前三季度预增超预期，看好全年业绩增长

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 佩蒂股份（300673） 证券研究报告 2020年10月13日 投资评级 行业 农林牧渔/饲料 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 39.29元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 169.77 流通A股股本(百万股) 84.83 A股总市值(百万元) 6,670.13 流通A股市值(百万元) 3,333.09 每股净资产(元) 9.31 资产负债率(%) 21.82 一年内最高/最低(元) 45.67/21.25 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 王聪 分析师 SAC执业证书编号：S1110519080001 wcong@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《佩蒂股份-半年报点评:国内国外双轮驱动，带动公司业绩大幅增长》 2020-08-27 2 《佩蒂股份-公司点评:上半年实现高速增长，下半年业绩有望加速释放》 2020-07-14 3 《佩蒂股份-公司深度研究:立足宠物功能食品，国内外市场双轮驱动，业绩大拐点显现！》 2020-05-13 股价走势 前三季度预增超预期，看好全年业绩增长 事件：公司发布前三季度业绩预报，前三季度预计净利润约8128.04万元~9028.04万元，同比增长161.24%~190.17%。 收入持续高增长叠加毛利率改善，单季度业绩超预期 20Q3公司净利润3800万元-4700万元，同比增长364.46%-474.47%，单季度业绩超预期。我们认为，公司业绩超预期主要是因为：1）海外市场方面，受益于现有客户订单的增加和新客户的拓展，预计单季度海外业务增速超30%；国内市场方面，随着新产品逐步投放市场，单季度国内增速有望接近翻倍；2）公司海外产能持续释放，进一步降低关税的影响；3）高毛利产品占比上升，叠加鸡肉价格持续低位，公司毛利率持续改善。 宠物食品需求偏刚性，疫情冲击影响有限 宠物食品是宠物的刚性需求。在疫情期间，美国、新西兰等国家均将宠物行业划分为“必要生产活动”：宠物食品生产企业、宠物连锁超市、宠物医院等都需要保持运营，以满足宠物的基本需求。同时，也是由于这一特点，在过去经济危机期间，宠物食品行业均能保持增长，具备抗风险的属性。因此，我们认为当前疫情对海外宠物食品需求的影响有限，国内宠物食品出口业务有望保持稳定增长。咬胶作为功能性宠物零食，需求偏刚性，我们预计海外业务仍将保持稳健增长。 全面发力国内市场，开启双轮驱动战略 凭借强大的产品力和独特的ODM模式，公司与众多海外客户实现深度绑定，随着下游大客户销量增加以及新市场新客户的开拓，公司海外业绩有望实现持续增长，长期来看预计保持20%以上的增长。国内方面，公司努力抓住国内市场高速发展的行业机遇，推出多款新品，以“科学养宠”等理念强化自主品牌运营，线上加强与平台方的合作，线下开拓门店、参股宠物医院，积极参与国内市场竞争。随着投入力度持续增加、渠道不断完善、新产品陆续投入市场，公司国内市场的收入有望保持高速增长，从而打开公司未来成长空间。 盈利预测与投资建议 预计2020-2022年公司实现营收13.93/18.67/24.03亿元，同比38.19%/34.01%/28.67%， 归 母 净 利 润1.36/2.07/2.64亿 元 ， 同 比171.33%/52.59%/27.32%，EPS分别为0.80/1.22/1.55元，对应PE分别为49/32/25倍，维持“买入”评级。 风险提示：核心客户占比大；贸易及关税政策的影响；原材料价格的风险；汇率波动风险 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 869.32 1,008.31 1,393.37 1,867.26 2,402.57 增长率(%) 37.55 15.99 38.19 34.01 28.67 EBITDA(百万元) 190.11 99.17 193.04 287.18 367.27 净利润(百万元) 140.31 50.01 135.68 207.04 263.61 增长率(%) 31.42 (64.36) 171.33 52.59 27.32 EPS(元/股) 0.83 0.29 0.80 1.22 1.55 市盈率(P/E) 47.54 133.38 49.16 32.22 25.30 市净率(P/B) 6.88 6.50 5.82 5.13 4.45 市销率(P/S) 7.67 6.62 4.79 3.57 2.78 EV/EBITDA 25.43 39.28 33.90 22.14 17.20 资料来源：wind，天风证券研究所 -24%-7%10%27%44%61%78%2019-102020-022020-06佩蒂股份饲料创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 283.33 285.05 209.01 373.45 360.38 营业收入 869.32 1,008.31 1,393.37 1,867.26 2,402.57 应收票据及应收账款 162.74 192.33 298.33 264.18 459.60 营业成本 567.13 756.56 987.05 1,288.60 1,599.98 预付账款 17.53 57.43 40.37 64.71 84.45 营业税金及附加 3.64 3.04 5.57 6.97 8.60 存货 156.12 206.98 266.75 331.02 379.38 营业费用 43.53 68.91 116.23 169.81 285.26 其他 160.87 31.89 41.30 41.32 47.94 管理费用 82.28 106.08 104.50 130.71 156.17 流动资产合计 780.58 773.68 855.75 1,074.68 1,331.76 研发费用 25.81 25.92 27.87 31.74 36.04 长期股权投资 13.55 13.05 13.05 13.05 13.05 财务费用 11.00 (4.74) 0.92 2.55 2.65 固定资产 189.98 210.68 354.51 371.92 361.47 资产减值损失 5.86 (0.02) 0.00 0.00 0.00 在建工程 12.87 152.30 151.38 90.83 54.50 公允价值变动收益 0.00 0.45 0.00 0.00 0.00 无形资产 37.60 53.28 51.48 49.67 47.86 投资净收益 4.73 1.69 2.00 2.81 2.17 其他 145.67 166.05 162.93 159.80 159.04 其他 (31.52) (7.64) (4.00) (5.62) (4.33) 非流动资产合计 399.66 595.37 733.35 685.27 635.92 营业利润 156.86 58.07 153.23 239.68 316.04 资产总计 1,180.25 1,369.04 1,589.10 1,759.95 1,967.68 营业外收入 7.81 1.77 1.50 1.50 1.50 短期借款 6.71 160.23 146.51 118.69 56.60 营业外支出 1.18 1.10 1.02 1.10 1.07 应付票据及应付账款 109.49 103.92 174.51 229.51 238.60 利润总额 163.49 58.75 153.71 240.08 316.46 其他 83.86 63.83 104.79 88.96 146.60 所得税 22.05 6.20 15.37 28.81 47.47 流动负债合计 200.06 327.99 425.81 437.15 441.80 净利润 141.44 52.54 138.34 211.27 268.99 长期借款 1.75 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 1.13 2.54 2.66 4.23 5.38 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 140.31 50.01 135.68 207.04 263.61 其他 0.49 3.27 3.27 3.27 3.27 每股收益（元） 0.83 0.29 0.80 1.22 1.55 非流动负债合计 2.24 3.27 3.27 3.27 3.27 负债合计 202.31 331.26 429.07 440.42 445.06 少数股东权益 7.91 11.68 14.34 18.56 23.94 主要财务比率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 股本 121.96 146.61 169.77 169.77 169.77 成长能力 资本公积 596.72 595.65 595.65 595.65 595.65 营业收入 37.55% 15.99% 38.19% 34.01% 28.67% 留存收益 886.20 874.16 975.92 1,131.20 1,328.91 营业利润 26.96% -62.98% 163.86% 56.42% 31.86% 其他 (634.85) (590.31) (595.65) (595.65) (595.65) 归属于母公司净利润 31.42% -64.36% 171.33% 52.59% 27.32% 股东权益合计 977.94 1,037.78 1,160.02 1,319.53 1,522.62 获利能力 负债和股东权益总计 1,180.25 1,369.04 1,589.10 1,759.95 1,967.68 毛利率 34.76% 24.97% 29.16% 30.99% 33.41% 净利率 16.14% 4.96% 9.74% 11.09% 10.97% ROE 14.46% 4.87% 11.84% 15.91% 17.59% ROIC 23.56% 7.38% 16.67% 20.90% 27.36% 现金流量表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 偿债能力 净利润 141.44 52.54 135.68 207.04 263.61 资产负债率 17.14% 24.20% 27.00% 25.02% 22.62% 折旧摊销 21.59 26.21 38.90 44.95 48.58 净负债率 -28.11% -11.95% -5.32% -19.26% -19.90% 财务费用 1.09 (1.71) 0.92 2.55 2.65 流动比率 3.90 2.36 2.01 2.46 3.01 投资损失 (4.73) (1.69) (2.00) (2.81) (2.17) 速动比率 3.12 1.73 1.38 1.70 2.16 营运资金变动 67.93 (47.42) (43.45) (11.91) (202.84) 营运能力 其它 (97.46) (83.74) 2.66 4.23 5.38 应收账款周转率 5.46 5.68 5.68 6.64 6.64 经营活动现金流 129.85 (55.81) 132.70 244.05