三季报点评：收入符合预期，利润常态化回归

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 日常消费 食品、饮料与烟草 涪陵榨菜三季报点评：收入符合预期，利润常态化回归 [Table_Summary] 点评事件：公司公告三季报，前三季度公司营收17.98亿元，增长12.09%；归母净利6.14亿元，增长18.47%；扣非后净利6.01亿元，增长17.61%。其中，Q3营收6.01亿元，增长15.88%；归母净利2.09亿元，增长3.01%。前三季度销售毛利率57.88%，同比下降1.13pct；销售净利率34.12%，同比提升1.84pct。其中，Q3销售毛利率58.92%，同比下降1.03pct；销售净利率34.83%，同比下降4.35pct。 一、收入较快增长符合预期，终端需求保持强劲 单三季度收入同比增长15.88%，增速环比Q2回落，考虑订单满足已恢复常态，收入增速符合预期。三季度末预收款+合同负债1.09亿元，相比二季度末减少0.25亿元。随着生产和配送恢复正常，预收款逐步回落至合理范围是正常现象。剔除消化预收款的影响，判断单三季度有效收入增量和实际动销增速为大个位数，环比单二季度略有提升，终端需求仍保持强劲，新品销售和小包装裂变对收入增长也有贡献。 二、销售毛利率和净利率环比改善，盈利指标向好 单三季度销售毛利率58.92%，同比下降1.03pct，主要原因是原材料青菜头涨价；毛利率环比上升1.71pct，结合Q2和Q3的情况来看，原材料和产能利用率情况接近，判断毛利率环比改善主要受益于产品结构变化和小包装裂变后对盈利能力的提升，该两种因素具有延续性。 单三季度销售费用率15.76%，同比上升2.07pct，主要是因为2019年销售费用季度间投放（或确认）不均衡导致2019Q3销售费用低基数，今年截至三季度整体和逐季度环比来看，销售费用率比较稳健和均衡，基本控制在16%以内，也符合公司今年战略把控销售费用的经营思路。单三季度管理费用率2.05%，环比下降0.07pct，今年以来管理费用率持续稳步下降。 受益于产品结构和小包装产品裂变对毛利率的影响，以及销售费用的严格管理，单三季度销售净利率34.83%，环比Q2提升1.43pct，季度利润回归正常。同比去年同期单三季度归母净利增长3.01%，主要受去年费用不均衡，2019Q3利润和净利率居高影响。考虑盈利指标向好，◼ 走势比较 [Table_Info] ◼ 股票数据 总股本/流通(百万股) 789/778 总市值/流通(百万元) 34,984/34,472 12 个月最高/最低(元) 51.67/22.15 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 涪陵榨菜（002507）《涪陵榨菜中报点评：业绩超预期，定增加码主业》--2020/08/24 涪陵榨菜（002507）《涪陵榨菜一季报：疫情短期影响收入下滑，需求大增、回款良好》--2020/04/21 涪陵榨菜（002507）《涪陵榨菜年报点评：前期费用投入利好长远发展，期待业绩弹性》--2020/03/17 [Table_Author] 证券分析师：黄付生 电话：010-88695133 E-MAIL：huangfs@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517030002 证券分析师：蔡雪昱 电话：010-88695135 E-MAIL：caixy@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517050002 (9%)18%45%73%100%127%19/10/2519/12/2520/2/2520/4/2520/6/2520/8/25涪陵榨菜沪深300[Table_Message] 2020-10-25 公司点评报告 买入/维持 涪陵榨菜(002507) 目标价：51.75 昨收盘：44.32 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 涪陵榨菜三季报点评：收入符合预期，利润常态化回归 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 证券分析师：郑汉镇 电话：13028853033 E-MAIL：zhenghz@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518010003 同时2019Q4业绩低基数，今年四季度业绩弹性可能比较大。 三、存货和应收相对稳定，经营现金流整体健康 三季度末存货4亿元，环比减少0.37亿元，同比基本持平。三季度末应收0.39亿元，环比基本持平，同比减少0.13亿元。存货和应收均保持相对稳定。单三季度现金回款6.8亿元，同比增长10.78%，环比增长7.18%；经营活动的收现率113.14%，环比改善、同比略降。剔除预收款的影响，经营活动净现金流入金额同比增长近两位数，与有效收入增量幅度相匹配，经营现金流整体健康。 四、定增顺利推进，大股东和高管认购显信心 公司2020年非公开发行股票事项正经中国证监会受理。增发对象中，涪陵国投拟认购13.5亿元，董事长周斌全拟认购不超过8千万元，大股东和高管大比例增持显示对公司未来发展的信心。项目顺利落地后，公司对青菜头的收储能力将大幅提升，有利于保障核心原料供应安全与价格稳定，同时也为持续扩张和做大规模提供必要的条件。 盈利预测与评级： 公司单三季度收入增长符合预期，利润回归正常。考虑今年费用收缩的策略以及更加均衡的投放节奏，预计单四季度业绩弹性可能较高。结合2019年业绩低基数以及2020年销售公司的任务目标来看，判断在需求较好的背景下，全年实现较好的收入、利润。 维持盈利预测，测算公司2020-2022年收入增速分别为14%、15%、18%；归母净利增速分别为25%、20%、20%。今明两年EPS分别为0.95和1.15。考虑行业龙头优势以及市场的风险偏好，对应明年业绩给予45倍PE，目标价51.75元，“买入”评级。 风险提示：宏观经济和疫情影响导致销售不及预期，原材料价格波动；市场策略调整不及预期等；食品安全问题等。 [Table_ProfitInfo] ◼ 主要财务指标： 2019 2013 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1990 2268 2608 3038 净利润(百万元） 605 757 909 1091 摊薄每股收益(元) 0.77 0.96 1.15 1.38 资料来源：Wind，太平洋证券 qRsPsPvMqQqNmRoOrQqPsO6MaO6MsQnNpNmMjMpOpPeRmOoQ6MpOsQxNmRtMMYoOoN 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售副总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 韦洪涛 13269328776 weiht@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售副总监 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售 杨海萍 17717461796 yanghp@tpyzq.com 华东销售 杨晶 18616086730 yangjinga@tpyzq.com 华东销售 秦娟娟 18717767929 qinjj@tpyzq.com 华东销售 王玉琪 17321189545 wangyq@tpyzq.com 华东销售 慈晓聪 18621268712 cixc@tpyzq.com 华东销售 郭瑜 18758280661 guoyu@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张靖雯 18589058561 zhangjingwen@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 研究院/机构业务部 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 电话： (8610)88321761/88321717 传真： (8610) 88321566 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。