2020年三季报点评：三季度业绩超预期，回款显著增加

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020年10月22日 绿茵生态（002887.SZ） 公用事业/环保工程及服务 三季度业绩超预期，回款显著增加 ——2020年三季报点评 公司点评  2020年三季报：三季度业绩超预期 2020年前三季度公司实现营收6.84亿元（同比+32.58%），归母净利润2.03亿元（同比+38.97%）；其中，2020年第三季度单季度实现营收2.50亿元（同比+88.42%），归母净利润0.73亿元（同比+89.51%），三季度业绩超预期。我们认为公司财务状况良好，盈利能力突出，拥有优秀的管理运营水平，新签订单持续增长，未来有望实现工程+运维双轮驱动，我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.90、1.14和1.42元，当前股价对应PE分别为14.9、11.8和9.5倍，维持“强烈推荐”评级。  订单转化业绩加速，工程+运维双轮驱动 目前公司在手订单充足，在一季度短暂受到疫情影响工程进度后，公司迅速恢复施工并在二、三季度进行赶工，在三季度实现单季度业绩超预期的表现。据我们统计，截止2020年10月22日，公司2020年公告的新签和中标订单已经达到11.07亿元，再加上2019年公司新签归属公司施工合同额22亿元，公司总体在手订单充足，且订单转化业绩逐渐加速。我们预计未来公司仍将在充足订单的基础上保持增长。此外，公司的养管业务想象空间巨大，有望以现有项目为契机进行养护业务的拓展。截止到2020年上半年，公司长期养护面积为2600万平米，较2019年末增加30%。我们预计未来公司有望凭借自身全面精细化运营管理优势，在养管运维方面获得更大拓展，带给公司持续稳定的业绩增长，实现工程+运维的双轮驱动。  回款显著增加，现金流持续向好，整体盈利能力突出 公司财务状况良好，三季报末在手货币资金12.98亿元，货币资金占总资产比例达37.95%。此外，公司三季度回款加快，现金流持续向好，2020年前三季度经营活动产生的现金流量净额为1.37亿元（同比+184.24%），第三季度为0.93亿元（同比+212.16%）。公司盈利质量突出，公司前三季度毛利率41.38%，净利率为30.48%，资产负债率为38.03%，资产质量位于行业前列。此外，公司可转债已获中国证监会受理，未来融资能力有望进一步加强。公司优质的财务状况和较大的资本扩张空间可以让公司订单转换为业绩的同时进一步加强了公司承接业务体量，为将来的发展奠定基础，优质的管理运营水平也保障了公司的项目质量。  风险提示：融资成本大幅增长，项目回款问题，经济大幅下行 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 511 713 977 1,248 1,598 增长率(%) -26.6 39.6 37.0 27.8 28.0 净利润(百万元) 153 209 282 357 442 增长率(%) -14.4 36.9 34.8 26.5 24.0 毛利率(%) 39.1 40.6 39.4 39.6 39.7 净利率(%) 29.9 29.3 28.8 28.6 27.7 ROE(%) 8.8 10.6 12.8 14.3 15.5 EPS(摊薄/元) 0.49 0.67 0.90 1.14 1.42 P/E(倍) 27.6 20.1 14.9 11.8 9.5 P/B(倍) 2.4 2.2 2.0 1.7 1.5 强烈推荐（维持评级） 邱懿峰（分析师） 010-69004648 qiuyifeng@xsdzq.cn 证书编号：S0280517080002 市场数据 时间 2020.10.21 收盘价(元)： 13.48 一年最低/最高(元)： 11.95/20.2 总股本(亿股)： 3.12 总市值(亿元)： 42.06 流通股本(亿股)： 1.62 流通市值(亿元)： 21.78 近3月换手率： 141.89% 股价一年走势 相关报告 《业绩符合预期，养管运维业务持续拓展》2020-07-22 《生态战略布局向文旅+大环保延伸，工程+运维双轮驱动》2020-05-22 -15%-7%1%9%17%25%33%2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 绿茵生态 沪深300 2020-10-22 绿茵生态 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 2060 2404 3110 3882 4790 营业收入 511 713 977 1248 1598 现金 917 1083 1094 1757 1746 营业成本 311 424 592 755 963 应收票据及应收账款合计 681 777 1219 1332 1933 营业税金及附加 3 6 8 11 14 其他应收款 15 6 22 14 33 营业费用 0 0 0 0 0 预付账款 12 13 14 25 22 管理费用 45 39 68 87 112 存货 300 302 538 532 835 研发费用 24 23 38 45 60 其他流动资产 137 222 222 222 222 财务费用 -14 -28 -31 -35 -40 非流动资产 146 562 756 956 1209 资产减值损失 5 -2 0 0 0 长期投资 34 52 71 89 108 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 固定资产 43 39 51 64 80 其他收益 15 8 8 8 8 无形资产 0 0 0 0 0 投资净收益 29 6 17 17 13 其他非流动资产 69 471 634 803 1021 营业利润 180 241 325 411 509 资产总计 2206 2965 3866 4838 5999 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 430 708 1042 1380 1826 营业外支出 0 1 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 181 240 324 410 508 应付票据及应付账款合计 321 390 603 662 953 所得税 25 33 45 57 71 其他流动负债 110 319 439 718 873 净利润 155 207 279 353 438 非流动负债 0 301 641 992 1358 少数股东损益 3 -2 -3 -3 -4 长期借款 0 300 640 991 1358 归属母公司净利润 153 209 282 357 442 其他非流动负债 0 1 1 1 1 EBITDA 157 227 307 391 490 负债合计 431 1009 1683 2372 3184 EPS（元） 0.49 0.67 0.90 1.14 1.42 少数股东权益 36 40 37 34 29 股本 160 208 312 312 312 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 资本公积 988 940 836 836 836 成长能力 留存收益 591 768 978 1243 1572 营业收入(%) -26.6 39.6 37.0 27.8 28.0 归属母公司股东权益 1739 1916 2146 2432 2786 营业利润(%) -12.8 33.9 34.6 26.4 23.9 负债和股东权益 2206 2965 3866 4838 5999 归属于母公司净利润(%) -14.4 36.9 34.8 26.5 24.0 获利能力 毛利率(%) 39.1 40.6 39.4 39.6 39.7 净利率(%) 29.9 29.3 28.8 28.6 27.7 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 8.8 10.6 12.8 14.3 15.5 经营活动现金流 -9 326 -287 407 -247 ROIC(%) 16.7 17.8 14.7 17.9 15.2 净利润 155 207 279 353 438 偿债能力 折旧摊销 4 4 4 4 5 资产负债率(%) 19.5 34.0 43.5 49.0 53.1 财务费用 -14 -28 -31 -35 -40 净负债比率(%) -51.6 -40.0 -13.4 -19.4 2.2 投资损失 -29 -6 -17 -17 -13 流动比率 4.8 3.4 3.0 2.8 2.6 营运资金变动 -142 103 -523 102 -637 速动比率 3.7 2.6 2.2 2.2 2.0 其他经营现金流 17 46 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 775 -440 -181 -187 -245 总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.3 0.3 资本支出 14 381 12 13 17 应收账款周转率 0.7 1.0 1.0 1.0 1.0 长期投资 -34 -25 -18 -18 -18 应付账款周转率 0.9 1.2 1.2 1.2 1.2 其他投资现金流 755 -84 -188 -193 -246 每股指标（元） 筹资活动现金流 -19 274 479 444 481 每股收益(最新摊薄) 0.49 0.67 0.90 1.14 1.42 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.35 0.88 -0.92 1.30 -0.79 长期借款 0 300 340 351 366 每股净资产(最新摊薄) 5.57 6.14 6.88 7.80 8.93 普通股增加 80 48 104 0 0 估值比率 资本公积增加 -80 -48 -104 0 0 P/E 27.6 20.1 14.9 11.8 9.5 其他筹资现金流 -19 -27 139 93 115 P/B 2.4 2.2 2.0 1.7 1.5 现金净增加额 748 160 10 664 -11 EV/EBITDA 21.2 15.3 12.9 9.6 8.8 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2020-10-22 绿茵生态 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及新时代证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 邱懿峰，美国德克萨斯大学