2020年EPS分别为0.28、0.43、0.56元。目前股价对应PE分别为27/18/14倍，维持“增持”评级。 风险提示  海外农化行业景气度复苏低于预期，海外农化巨头转移中间体低于预期，国内环保管控力度低于预期。 0501001502002507.468.249.029.8010.5811.3612.1412.92170 425170 725171 025180 125人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 雅本化学 国金行业 沪深300 2018年04月25日 资源与环境研究中心 雅本化学 (300261.SZ) 增持（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营业务收入 627 662 1,208 1,710 2,170 2,600 货币资金 82 102 928 787 915 1,222 增长率 5.5% 82.6% 41.6% 26.9% 19.8% 应收款项 254 323 433 519 659 789 主营业务成本 -416 -474 -890 -1,210 -1,528 -1,825 存货 198 282 294 398 502 600 %销售收入 66.3% 71.7% 73.7% 70.7% 70.4% 70.2% 其他流动资产 54 67 49 44 55 66 毛利 212 187 318 501 643 775 流动资产 588 774 1,703 1,748 2,132 2,677 %销售收入 33.7% 28.3% 26.3% 29.3% 29.6% 29.8% %总资产 37.3% 40.8% 53.5% 60.8% 65.0% 70.0% 营业税金及附加 -2 -6 -10 -9 -11 -13 长期投资 0 0 0 1 0 0 %销售收入 0.4% 0.9% 0.8% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 883 885 1,018 1,031 1,044 1,037 营业费用 -9 -12 -20 -26 -33 -39 %总资产 55.9% 46.7% 32.0% 35.8% 31.8% 27.1% %销售收入 1.4% 1.8% 1.6% 1.5% 1.5% 1.5% 无形资产 65 195 278 79 85 91 管理费用 -112 -139 -171 -239 -282 -312 非流动资产 991 1,122 1,481 1,127 1,146 1,147 %销售收入 17.8% 21.0% 14.2% 14.0% 13.0% 12.0% %总资产 62.7% 59.2% 46.5% 39.2% 35.0% 30.0% 息税前利润（EBIT） 89 31 118 227 317 411 资产总计 1,579 1,895 3,184 2,876 3,278 3,824 %销售收入 14.1% 4.7% 9.7% 13.3% 14.6% 15.8% 短期借款 403 432 587 0 0 0 财务费用 -10 -2 -34 -13 5 10 应付款项 294 363 482 664 838 1,001 %销售收入 1.7% 0.3% 2.8% 0.8% -0.2% -0.4% 其他流动负债 9 11 15 15 18 100 资产减值损失 -6 -13 -8 -5 -1 -1 流动负债 705 806 1,084 678 856 1,101 公允价值变动收益 -2 0 0 0 0 0 长期贷款 110 30 109 109 109 110 投资收益 1 -1 0 0 0 0 其他长期负债 7 8 38 0 0 0 %税前利润 1.4% n.a 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 负债 823 844 1,232 788 966 1,211 营业利润 71 16 78 209 321 419 普通股股东权益 721 1,011 1,911 2,044 2,266 2,565 营业利润率 11.3% 2.4% 6.4% 12.2% 14.8% 16.1% 少数股东权益 35 41 42 44 46 48 营业外收支 1 3 0 3 3 3 负债股东权益合计 1,579 1,895 3,184 2,876 3,278 3,824 税前利润 72 18 78 212 324 422 利润率 11.5% 2.8% 6.4% 12.4% 14.9% 16.2% 比率分析 所得税 -9 2 -3 -32 -49 -63 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 所得税率 13.1% -8.9% 4.2% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 63 20 74 180 275 359 每股收益 0.156 0.030 0.114 0.278 0.425 0.556 少数股东损益 1 4 1 2 2 2 每股净资产 1.837 1.883 2.975 3.183 3.528 3.994 归属于母公司的净利润 61 16 73 178 273 357 每股经营现金净流 0.175 0.037 0.441 0.410 0.485 0.757 净利率 9.8% 2.4% 6.1% 10.4% 12.6% 13.7% 每股股利 4.374 4.374 6.171 0.070 0.080 0.090 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 8.50% 1.60% 3.83% 8.73% 12.06% 13.92% 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产收益率 3.88% 0.85% 2.30% 6.20% 8.34% 9.33% 净利润 63 20 74 180 275 359 投入资本收益率 6.04% 2.21% 4.20% 8.78% 11.13% 12.83% 少数股东损益 1 4 1 2 2 2 增长率 非现金支出 53 94 99 103 110 120 主营业务收入增长率 19.21% 5.49% 82.57% 41.58% 26.90% 19.82% 非经营收益 21 12 17 -13 5 3 EBIT增长率 24.27% -65.17% 280.68% 92.97% 39.71% 29.65% 营运资金变动 -68 -106 93 -7 -78 5 净利润增长率 21.20% -73.53% 351.52% 143.82% 53.15% 30.66% 经营活动现金净流 69 20 283 263 311 486 总资产增长率 20.31% 20.06% 68.00% -9.70% 13.98% 16.68% 资本开支 -166 -103 -165 258 -124 -116 资产管理能力 投资 0 -33 -327 -1 0 0 应收账款周转天数 113.7 145.3 103.2 100.0 100.0 100.0 其他 1 8 0 0 0 0 存货周转天数 153.8 184.7 118.1 120.0 120.0 120.0 投资活动现金净流 -165 -127 -492 257 -124 -116 应付账款周转天数 160.1 159.3 96.6 102.0 102.0 102.0 股权募资 0 204 850 0 0 0 固定资产周转天数 459.3 447.8 277.7 196.8 153.9 126.1 债权募资 155 -51 234 -589 0 1 偿债能力 其他 -55 -24 -79 -72 -59 -65 净负债/股东权益 57.05% 34.22% -11.87% -32.45% -34.86% -42.54% 筹资活动现金净流 99 129 1,005 -661 -59 -64 EBIT利息保障倍数 8.5 14.1 3.5 17.5 -62.9 -4