期间费用率下降明显，现金流情况持续向好

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 综合 ｜ 综合 期间费用率下降明显，现金流情况持续向好 2020年10月27日 评级 谨慎推荐 评级变动 首次 合理区间 27.3-29.4元 交易数据 当前价格（元） 26.49 52周价格区间（元） 13.00-28.16 总市值（百万） 44093.15 流通市值（百万） 39998.15 总股本（万股） 166452.07 流通股（万股） 150993.40 涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 华测检测 9.15 14.68 87.04 综合 2.45 -3.31 21.76 黄红卫 分析师 执业证书编号：S0530519010001 huanghw@cfzq.com 0731-89955704 肖德威 研究助理 xiaodw@cfzq.com 相关报告 1 《华测检测：华测检测（300012. SZ）盈利能力提升，现金流显著改善》 2019-08-19 预测指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入（百万元） 2680.88 3183.26 3819.91 4583.89 5317.31 净利润（百万元） 269.98 476.40 567.10 691.05 805.09 每股收益（元） 0.16 0.29 0.34 0.42 0.48 每股净资产（元） 1.63 1.89 2.17 2.51 2.90 P/E 163.32 92.56 77.75 63.81 54.77 P/B 16.23 14.01 12.21 10.56 9.12 资料来源：贝格数据，财信证券 投资要点： 事件：公司发布2020年第三季度报告，2020年1-9月公司实现营收23.48亿元，同比增长6.59%；实现归母净利润3.98亿元，同比增长10.54%；实现扣非归母净利润3.27亿元，同比增长27.98%。2020年Q3公司实现营收10.10亿元，同比增长15.73%；实现归母净利润2.06亿元，同比增长2.83%；实现扣非归母净利润1.81亿元，同比增长34.45%。  期间费用率下降明显，净利率保持较高水平。2020年前三季度公司综合毛利率为50.45%，同比微降0.60pct，期间费用率同比下降1.76pct至34.7%，其中销售/管理/财务/研发费 用 率 分 别 为18.62%/6.42%/0.25%/ 9.41%， 同 比 变 动-0.51pct/-0.72pct/-0.01pct/-0.52pct，净利率达到17.25%，创造2014年以来的最好水平。2020年Q3单季度公司综合毛利率为52.85%，同比下降2.05pct，同时，期间费用率下降3.70pct至32%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为17.38%/ 5.50%/ 0.43%/8.69%，同比变动-1.21pct/-1.33pct/+0.48pct/-1.64pct，实现净利率20.77%，连续两个季度保持20%以上。  现金流情况持续向好。2020年前三季度公司加强现金流管理，经营性现金流净额为3.76亿元，同比+32.68%，创上市以来同期最好水平。其中2020年Q3单季度经营性现金流净额2.96亿元，同比+75.87%。  投资建议。预计2020-2022年，公司实现收入38.19亿元、45.84亿元和53.17亿元，实现归母净利润5.67亿元、6.91亿元和8.05亿元，对应EPS分别为 0.34元、0.42元和0.48元，对应PE分别为 77.91倍、63.07倍和55.19倍。参考检测行业各企业的估值水平，考虑到华测检测作为国内检测服务行业龙头的地位，给予公司2021年底65-70倍PE，对应合理价格区间为27.3-29.4元，首次覆盖，给予公司“谨慎推荐”评级。  风险提示：行业政策变动风险；子公司管理风险；业务开拓不及预期；实验室产能释放不及预期。 -6%9%24%39%54%69%84%2019-102020-022020-06华测检测综合公司点评 华测检测（300012） 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 财务预测摘要 利润表 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 2680.88 3183.26 3819.91 4583.89 5317.31 成长性 减:营业成本 1,479.88 1,610.47 1,890.85 2,255.27 2,616.12 营业收入增长率 26.6% 18.7% 20.0% 20.0% 16.0% 营业税费 9.02 13.48 14.72 17.50 21.10 营业利润增长率 80.8% 65.9% 19.8% 22.4% 16.7% 销售费用 506.36 604.73 714.32 864.60 1,002.47 净利润增长率 101.6% 76.5% 19.0% 21.9% 16.5% 管理费用 180.88 222.67 611.19 733.42 850.77 EBIT DA增长率 136.9% 50.7% -20.1% 15.6% 12.4% 财务费用 21.58 7.67 -0.18 -6.04 -9.77 EBIT增长率 247.3% 66.0% -24.6% 21.5% 16.3% 资产减值损失 49.75 -13.52 - - - NOPLAT增长率 121.3% 62.8% 18.0% 21.5% 16.3% 加:公允价值变动收益 - -0.91 6.40 6.40 6.40 投资资本增长率 4.8% -8.8% 31.3% -27.8% 17.7% 投资和汇兑收益 44.31 84.44 30.00 40.00 50.00 净资产增长率 9.3% 15.6% 14.7% 15.6% 15.8% 营业利润 314.68 522.11 625.41 765.54 893.03 利润率 加:营业外净收支 8.80 14.14 12.53 11.82 12.83 毛利率 44.8% 49.4% 50.5% 50.8% 50.8% 利润总额 323.48 536.25 637.94 777.37 905.86 营业利润率 11.7% 16.4% 16.4% 16.7% 16.8% 减:所得税 40.92 52.27 62.20 75.79 88.32 净利润率 10.1% 15.0% 14.8% 15.1% 15.1% 净利润 269.98 476.40 567.10 691.05 805.09 EBIT DA/营业收入 26.6% 33.8% 22.5% 21.7% 21.0% 资产负债表 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E EBIT /营业收入 18.6% 26.0% 16.4% 16.6% 16.6% 货币资金 807.98 507.07 642.22 1,922.68 2,224.08 运营效率 交易性金融资产 - 555.90 185.30 247.07 329.42 固定资产周转天数 149 137 110 74 48 应收帐款 503.90 787.46 1,143.72 1,173.69 1,514.50 流动营业资本周转天数 70 41 64 67 61 应收票据 5.04 13.06 10.68 13.69 16.83 流动资产周转天数 244 237 226 254 289 预付帐款 38.61 35.81 58.66 51.70 74.83 应收帐款周转天数 65 73 91 91 91 存货 14.76 19.88 48.40 33.04 61.43 存货周转天数 2 2 3 3 3 其他流动资产 577.57 322.44 470.56 456.86 416.62 总资产周转天数 509 480 417 388 386 可供出售金融资产 34.98 - 15.99 16.99 10.99 投资资本周转天数 282 232 213 174 137 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 94.72 105.75 105.75 105.75 105.75 ROE 9.9% 15.1% 15.7% 16.5% 16.7% 投资性房地产 36.25 35.02 35.02 35.02 35.02 ROA 7.0% 10.9% 13.0% 12.8% 13.8% 固定资产 1,152.79 1,276.28 1,049.55 822.81 596.08 ROIC 14.3% 22.3% 28.8% 26.6% 42.9% 在建工程 220.91 116.98 116.98 116.98 116.98 费用率 无形资产 143.63 151.00 143.19 135.39 127.58 销售费用率 18.9% 19.0% 18.7% 18.9% 18.9% 其他非流动资产 428.30 507.62 392.92 339.26 305.24 管理费用率 6.7% 7.0% 16.0% 16.0% 16.0% 资产总额 4,059.44 4,434.27 4,418.95 5,470.93 5,935.36 财务费用率 0.8% 0.2% 0.0% -0.1% -0.2% 短期债务 507.71 192.78 - - - 三费/营业收入 26.4% 26.2% 34.7% 34.7% 34.7% 应付帐款 324.48 466.77 226.58 682.56 417.19 偿债能力 应付票据 1.97 - 8.89 2.76 4.54 资产负债率 31.6% 27.6% 16.7% 22.2% 17.0% 其他流动负债 353.22 449.04 402.12 424.92 478.85 负债权益比 46.3% 38.2% 20.1% 28.6% 20.5% 长期借款 - - - - - 流动比率 1.64 2.02 4.01 3.51 5.15 其他非流动负债 97.12 117.26 101.03 105.14 107.81 速动比率 1.63 2.00 3.94 3.48 5.08 负债总额 1,284.51 1,225.85 738.62 1,215.37 1,008.40 利息保障倍数 23.14 108.07 -3,484.84 -125.65 -90.38 少数股东权益 57.48 61.28 69.48 79.83 92.00 分红指标 股本 1,657.53 1,657.53 1,664.52 1,664.52 1,664.52 DPS(元) 0.03 0.03 0.07 0.08 0.08 留存收益 1,057.59 1,485.37 1,946.32 2,511.21 3,170.44 分红比率 21.5% 12.2% 21.5% 18.4% 17.4% 股东权益 2,774.93 3,208.42 3,680.32 4,255.56 4,926.96 股息收益率 0.1% 0.1% 0.3% 0.3% 0.3% 现金流量表 2018A 2019A 2020E