通信行业2020年四季度行业策略报告：5G建网如期推进，关注主设备与光模块

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 行业深度报告●通信行业 2020年9月23日 [table_main] 公司深度报告模板 5G建网如期推进，关注主设备与光模块 ——2020年四季度行业策略报告 通信行业 推荐 维持评级 核心观点  通信行业指数（SW通信）在2020年4月前表现较好，后逐渐落后于大盘。通信行业2019年度ROE较2018年略有回升，但从历史来看整体盈利能力仍处低位。单季度来看，2020Q1受益疫情拖累行业整体业绩低迷，Q2回暖明显。基金持仓方面，2019年底起基金仓位提升明显，2020Q2有所下降。  5G景气度持续提升，网络建设稳步推进。通信行业兼具周期与成长属性，行业发展呈螺旋上升态势。近年4G网络提速红利接近末期，5G开启加大行业景气上升斜率。自2018年6月全球首个5G标准（R15）冻结落地起，我国政策密集出台加速5G商用。今年以来，在新基建政策加持下5G建网不断升温。全球5G建设投资从2019年起预计将开始高速增长，亚太地区预计在5G网络建设中投资最高。  5G网络基础建设确定性高。5G网络是未来5年内信息领域最重要的基础建设项目，投资额有望超过1.2万亿元，未来或将进一步带动海量相关领域投资。5G时代核心网重构，BBU裂变为CU与DU，技术演进带来主设备市场集中度进一步提升。5G时代部署的基站形态呈现多样化趋势，加上使用的通信频段提高，导致基站总建设数量增加。核心网架构新增中传回传环节与基站覆盖密度提高带来光纤光缆需求增量。同时，承载网速率提升与结构改变全面带动各类型与高速率光模块需求。  主设备商与光模块将有望在5G建网时期充分受益。5G网络建设对于主设备直接需求大，确定性较高，目前市场竞争格局较为固定。建议关注技术领先，并深度受益于中国5G网络建设的公司如中兴通讯。电信光模块的直接需求与5G基站和承载网建设节奏高度相关，前期单个光模块价格与毛利率较高，但后期大量采购时价格下降压力或将加大。建议关注下游客户销售能力强与成本能力控制优秀的公司。  投资建议：2019 年为我国 5G 商用元年，2020年开始进入5G建设加速期，主设备商受益确定性强，建议关注中兴通讯（000063.SZ）和烽火通信（600498.SH）。此外，光模块需求有望随 5G 建网周期的开启而增加，建议关注光模块厂商中际旭创（300308.SZ）、光迅科技（002281.SZ），天孚通信（300394.SZ）和新易盛（300502.SZ）。长期来看，自主可控通信关键芯片建议关注光迅科技（002281.SZ）。 风险提示：5G网络建设不及预期的风险；运营商资本开支不及预期的风险；高端元器件与产品研发进展不及预期的风险；外部贸易摩擦加剧的风险。 分析师 龙天光 ：021-20252646 ：longtianguang_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130516080004 特此鸣谢：宋宾煌 行业数据 2020.9.23 [table_report] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 -10%0%10%20%30%40%50%60%2019/012019/072020/012020/07上证综指通信(SW) 行业深度/通信行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、2020年初至今行业回顾 ................................................................................................................................................ 2 （一）2020年至今通信行业整体涨势落后大盘 ................................................................................................................... 2 （二）受疫情影响Q1业绩较为低迷，Q2回暖明显 ........................................................................................................... 3 （三）2019年底起基金仓位开始提升，2020Q2有所下降 ................................................................................................. 4 二、新基建政策加持下5G建网升温，把握确定性价值 ..................................................................................................... 5 （一）5G景气度持续提升，建设稳步推进 .......................................................................................................................... 5 （二）看好四季度主设备商业绩兑现，明年起进入5G建设高速期 ................................................................................. 8 （三）受益于5G前传需求爆发，上游器件首选高弹性光模块 ....................................................................................... 12 三、投资建议 ...................................................................................................................................................................... 15 （一）投资建议 ...................................................................................................................................................................... 15 （二）重点公司估值 .............................................................................................................................................................. 15 四、风险提示 ...................................................................................................................................................................... 15 行业深度/通信行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 一、2020年初至今行业回顾 （一）2020年至今通信行业整体涨势落后大盘 通信行业在2020年4月前表现较好，后逐渐落后于大盘。与上证指数相比，SW通信2月春节前走势基本与大盘一致，但春节（疫情爆发）后显著跑赢大盘。5月下旬起开始有所回撤，涨幅趋近于大盘，7月中旬起落后于大盘指数。与创业板指比，SW通信年初起涨幅落后于创业板指，春节后开始启动至2月底追平涨幅。后保持同步或领先于创业板指至4月上旬，4月中下旬以后落后于创业板指。 图1：年初至今通信行业走势 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 2020年至今SW通信指数在全部行业中涨幅排名22，在TMT四个行业中表现相对较弱。截止2020年9月21日，上证综指上涨8.7%，沪深300上涨14.5%，SW通信指数累计上涨3.6%，在28个SW一级行业中位列22位。在TMT板块中弱于电子（上涨31.8%），传媒（上涨24.1%）和计算机（上涨23.1%）。 图2：年初至今涨幅通信行业排名第22 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 新基建5G政策发布与Q2业绩回暖带动SW通信指数向上，但美国等对国内电子通信相关产业打压仍然压制表现。2020年初起 5G网络建设在政策面上频频加速，国家高层定义并要1,8002,3002,8003,3003,8004,3002020/1/22020/2/22020/3/22020/4/22020/5/22020/6/22020/7/22020/8/2通信(申万)上证指数(可比)沪深300(可比)创业板指(可比)涨幅<创业板涨幅≈创业板涨幅<创业板-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%休闲服务电气设备食品饮料医药生物国防军工电子建筑材料汽车化工传媒机械设备计算机农林牧渔轻工制造商业贸易综合沪深300有色金属家用电器公用事业建筑装饰非银金融通信纺织服装交通运输房地产钢铁采掘银行年初至今 行业深度/通信行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 求加速推动新基建进度。二月新冠疫情爆发，国内停工、海外疫情恶化需求减少导致Q1业绩承压。后随着国内疫情得到有效控制，企业复工复产开始5G网络建设，业绩边际改善明显带动指数恢复。2020年7月后美国升级在全球对于华为的围堵，指数进入横盘震荡状态。 图3：年初至今SW通信指数走势与大事记 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）受疫情影响Q1业绩较为低迷，Q2回暖明显 从历史来看，通信行业整体盈利能力仍处低位，2019年度ROE较2018年略有回升。单季度来看，2020Q1受益疫情拖累业绩低迷，Q2回暖明显，ROE已恢复至平均水平。季度毛利率基本保持稳定，净利率方面略有波动，主要受减值损失影响所致。 图4：2016Q1至今通信行业季度ROE 图5：2013至今通信行业年度ROE 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%20-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-08通信(申万)沪深300创业板指工信部向中国广电颁发4.9GHz5G试验频率春节休市+疫情爆发中央政治局强调推动5G网络、工业互联网等加快发展中国移动启动5G无线招标海外疫情持续恶化三大运营商发布5G消息白皮书Q1业绩披露，受疫情影响较为低迷美国加大对华为半导体供应限制美国再将中国33家机构和个人纳入实体清单移动与广电宣布共建共享5G5G R16标准冻结台积电正式宣布9月14日后将停止对华为出货英国将把华为禁令写入法律-3%-2%-1%0%1%2%3%2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q420