重大事件快评：再推股票激励，动力电池龙头加速行业布局

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 2011-08-10a [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 电气设备新能源 [Table_StockInfo] 宁德时代（300750） 增持 重大事件快评 （维持评级） 电气设备 2020年10月14日 [Table_Title] 再推股票激励，动力电池龙头加速行业布局 证券分析师： 王蔚祺 wangweiqi2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520080003 证券分析师： 居嘉骁 jujiaxiao@guosen.com 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518110001 事项： [Table_Summary] 10月13日公司发布《2020年限制性股票激励计划（草案）》，拟采取限制性股票的方式，向公司4688名激励授予对象授予459.09万股限制性股票。本次激励计划覆盖公司中层管理人员以及核心骨干员工，授予限制性股票价格为每股231.86元，对于中层管理人员和核心骨干员工设置不同归属期及业绩考核目标，其中中层管理人员分三个归属期，其公司层面业绩考核目标分别为2020年营业收入不低于400亿元/2020-2021年两年的累计营业收入不低于900亿元/2020-2022年三年的累计营业收入不低于1500亿元，对于核心员工设置2个归属期，其公司层面业绩考核目标为2020年营业收入不低于400亿元/2020-2021年两年的累计营业收入不低于900亿元，同时对于激励对象个人层面绩效考核按照公司现行薪酬与考核的相关规定组织实施。 国信电新观点：1）公司此次《2020年限制性股票激励计划（草案）》是继《2018年限制性股票激励计划》和《2019年限制性股票激励计划》后又一次激励计划，激励对象达到4688名，激励范围为三次中最广，涵盖了公司中层管理人员以及核心骨干员工，同时包含部分公司外籍员工，为公司拓展海外市场奠定坚实基础。同时此次限制性股票激励继承了2018及2019版对于累计营业收入进行考核的模式，考核要求有所提升但其达成条件难度相对不高。2）公司作为国内动力电池行业龙头有望优先分享行业发展红利。3）公司作为动力电池行业龙头，收货宝马、特斯拉订单，全球化进程加速4）投资建议：考虑到三季度起行业排产恢复情况良好以及各大整车厂新车型逐步上市，维持原盈利预测，预计2020-2022年收入504.02/698.53/936.68亿元，同比增速10.1/38.6/34.1%，归母公司净利润分别为54.28/72.77/95.10亿元，同比增速19.0/34.1/30.7%； EPS=2.33/3.12/4.08元，当前股价对应PE=83/62/48x。鉴于公司是国内动力电池龙头企业，且公司2020年进入产能持续扩张期，未来有望受益锂电全球化趋势，业绩稳定增长，我们认为公司目前估值具有合理性，维持“增持”评级。 评论：  动力航母再推限制性股票激励计划，增强团队凝聚力 公司此次《2020年限制性股票激励计划（草案）》是继《2018年限制性股票激励计划》和《2019年限制性股票激励计划》后又一次激励计划，激励对象达到4688名，激励范围为三次中最广，涵盖了公司中层管理人员以及核心骨干员工，同时包含部分公司外籍员工，为公司拓展海外市场奠定坚实基础。同时此次限制性股票激励继承了2018及2019版对于累计营业收入进行考核的模式，考核要求有所提升但其达成条件难度相对不高。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 表1：海内外体外检验服务/商业公司资产负债率对比 批次 授予价格（不复权） 授予股票数量（当时） 涵盖人数(人） 业绩解锁目标 2018 35.15元 3083.53万股 1776 2018年营业收入值不低于220亿元/2018-2019年两年的累计营业收入值不低于460亿元/2018-2020年三年的累计营业收入值不低于720亿元/2018-2021年四年的累计营业收入值不低于1000亿元/2018-2022年五年的累计营业收入值不低于1300亿元 2019 35.67元 1900万股 3939 2019年营业收入值不低于320亿元/2019-2020年两年的累计营业收入值不低于670亿元/2019-2021年三年的累计营业收入值不低于1,060亿元/2019-2022年四年的累计营业收入值不低于1,490亿元/2019-2023年五年的累计营业收入值不低于1,960亿元 2020 231.86元 459.09万股 4688 2020年营业收入值不低于400亿元/2020-2021年两年的累计营业收入值不低于900亿元/2020-2022年三年的累计营业收入值不低于1,500亿元 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理  根据中汽协统计，公司9月动力电池装车量为3.12GWh，国内行业排名第一 据证中汽协数据显示，9月我国动力电池装车量为6.6GWh，同比上升66.4%，环比上升28.3%，保持持续增长态势。磷酸铁锂电池9月共计装车量为2.3GWh，同比上升146.1%。9月宁德时代以3.12GWh的装车量排名第一，占比为47.4%；比亚迪以1.09GWh的装车量排名第二，占比为16.5%。 行业加速洗牌，龙头企业有望优先分享行业红利。锂电池生产壁垒是各环节技术的积累，技术更新迭代快，持续研发投入是关键。伴随行业竞争加剧，数十家电池企业退出行业龙头集中度进一步提升，CR3从2019年的74.2%提升至2020H1的78%，CATL、LG化学以及比亚迪仍然位列行业前三，行业仍然高度集中。随着补贴退补预期愈发明确，行业尾部企业将加速出清，同时对二三梯队公司能否及时布局新技术路线和新产能提出了更高要求，龙头企业相对优势明显。 图1：2019年动力电池出货量结构（%） 图2：2020H1年动力电池出货量结构（%） 资料来源: 高工锂电，国信证券经济研究所整理 资料来源: 高工锂电，国信证券经济研究所整理  公司作为动力电池行业龙头，收货宝马、特斯拉等订单，全球化进程加速 52%17%5%3%3%3%2%1%1%1%12%宁德时代比亚迪国轩高科力神亿纬锂能中航锂电孚能科技时代上汽比克欣旺达其他50%14%14%4%4%2%2%2%1%1%6%宁德时代LG化学比亚迪中航锂电国轩高科松下亿纬锂能力神塔菲尔时代上汽其他29059957/49569/20201014 10:06 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 伴随新版补贴政策落地，新能源汽车产业链降价压力逐步传导。动力电池价格较早出现逐步下降趋势。补贴退坡和电池价格下降不仅要求锂电池企业明确本下降路径，更要求龙头企业在补贴最后窗口期加速布局，抢占市场。目前，CATL在动力电池方面已完成绝大多数乘用车厂、客车厂以及专用车厂的配套，与上汽、吉利、东风、广汽、北汽、长安等绝大多数一线厂商均有业务或股权层面合作；海外客户方面公司目前已进入宝马、大众、戴姆勒、捷豹路虎、PSA、本田、特斯拉等整车厂的供应链，伴随在德国的电池工厂加快推进以及参投芬兰Valmet，公司海外布局逐步加速。同时公司也在逐步加强锂电上下游产业链布局，完善供应链体系。  投资建议：维持盈利预测，维持 “增持”评级 考虑到三季度起行业排产恢复情况良好以及各大整车厂新车型逐步上市，维持原盈利预测，预计2020-2022年收入504.02/698.53/936.68亿元，同比增速10.1/38.6/34.1%，归母公司净利润分别为54.28/72.77/95.10亿元，同比增速19.0/34.1/30.7%； EPS=2.33/3.12/4.08元，当前股价对应PE=83/62/48x。鉴于公司是国内动力电池龙头企业，且公司2020年进入产能持续扩张期，未来有望受益锂电全球化趋势，业绩稳定增长，我们认为公司目前估值具有合理性，维持“增持”评级。 29059957/49569/20201014 10:06 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 32270 51868 41579 69149 营业收入 45788 50402 69853 93668 应收款项 22557 28145 37493 49575 营业成本 32483 36059 51233 69454 存货净额 11481 12736 11609 15790 营业税金及附加 272 278 401 537 其他流动资产 3998 5489 17463 13932 销售费用 2157 2419 2934 3934 流动资产合计 71695 98702 108762 149270 管理费用 1833 5270 6866 9129 固定资产 19414 28277 34985 40738 财务费用 (782) (603) (732) (944) 无形资产及其他 2302 2072 1842 1612 投资收益 (80) (100) (80) (73) 投资性房地产 6400 6400 6400 6400 资产减值及公允价值变动 1462 (24) 49 496 长期股权投资 1540 1915 2390 2815 其他收入 (5449) 0 0 0 资产总计 101352 137367 154379 200836 营业利润 5759 6855 9121 11981 短期借款及交易性金融负债 3203 2641 2651 2832 营业外净收支 2 2 2 2 应付款项 28112 37685 51704 69968 利润总额 5761 6857 9123 11983 其他流动负债 14292 14464 8319 24739 所得税费用 748 890 1129 1532 流动负债合计 45607 54790 62673 97538 少数股东损益 452 538 716 941 长期借款及应付债券 6489 6489 6489 6489 归属于母公司净利润 4560 5428 7277 9510 其他长期负债 7068 8653 10480 12604 长期负债合计 13557 15142 16969 19093 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 负债合计 59164 69932 79642 116631 净利润 4560 5428 7277 9510 少数股东权益 4053 4554 5208 6060 资产减值准备 695 792 559 555 股东权益 38135 62882 69529 78144 折旧摊销 4252 1551 2013 2417 负债和股东权益总计 101352 137367 154379 200836 公允价值变动损失 (1462) 24 (49) (496) 财务费用 (782) (603) (732) (944) 关键财务与估值指标 2019 2020E 2021E 2022E 营运资本变动 3290 3787 (9936) 24631 每股收益 2.06 2.33 3.12 4.08 其它 (300) (291) 96 297 每股红