下游复苏叠加深耕品种优势，业绩行业内领先

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 华菱钢铁（000932） 证券研究报告 2020年10月16日 投资评级 行业 钢铁/钢铁 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 5.23元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 6,129.08 流通A股股本(百万股) 4,221.73 A股总市值(百万元) 32,055.07 流通A股市值(百万元) 22,079.65 每股净资产(元) 4.85 资产负债率(%) 60.07 一年内最高/最低(元) 5.51/3.70 作者 马金龙 分析师 SAC执业证书编号：S1110519030001 majinlong@tfzq.com 赵莹洲 联系人 zhaoyingzhou@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《华菱钢铁-半年报点评:二季度业绩环比超预期》 2020-08-29 2 《华菱钢铁-年报点评报告:主业资产全部上市 后期受益基建投资》 2020-03-22 3 《华菱钢铁-公司点评:业绩将边际向好 估值处于底部》 2020-01-19 股价走势 下游复苏叠加深耕品种优势 业绩行业内领先 事件 2020年10月16日公司发布2020年前三季度业绩预告：公司20年前三季度预计实现归母净利润47.40-49.40亿元，与上年同期模拟重组后同口径数相比预计下滑4.12%-0.08%，折合EPS 0.77-0.81元。其中20年Q3公司预计实现归母净利润17.50-19.50亿元，与上年同期模拟重组后同口径数相比预同比计增长21.94%-35.88%，折合EPS 0.29-0.32元。（注：上年同期模拟重组后数据含“三钢”少数股权、阳春新钢和华菱节能） 下游高景气公司三季度业绩亮眼 子公司华菱涟钢盈利水平大幅增加 20年Q3公司持续推进精益生产、销研产一体化和营销服务体系建设三大战略支撑体系，实现钢材产量639万吨，同比增长9.37%。公司下游以工业领域为主，随着国内疫情的有效防控，下游行业尤其是基建及工程机械的持续复苏强力支撑公司业绩，根据长沙市工程机械产业链推进工作办公室的数据显示：20年1-8月，长沙市23家纳入重点统计的工程机械企业实现总产值1240亿元，其中四大主机厂三一重工、中联重科、山河智能、铁建重工总产值1159亿元。公司克服主要原材料价格上涨压力，三季度业绩表现亮眼，实现归母净利润17.50-19.50亿元，同比增长21.94-35.88%（按去年同期模拟重组后同口径计算），其中子公司华菱涟钢三季度盈利水平大幅增加，同比增幅超50%。 推动主业升级实现产业链延伸 公司可转债发行控制负债结构 公司拟向社会公开发行6年期面值总额40亿元可转换公司债券，并于20年9月28日申请获得中国证监会核准批复。公司计划将此次募集资金用于华菱湘钢4.3米焦炉环保提质改造项目、华菱涟钢2250热轧板厂热处理二期工程项目、华菱涟钢高速棒材生产线及配套项目建设工程项目、华菱涟钢工程机械用高强钢产线建设项目、华菱钢管富余煤气和冶炼余热综合利用项目、华菱钢管180机组高品质钢管智能热处理生产线项目及补充流动资金。这将利于公司的长期可持续发展，使其同业竞争中进一步突出自身优势，推动公司主业升级，实现公司产业链延伸，丰富公司产品结构，使得公司的生产能力和生产效率进一步提高且将优化公司财务状况和负债结构，提升公司的风险抵抗能力。 投资建议 公司积极调整产品结构，克服原料价格上涨压力，三季度业绩表现亮眼。伴随着公司产销研一体化进程的推进和下游市场进入周期性旺季，公司业绩增长空间可期。因此我们将公司 2020-2022 年EPS由 0.82/0.91/0.95元/股调整为1.07/1.07/1.10元/股，维持“买入”评级。 风险提示：疫情超预期改变、上游原材料价格大幅波动、下游需求变化及公司自身经营风险等。 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 91,368.80 107,321.81 112,687.90 119,449.18 124,227.15 增长率(%) 19.19 17.46 5.00 6.00 4.00 EBITDA(百万元) 14,443.92 13,405.49 11,736.84 12,502.56 12,919.47 净利润(百万元) 6,780.03 4,391.40 6,527.89 6,544.34 6,724.60 增长率(%) 64.53 (35.23) 48.65 0.25 2.75 EPS(元/股) 1.11 0.72 1.07 1.07 1.10 市盈率(P/E) 4.73 7.30 4.91 4.90 4.77 市净率(P/B) 1.83 1.14 1.00 0.88 0.80 市销率(P/S) 0.35 0.30 0.28 0.27 0.26 EV/EBITDA 2.51 3.41 3.28 2.75 1.70 资料来源：wind，天风证券研究所 -12%-5%2%9%16%23%30%2019-102020-022020-062020-10华菱钢铁钢铁沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 8,716.55 6,684.58 15,723.75 22,871.50 38,388.85 营业收入 91,368.80 107,321.81 112,687.90 119,449.18 124,227.15 应收票据及应收账款 10,019.02 4,195.10 14,721.84 6,722.91 7,260.74 营业成本 75,285.47 92,636.36 97,700.41 103,323.54 107,456.48 预付账款 1,256.26 1,449.89 1,489.18 1,592.63 1,599.61 营业税金及附加 805.75 757.16 874.77 716.70 757.79 存货 7,435.33 8,496.56 11,716.84 8,283.90 13,661.74 营业费用 1,450.36 1,550.62 1,484.22 2,388.98 2,683.31 其他 2,440.06 10,319.63 5,266.08 5,954.66 7,270.59 管理费用 2,268.33 2,519.14 1,600.17 1,552.84 1,366.50 流动资产合计 29,867.22 31,145.75 48,917.68 45,425.60 68,181.53 研发费用 478.52 1,137.55 1,126.88 1,194.49 1,242.27 长期股权投资 261.04 288.88 288.88 288.88 288.88 财务费用 1,537.90 942.21 819.92 657.35 469.31 固定资产 38,670.01 42,163.23 41,316.94 40,008.95 38,410.93 资产减值损失 211.48 (12.26) 119.76 106.33 71.28 在建工程 1,143.93 2,801.08 1,716.65 1,077.99 676.79 公允价值变动收益 (3.61) 1.41 (243.22) 101.97 13.09 无形资产 4,014.03 4,569.54 4,430.14 4,290.75 4,151.35 投资净收益 86.83 54.16 68.24 68.24 68.24 其他 483.62 358.47 402.70 410.36 390.51 其他 (193.45) (153.68) 349.95 (340.42) (162.67) 非流动资产合计 44,572.64 50,181.20 48,155.32 46,076.92 43,918.46 营业利润 9,441.21 7,889.13 8,786.80 9,679.16 10,261.55 资产总计 75,235.46 82,928.32 99,191.51 93,007.68 113,841.67 营业外收入 12.11 21.08 97.02 77.58 44.99 短期借款 12,652.54 15,755.29 13,000.00 13,000.00 13,210.00 营业外支出 118.40 130.69 29.80 13.82 23.31 应付票据及应付账款 10,237.72 12,317.07 21,429.17 9,787.06 22,127.63 利润总额 9,334.92 7,779.52 8,854.02 9,742.92 10,283.23 其他 15,238.85 19,282.77 17,293.52 17,734.46 19,995.94 所得税 731.20 1,127.85 57.55 779.43 822.66 流动负债合计 38,129.11 47,355.13 51,722.69 40,521.52 55,333.57 净利润 8,603.72 6,651.68 8,796.47 8,963.48 9,460.57 长期借款 6,326.55 2,022.50 4,010.00 3,800.00 3,800.00 少数股东损益 1,823.69 2,260.27 2,268.58 2,419.15 2,735.97 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 6,780.03 4,391.40 6,527.89 6,544.34 6,724.60 其他 4,538.65 1,022.81 4,888.70 3,483.39 3,131.63 每股收益（元） 1.11 0.72 1.07 1.07 1.10 非流动负债合计 10,865.20 3,045.31 8,898.70 7,283.39 6,931.63 负债合计 48,994.31 50,400.44 60,621.39 47,804.91 62,265.20 少数股东权益 8,708.52 4,307.91 6,463.06 8,841.89 11,517.06 主要财务比率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 股本 3,015.65 6,129.08 6,129.08 6,129.08 6,129.08 成长能力 资本公积 7,414.97 10,626.12 10,626.12 10,626.12 10,626.12 营业收入 19.19% 17.46% 5.00% 6.00% 4.00% 留存收益 14,491.85 22,061.25 25,977.99 30,231.81 33,930.34 营业利润 76.33% -16.44% 11.38% 10.16% 6.02% 其他 (7,389.85) (10,596.49) (10,626.12) (10,626.12) (10,626.12) 归属于母公司净利润 64.53% -35.23% 48.65% 0.25% 2.75% 股东权益合计 26,241.14 32,527.87 38,570.12 45,202.77 51,576.47 获利能力 负债和股东权益总计 75,235.46 82,928.32 99,191.51 93,007.68 113,841.67 毛利率 17.60% 13