现金流大幅改善，汇兑影响业绩增速

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 现金流大幅改善，汇兑影响业绩增速 汇兑影响业绩增速。公司前三季度实现营收420.21亿元，同比增长5.48%；净利润84.38亿元，同比增长5.13%；其中第三季度单季度实现收入177.5亿，同比增长11.5%；实现归母净利润38.1亿，同比增长0.12%，主要由于三季度人民币大幅升值造成汇兑损失，影响公司业绩增速，剔除该因素影响前三季度利润增速预计超过10%。 经营净现金流大幅改善。公司第三季度实现54.6亿经营净现金流，去年同期仅为5.6亿，同比增长883.95%；公司前三季度实现55.3亿经营净现金流，去年同期仅为1.24亿，体现公司进一步加强销售回款与经营风险管理的显著成效。 AI赋能企业数字化转型，EBG成为主要增长极。公司企事业事业群收入保持相对较高增速，公司AI产品已经进入成熟放量期，推动企事业数字化转型的需求显现，已经成为公司收入增长主要驱动力。此外创新业务子公司海康汽车技术、海康微影、海康存储、海康慧影、海康消防、海康安检等相应业务进一步丰富公司企业级服务的产品服务范围。 投资建议：公司作为全球安防龙头企业正迎来AI产品放量拐点，此外智能家居、机器人业务等创新业务被不断突破，预计2020-2021年EPS分别为1.58元、1.83元，维持买入-A评级。 风险提示：海外贸易风险；新产品市场进展不及预期。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 49,837.1 57,658.1 63,423.9 69,766.3 77,440.6 净利润 11,352.9 12,414.6 14,766.1 17,069.1 19,233.3 每股收益(元) 1.21 1.33 1.58 1.83 2.06 每股净资产(元) 4.02 4.81 5.85 6.74 7.74 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 32.2 29.5 24.8 21.4 19.0 市净率(倍) 9.7 8.1 6.7 5.8 5.1 净利润率 22.8% 21.5% 23.3% 24.5% 24.8% 净资产收益率 30.2% 27.6% 27.0% 27.1% 26.6% 股息收益率 1.5% 1.8% 2.0% 2.4% 2.7% ROIC 61.7% 78.9% 64.6% 85.5% 74.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2020年10月24日 海康威视（002415.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 电子设备 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 元 股价（2020-10-23） 39.15元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 365,857.17 流通市值（百万元） 316,934.59 总股本（百万股） 9,345.01 流通股本（百万股） 8,095.39 12个月价格区间 27.18/40.04元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 5.94 13.41 -18.5 绝对收益 6.97 10.59 26.62 胡又文 分析师 SAC执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-35082010 吕伟 分析师 SAC执业证书编号：S1450516080010 lvwei@essence.com.cn 021-35082935 Tabl e_Repor t 相关报告 海康威视：前端业务带动毛利率提升，创新业务发展迅猛/胡又文 2020-07-27 海康威视：业绩符合预期，创新业务打开局面/胡又文 2020-04-27 海康威视：海康威视三季报点评：业绩增速加快，多个AI产品打开新蓝海市场/胡又文 2019-10-19 -15%-5%5%15%25%35%45%55%201 9-10202 0-02202 0-06海康威视 电子设备 中小板指 2 公司快报/海康威视 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 49,837.1 57,658.1 63,423.9 69,766.3 77,440.6 成长性 减:营业成本 27,483.5 31,140.2 34,566.0 37,673.8 41,817.9 营业收入增长率 18.9% 15.7% 10.0% 10.0% 11.0% 营业税费 418.3 417.3 517.6 553.3 602.2 营业利润增长率 18.1% 11.1% 20.1% 15.5% 12.6% 销售费用 5,892.5 7,256.8 8,562.2 9,069.6 10,067.3 净利润增长率 20.6% 9.4% 18.9% 15.6% 12.7% 管理费用 1,376.0 1,822.5 3,805.4 4,186.0 4,646.4 EBIT DA增长率 57.7% 21.4% -8.4% 13.6% 11.9% 财务费用 -424.3 -640.1 -675.3 -991.6 -1,182.9 EBIT增长率 58.4% 20.7% -8.6% 14.2% 12.3% 资产减值损失 426.9 -197.9 237.9 301.3 113.7 NOPLAT增长率 13.8% 8.6% 19.2% 14.4% 12.4% 加:公允价值变动收益 13.4 15.3 7.0 -4.1 0.4 投资资本增长率 -15.1% 45.8% -13.6% 28.7% -13.6% 投资和汇兑收益 51.9 36.6 44.4 44.3 41.8 净资产增长率 24.0% 19.8% 21.4% 15.2% 14.7% 营业利润 12,335.7 13,707.6 16,461.4 19,014.2 21,418.1 加:营业外净收支 102.8 47.9 64.8 71.8 61.5 利润率 利润总额 12,438.4 13,755.5 16,526.2 19,086.0 21,479.6 毛利率 44.9% 46.0% 45.5% 46.0% 46.0% 减:所得税 1,056.7 1,290.3 1,745.2 1,973.5 2,197.4 营业利润率 24.8% 23.8% 26.0% 27.3% 27.7% 净利润 11,352.9 12,414.6 14,766.1 17,069.1 19,233.3 净利润率 22.8% 21.5% 23.3% 24.5% 24.8% EBIT DA/营业收入 29.7% 31.1% 25.9% 26.8% 27.0% 资产负债表 EBIT /营业收入 28.7% 30.0% 24.9% 25.8% 26.1% 2018 2019 2020E 2021E 2022E 运营效率 货币资金 26,552.4 27,071.9 35,916.9 37,844.5 50,140.8 固定资产周转天数 29 34 31 26 21 交易性金融资产 1.9 0.0 2.0 1.3 1.1 流动营业资本周转天数 77 76 79 80 81 应收帐款 16,619.4 21,863.2 19,434.8 26,118.5 24,773.2 流动资产周转天数 355 367 377 386 400 应收票据 2,569.4 973.2 6,227.9 737.5 6,356.6 应收帐款周转天数 115 120 117 118 118 预付帐款 460.3 309.7 785.4 374.4 841.0 存货周转天数 39 53 43 44 47 存货 5,725.1 11,268.0 3,794.5 13,403.9 6,640.4 总资产周转天数 416 433 438 437 443 其他流动资产 1,698.2 2,540.3 2,675.2 2,304.6 2,506.7 投资资本周转天数 118 115 116 112 105 可供出售金融资产 291.0 - 192.8 161.3 118.0 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 163.3 252.2 252.2 252.2 252.2 ROE 30.2% 27.6% 27.0% 27.1% 26.6% 投资性房地产 - - - - - ROA 17.9% 16.5% 18.7% 18.9% 19.2% 固定资产 5,082.4 5,791.2 5,267.8 4,744.4 4,221.0 ROIC 61.7% 78.9% 64.6% 85.5% 74.7% 在建工程 416.1 631.6 631.6 631.6 631.6 费用率 无形资产 869.9 1,046.1 920.7 795.2 669.7 销售费用率 11.8% 12.6% 13.5% 13.0% 13.0% 其他非流动资产 3,034.9 3,610.6 2,791.0 3,123.5 3,132.6 管理费用率 2.8% 3.2% 6.0% 6.0% 6.0% 资产总额 63,484.4 75,358.0 78,892.6 90,492.6 100,284.9 财务费用率 -0.9% -1.1% -1.1% -1.4% -1.5% 短期债务 3,465.7 2,640.1 - - - 三费/营业收入 13.7% 14.6% 18.4% 17.6% 17.5% 应付帐款 13,135.0 14,160.7 14,898.0 17,439.5 18,462.1 偿债能力 应付票据 463.5 1,239.6 784.9 1,235.5 1,090.8 资产负债率 40.2% 39.7% 30.0% 29.7% 27.2% 其他流动负债 7,645.3 5,480.4 6,197.5 6,890.8 6,118.9 负债权益比 67.2% 65.7% 42.9% 42.2% 37.4% 长期借款 440.0 4,604.2 - - - 流动比率 2.17 2.72 3.15 3.16 3.55 其他非流动负债 370.8 1,760.2 1,802.1 1,311.0 1,624.4 速动比率 1.94 2.24 2.97 2.64 3.30 负债总额 25,520.2 29,885.1 23,682.4 26,876.8 27,296.2 利息保障倍数 -33.72 -26.98 -23.38 -18.17 -17.11 少数股东权益 374.0 568.8 583.8 627.1 676.0 分红指标 股本 9,227.3 9,345.0 9,345.0 9,345.0 9,345.0 DPS(元) 0.60 0.70 0.80 0.93 1.06 留存收益 28,777.4 37,760.8 45,281.4 53,643.7 62,967.7 分红比率 49.4% 52.7% 50.4% 50.8% 51.3% 股东权益 37,964.1 45,472.9 55,210.2 63,615.8 72,988.7 股息收益率 1.5% 1.8% 2.0% 2.4% 2.7% 现金