保险行业点评：开门红高增长有望逐步兑现，长期投资收益率预期提升，保险股4季度迎来估值切换和估值修复行情

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 保险 证券研究报告 2020年10月18日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 夏昌盛 分析师 SAC执业证书编号：S1110518110003 xiachangsheng@tfzq.com 舒思勤 联系人 shusiqin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《保险-行业点评:长期医疗险（费率可调）或成医疗险新趋势，头部险企纷纷发力，保费贡献可期》 2020-09-02 2 《保险-行业专题研究:行业处于新旧动能切换的关键时期，上市公司核心指标表现分化，期待后续寿险转型的曙光》 2020-09-01 3 《保险-行业深度研究:为何看好友邦中国？—定量测算未来中国区业务空间》 2020-08-31 行业走势图 开门红高增长有望逐步兑现，长期投资收益率预期提升，保险股4季度迎来估值切换和估值修复行情 要点：资产端方面，长端利率企稳回升，保险公司长期投资收益率预期提升，有助于保险股估值修复和估值切换；负债端方面，开门红高增长的预期有望逐步兑现，催化保险股行情，我们预计太保、平安在开门红在策略积极、低基数之下NBV将实现较快增长。另外，市场风格切换利好保险股。我们首推中国太保、中国平安。 1、资产：长期投资收益率预期提升，有助于提升保险股估值。本周10年期国债收益率提升至3.2%以上，较4月末已提升68bps。后续“紧货币、宽信用”组合将继续发力，短期来看利率仍有向上抬升的动力。开门红时期新增保费及到期再投资的资金正是一年中的配置高点，当前市场环境为保险配置利率债提供了非常好的窗口期。 1、负债：开门红高增长的预期有望逐步兑现，催化保险股行情。2020年保险公司业务受疫情冲击，增长乏力，因此部分保险已将业务中心转移到2021年开门红。开门红策略整体较为积极，尤其是太保和平安，我们预计其预收时间提前1-2个月，理财险吸引力同比提升，且当前市场环境有利于储蓄险销售（过往实质刚兑的资管产品的收益率和安全性双降，如信托、银行理财等），因此预计在超低基数之下，太保和平安1季度NBV增长有望超15%。 全年来看，打好开门红可以提升销售队伍收入和士气，将提振后续产品销售，为尽早达成全年业绩奠定一个良好的基础。此外，疫情好转带来线下活动恢复与收入预期提升，监管趋严导致中小公司低价险退出市场，新重疾定义催发重疾险增长，长期储蓄险的空间很大，因此，我们判断2021年NBV增长或将迎来改善的拐点。 长期来看，差异化服务将成为保险公司的破局之策，有助于应对越加激烈的渠道竞争。太保、平安正积极布局“产品+服务”，旨在为客户提供保险产品之外的一揽子健康管理、就医绿通、养老社区等优质服务。“太保蓝本”健康医疗服务正成为代理人标准化销售流程中的一环；平安医疗生态圈深度参与医疗体系，构建服务政府、医院、医护人员、患者的医疗网络，对主业的赋能有望继续深化。 3、策略：市场风格切换利好保险股。保险公司配置的股票多为低估值标的，市场风格若切换有望带来保险股的业绩与估值双升。 投资建议：截至10月16日，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险的2020PEV分别为1.30、1.11、0.71、0.90倍，我们重点推荐中国太保、中国平安。太保GDR对于股价的压制或将消除，GDR于10月20日（伦敦时间）开始可以和A股跨境相互转换，由于GDR中长线资金占比高，太保A融券余额小、两地价差小，我们预计转回套利行为可能会较少。 风险提示：代理人规模增长低于预期；开门红销售低于预期；保障型产品销售低于预期 -25%-18%-11%-4%3%10%17%24%2019-102020-022020-06保险沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 湖北武汉市武昌区中南路99 号保利广场A座37楼 邮编：430071 电话：(8627)-87618889 传真：(8627)-87618863 邮箱：research@tfzq.com 上海市浦东新区兰花路333 号333世纪大厦20楼 邮编：201204 电话：(8621)-68815388 传真：(8621)-68812910 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com