我国二季度国际收支数据（正式数）研究：有喜有忧，更有隐忧

研发报告 / 宏观专题 有喜有忧，更有隐忧 ——我国二季度国际收支数据（正式数）研究 内容提要： 二季度我国国际收支表现为经常项目顺差，非储备金融账户逆差，国际储备资产增加的特点，但也存在着明显的隐忧。国际收支情况反映了一国外汇供求情况，对汇率具有很大影响，我们依旧坚持原有观点，即在目前的情况下，人民币不具备持续升值的基础，人民币汇率在均衡的水平上维持双向波动时最现实的选择，即人民币兑美元汇率在6.7元和7.2元之间波动，但在新形势下，人民币双向区间可能被拓宽，以推进人民币汇率市场化、自由化和国际化进程。 周末，国家外汇管理局公布了我国二季度国际收支，数据显示，经常项目顺差，非储备性质的金融账户逆差，特别是其他投资项出现大幅逆差，错误遗漏项也出现大额借项，显示出目前我国的国际收支并不支持人民币汇率的持续升值，即“人无升基”。我们依旧认为人民币汇率将在维持双向波动格局，但双向波动的区间可能在新形势下会被拓宽。 一． 经常项目分析 单季经常项目出现巨额顺差，达到1101.68亿美元。该数据仅次于2008年的四季度。其背景同样为是世界性的金融和经济危机而导致进 研发报告 / 宏观专题 口的大幅萎缩。 图1：季度经常项目数据分析 从其内部结构看，货物贸易大幅顺差，达到1612.96亿美元。 图2：季度货物贸易差额数据 与此同时，服务贸易逆差减少明显，二季度仅仅逆差295.07亿美元，数据来源：Wind季度经常项目数据经常账户:差额:当季值经常账户:贷方:当季值经常账户:借方:当季值00-Q402-Q404-Q406-Q408-Q410-Q412-Q414-Q416-Q418-Q400-Q4-476-476-238-2380023823847647671471495295211901190%%%%-8000-8000-6000-6000-4000-4000-2000-20000020002000400040006000600080008000亿美元亿美元亿美元亿美元数据来源：Wind季度经常项目货物贸易数据经常账户:货物和服务:货物:差额:当季值经常账户:货物和服务:货物:贷方:当季值经常账户:货物和服务:货物:借方:当季值00-Q402-Q404-Q406-Q408-Q410-Q412-Q414-Q416-Q418-Q400-Q400225225450450675675900900112511251350135015751575%%%%-4000-4000-2000-200000200020004000400060006000亿美元亿美元亿美元亿美元 研发报告 / 宏观专题 低于一季度的逆差470.45亿美元。去年同期逆差658.33亿美元。 图3：季度服务贸易差额数据 而服务贸易逆差的减少主要是因为旅游服务逆差的减少。旅行服务逆差203.45亿美元，低于前值的逆差415.45亿美元和去年同期的逆差527.68亿美元。受到经济萧条影响，和贸易相关的运输服务逆差也出现了大比率减少，但是，知识产权贸易逆差增加明显。 图4：季度服务贸易子项及其差额 数据来源：Wind季度经常项目服务贸易数据经常账户:货物和服务:服务:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:贷方:当季值经常账户:货物和服务:服务:借方:当季值00-Q402-Q404-Q406-Q408-Q410-Q412-Q414-Q416-Q418-Q400-Q4-833-833-714-714-595-595-476-476-357-357-238-238-119-11900%%%%-1200-1200-900-900-600-600-300-30000300300600600亿美元亿美元亿美元亿美元 研发报告 / 宏观专题 从初次收入收据看，逆差255.47亿美元，高于前值的113.36亿美元，贷方和借方项目均大比率下降，但借方下降更为明显。 图5：季度初次收入子项及其差额 从初次收入中的最重要项目——投资收益看，资金流出明显，逆差达到917.76亿美元，显示出外资扩大再生产意愿下降明显。但从环比看，投资收益项资金流入也有显著增加，但从速率上不及流出。 数据来源：Wind季度经常项目服务贸易内部结构数据数据经常账户:货物和服务:服务:保险和养老金服务:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:旅行:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:加工服务:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:别处未提及的政府服务:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:其他商业服务:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:知识产权使用费:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:运输:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:维护和维修服务:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:电信、计算机和信息服务:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:建设:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:金融服务:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:个人、文化和娱乐服务:差额:当季值18-Q419-Q119-Q219-Q319-Q420-Q120-Q220-Q318-Q4-828-828-690-690-552-552-414-414-276-276-138-13800138138%%%%数据来源：Wind季度经常项目初次收入分项数据经常账户:初次收入:差额:当季值经常账户:初次收入:贷方:当季值经常账户:初次收入:借方:当季值09-Q410-Q411-Q412-Q413-Q414-Q415-Q416-Q417-Q418-Q419-Q409-Q4-520-520-416-416-312-312-208-208-104-10400104104208208%%%%-1000-1000-800-800-600-600-400-400-200-20000200200400400600600800800亿美元亿美元亿美元亿美元 研发报告 / 宏观专题 图6：季度投资收入子项及其差额 二． 非储备性质金融账户分析 数据显示，二季度非储备性质金融账户出现小幅逆差，逆差153.28亿美元，小于前值的逆差138.7亿美元。而去年同期顺差138.1亿美元。 从结构看，直接投资顺差出现趋势性减少，证券投资出现顺差，而其他投资项出现巨额逆差。 图7: 季度非储备性质金融账户数据 数据来源：Wind季度经常项目初次收入投资分项数据经常账户:初次收入:投资收益:差额:当季值经常账户:初次收入:投资收益:贷方:当季值经常账户:初次收入:投资收益:借方:当季值09-Q410-Q411-Q412-Q413-Q414-Q415-Q416-Q417-Q418-Q419-Q409-Q4-525-525-420-420-315-315-210-210-105-10500105105210210%%%%-1000-1000-800-800-600-600-400-400-200-20000200200400400600600亿美元亿美元亿美元亿美元 研发报告 / 宏观专题 在直接投资方面，顺差减少明显，二季度顺差为47.06亿美元，大幅低于前值的顺差163.02亿美元，也低于去年同期的86.11美元。 图8：季度非储备性质金融账户直接投资分项数据 但从子项看，主要表现为关联企业债务增加明显。股权投资项流入减少，但流出增加。 数据来源：Wind季度非储备性质金融账户数据金融账户:非储备性质的金融账户:差额:当季值金融账户:非储备性质的金融账户:资产净获得:当季值金融账户:非储备性质的金融账户:负债净产生:当季值09-Q410-Q411-Q412-Q413-Q414-Q415-Q416-Q417-Q418-Q419-Q409-Q4-1596-1596-1197-1197-798-798-399-3990039939979879811971197%%%%-2400-2400-1800-1800-1200-1200-600-600006006001200120018001800亿美元亿美元亿美元亿美元数据来源：Wind季度非储备性质金融账户直接投资分项数据金融账户:非储备性质的金融账户:直接投资:差额:当季值金融账户:非储备性质的金融账户:直接投资:资产净获得:当季值金融账户:非储备性质的金融账户:直接投资:负债净产生:当季值09-Q410-Q411-Q412-Q413-Q414-Q415-Q416-Q417-Q418-Q419-Q409-Q4-318-318-159-15900159159318318477477636636795795%%%%-600-600-400-400-200-2000020020040040060060080080010001000亿美元亿美元亿美元亿美元 研发报告 / 宏观专题 图9：季度非储备性质金融账户直接投资子项数据 在证券投资项下，二季度出现大幅顺差，达到424.26亿美元，而前值逆差达到531.91亿美元，去年同期顺差35.78亿美元。顺差金额仅次于2018年二季度。 图10 ：季度非储备性质金融账户证券投资项数据 数据来源：Wind季度非储备性质金融账户直接投资子项数据金融账户:非储备性质的金融账户:直接投资:负债净产生:股权:当季值金融账户:非储备性质的金融账户:直接投资:资产净获得:股权:当季值金融账户:非储备性质的金融账户:直接投资:负债净产生:关联企业债务:当季值金融账户:非储备性质的金融账户:直接投资:资产净获得:关联企业债务:当季值09-Q410-Q411-Q412-Q413-Q414-Q415-Q416-Q417-Q418-Q419-Q409-Q4-410-410-205-2050020520541041061561582082010251025%%%%-320-320-240-240-160-160-80-80008080160160240240亿美元亿美元亿美元亿美元数据来源：Wind季度非储备性质金融账户证券投资项数据金融账户:非储备性质的金融账户:证券投资:差额:当季值金融账户:非储备性质的金融账户:证券投资:资产净获得:当季值金融账户:非储备性质的金融账户:证券投资:负债净产生:当季值09-Q410-Q411-Q412-Q413-Q414-Q415-Q416-Q417-Q418-Q419-Q409-Q4-471-471-314-314-157-15700157157314314471471628628%%%%-400-400-200-20000200200400400600600亿美元亿美元亿美元亿美元 研发报告 / 宏观专题 从分项看，无论是股权投资还是债券投资，均表现为资金的大量流入。在股票投资方面，资金流入了273亿美元，创下历史新高；在债券投资方面，资金流入了387.13亿美元。