从量变到质变-新三板深度改革之风频吹，高层讲话蕴含三大方向

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■新三板深度改革之风频吹，高层讲话蕴含三大方向：“2020金融街论坛年会”于近日在北京召开，我们从高层领导讲话中梳理出三个主要方向：（1）新三板的定位和顶层设计。易会满主席提及证监会支持北京资本市场改革开放和高质量发展的具体举措之一是继续深化新三板改革。按照注册制的要求，改进新三板公开发行及转让制度。开展新三板精选层挂牌公司向科创板、创业板转板上市试点；（2）新三板的作用和使命。证监会非上市公众公司监管部主任周贵华表示，新三板的初心和使命就是服务中小企业；（3）新三板后续深度改革方向。谢庚董事长提及引入混合交易和融资融券制度，需优化融资并购制度。证监会发言人高莉提及在精选层推出再融资支付，研究推出可转债。 ■目前新三板融资总额已接近2019全年水平，但仍需提升融资比例：不同于增量市场的改革，存量市场的改革通常并非一蹴而就，新三板的改革效果也需要经历量变引起质变的过程。新三板改革要解决的核心问题之一就是恢复市场的融资功能。截至10.25日，今年新三板定增+公开发行合计融资总额达258.48亿元，接近去年全年的定增总额水平，但距离历史水平和自身定位还有很大距离。 ■精选层首批公司已产生分化和集群效应，等待转板细则落地：精选层公司在涨幅、流动性、业绩方面均表现出分化效应。涨幅分化背后显示出行业景气度和业绩带动下的行业集群效应，典型如光伏产业链的同享科技、连城数控，截至最新累计涨幅分别达到209%、111%。随着精选层的平稳运行，流动性分化加剧。从月度来看，精选层成交额top5的公司占据整体精选层的成交额比例从47.4%提升到57.1%，但同时优质公司正在逐渐受到市场关注。目前精选层已有5家公司发布了三季报，其中，微创光电、新安洁、方大股份、创远仪器业绩大幅增长。 ■新三板投资效益初显，投资者结构改变，期待改革效果持续推进：截至9月底，合格投资者超过163万户，较改革前增长将近6倍。已公布三季报的5家公司目前平均股东户数为20364户，而公开发行前平均股东户数仅为185户。机构方面，目前共有7家公募基金有可投资于精选层的产品。截至最新公募基金参与的精选层战略配售部分的平均收益率达到17.54%，大幅跑赢基金整体净值涨幅。未来期待投资人结构继续优化，优质企业脱颖而出，给市场投资者长期回报。 ■风险提示：政策推进不达预期、流动性风险、新股破发风险。 Table_Tit le 2020年10月26日 从量变到质变-新三板深度改革之风频吹，高层讲话蕴含三大方向 Table_BaseI nfo 新三板主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 罗丹 分析师 SAC执业证书编号：S1450519090002 luodan1@essence.com.cn 021-35082135 Tabl e_Repor t 相关报告 微创光电：智慧高速视频监控领先企业，监控“一张网”带来机遇三季高增长 2020-10-25 IPO观察：新增中望软件等5家三板 “转板”公司，第二批精选层发行开启 2020-10-25 从京东健康赴港上市看互联网医疗商业模式 2020-10-22 同享科技：优质光伏焊带供应商，客户涵盖全球光伏龙头 2020-10-21 佳奇科技：“智能化”、“IP化”、“教育化”，小玩具逐步升级打开大市场 2020-10-20 2 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 新三板深度改革之风频吹，高层讲话蕴含哪些信息？ ......................................................... 3 1.1. 新三板定位和顶层设计：新三板是注册制推进的重要环节，推进转板试点................. 3 1.2. 肯定新三板的责任和使命：服务中小企业，提高融资功能 ......................................... 3 1.3. 后续深度改革方向：引入混合交易和融资融券制度，推出再融资制度，研究推出可转债 ........................................................................................................................................ 4 2. 今年新三板市场发生了哪些变化？ ..................................................................................... 5 2.1. 融资恢复：目前新三板融资总额已接近2019全年水平.............................................. 5 2.2. 精选层首批公司：已经产生分化和集群效应 .............................................................. 6 2.2.1. 精选层首批公司涨幅产生明显分化，行业集群效应初显 .................................... 6 2.2.2. 流动性产生分化，部分公司价值和关注度提升 .................................................. 6 2.2.3. 精选层公司二季度营收增速达20%，个股业绩呈现分化 ................................... 8 2.3. 新三板投资效益初显，投资者结构改变 ................................................................... 10 图表目录 图1：新三板历年增发融资总额（亿元） ................................................................................ 5 图2：新三板2018年至今季度融资总额（亿元） ................................................................... 5 图3：首批精选层公司涨幅表现 .............................................................................................. 6 图4：精选层交易首周成交额和换手率.................................................................................... 6 图5：精选层首周分时段成交量占全天比例............................................................................. 7 图6：精选层月度成交额占比.................................................................................................. 7 图7：精选层首批公司成交额占比分化.................................................................................... 8 图8：精选层VS创新层公司2020前两季度营收增速（整体法，单季度） ............................. 8 图9：精选层VS创新层公司2020前两季度归母净利润增速（整体法，单季度）................... 8 图10：已公布三季报的精选层公司股东户数对比.................................................................. 10 表1：近期高层领导讲话提及新三板改革方向 ......................................................................... 3 表2：精选层32家公司2020前两季度业绩表现 .................................................................... 9 表3：精选层目前已公布三季报的公司.................................................................................. 10 表4：首批精选层公募基金参与战略配售情况 ........................................................................11 表5：3家参与了精选层战略配售的公募基金收益情况................................ 错误!未定义书签。 3 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 新三板深度改革之风频吹，高层讲话蕴含哪些信息？ “2020金融街论坛年会”于10月21日-10月23日在北京召开，近期高层领导对今年注册制改革进行总结，关于新三板，我们从高层领导讲话中梳理出三个主要方向：（1）新三板的定位和顶层设计；（2）新三板的作用和使命；（3）新三板后续深度改革方向。 表1：近期高层领导讲话提及新三板改革方向 提及层面 转板 改进公开发行及转让制度 精选层再融资 可转债 完善融资并购 混合交易 融资融券 完善信息披露 证监会 √ √ √ √ 股转公司 √ √ √ √ √ √ 资料来源：证监会、证券时报、安信证券研究中心整理 1.1. 新三板定位和顶层设计：新三板是注册制推进的重要环节，推进转板试点 易会满主席提及证监会支持北京资本市场改革开放和高质量发展的具体举措之一是继续深化新三板改革。易会满主席表示，金融业是北京的重要支柱产业，资本市场在首都金融业发展和国家金融管理中心建设中发挥着日益重要的作用，证监会将一如既往地支持北京资本市场改革开放和高质量发展。目前，北京上市公司总市值、各类市场机构数量、中介服务从业人员均居全国前列，对外开放程度和金融营商环境处于领先水平。证监会支持北京资本市场改革开放和高质量发展的具体举措包括：继续深化新三板改革，支持北京建设私募股权交易平台、知识产权交易中心，推动完善首都要素市场体系；鼓励和支持各类内外资机构积极利用北京“两区”建设的新机遇，加快创新发展，不断做优做强；支持北京开展资本市场金融科技“监管沙盒”试点，推动建设首都区域性股权市场区块链登记托管基础设施；继续支持北京建设法治诚信资本市场先行示范区。（来源：上海证券报） 易会满主席提及改进新三板公开发行及转让制度，开展精选层公司转板试点。根据证监会，易会满主席受国务院委托向全国人民代表大会常务委员会报告股票发行注册制改革有关工作情况时提到，“稳步推进主板（中小板）、新三板注册制改革。充分考虑主板（中小板）特点，设计好注册制实施方案。按照注册制的要求，改进新三板公开发行及转让制度。开展新三板精选层挂牌公司向科创板、创业板转板上市试点。”（来源：证监会） 1.2. 肯定新三板的责任和使命：服务中小企业，提高融资功能 证监会非上市公众公司监管部主任周贵华在参加2020年金融街论坛年会“金融服务与发展”分论坛时表示，新三板的初心和使命就是服务中小企业