商品策略周报：关注本周议息会议，金价或有最后一跌

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 FICC组 研究员 蔡劭立  0755-82537411  caishaoli@htfc.com 从业资格号：F3063489 投资咨询号：Z0014617 联系人： 彭鑫  010-64405663  pengxin@htfc.com 从业资格号：F3066607 高聪  021-60828524  gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 相关研究： 宏观大类点评：二季度GDP表现抢眼 关注补库存和减税政策 2020-07-16 宏观大类点评：“宽信用”利好风险资产，期债仍面临压力 2020-07-10 经济弱复苏进行时 把握下半年逢低做多机会 2020-06-15 华泰期货|商品策略周报 2020-09-12 关注本周议息会议 金价或有最后一跌 摘要： 1. 中国 8 月 CPI 同比上涨 2.4%，预期涨 2.4%，前值涨 2.7%；其中，猪肉价格影响 CPI 上涨约 1.74 个百分点。中国 8 月 PPI 同比下降 2%，预期降 2%，前值降 2.4%。中国8月M2同比增10.4%，预期10.8%，前值增10.7%。新增人民币贷款1.28万亿元，同比多增694亿元。社会融资规模增量为3.58万亿元，预期2.66万亿元，前值1.69万亿元。 2. 欧元区第二季度 GDP 终值同比萎缩 14.7%，预期萎缩 15%，初值萎缩 15%。日本第二季度实际 GDP 年化季环比修正值降 28.1%，创纪录最大跌幅，预期降 28.5%，初值降 27.8%；实际 GDP 季环比降 7.9%，预期降 8.1%，初值降 7.8%。 3. 俄罗斯能源部长：俄罗斯计划在 2020 年至 2022 年钻探约 2700 口未完成的油井，一旦欧佩克减产协议结束，就将开始钻探；预计未完成的油井项目将增加 1.15 万亿卢布的预算收入；正在讨论钻探未完成的天然气生产井。 4. 中国 8 月出口（以人民币计）同比增 11.6%，前值增 10.4%；进口同比降0.5%，前值增 1.6%。贸易顺差 4165.9 亿元，前值 4422.3 亿元。分商品来看，钢材、未锻造铜及铜材进口量同比继续大涨，煤及褐煤进口同环比齐跌。中国 8 月钢材进口同比增长 130%，涨幅较上月的 210% 收窄；未锻造铜及铜材进口同比增长 65%，低于上月的 81%；煤及褐煤进口同比跌近四成，铜矿砂及其精矿则跌 13%。环比方面，除天然气与成品油之外，其他主要商品进口量均呈现下降态势。 5. 9月10日，由共和党提出的新版本新冠肺炎疫情经济刺激法案在美国国会参议院得到52票赞成票、47票反对票，由于未能达到通过方案的最低门槛60票，闯关失败而遭到否决。针对这一共和党人推出的法案，全部民主党议员投票反对，另有一名共和党议员投票反对。此次法案被称为“瘦身版”法案，较此前民主党在众议院提出的3万亿刺激计划，这个新的法案预估价值在5000亿到7000亿美元之间。 商品策略： 首先来看上周重要新闻，国内来看，1、中国8月经济持续改善，中国8月金融数据大超预期，尽管主要是受到地方债发行支撑社融，但仍对后续经济改善具有较强的领先作用，并且后续基建有望加速发力，此外出口同样持续改善，在海外疫情反复的对比之下，中国经济领先外海的趋势仍将持续延续；2、央行货币政策宽松，但债市悲观情绪仍浓，央行本周在公开市场上净投放2300亿元，前四天的净投放使得债市回升，但周五一天的净回笼却造成债券大幅下跌，凸显债市的悲观情绪。海外方面，1、欧洲疫情反复，9月11日欧洲单日新增确诊人数录得4.3万例，连续两日刷新历史新高；2、欧央行按兵不动，拉加德在上周的议息会议中表示无需过度关注欧元升值，但实际上外汇升值将带来输入 华泰期货|商品策略周报 2020-09-12 2 / 16 型通缩，若欧元区通缩延续则12月欧洲央行有望加大宽松力度；3、美国第二轮疫情纾困法案再度落空，共和党提出的5000亿元纾困法案在上周被参议院否决；4、原油持续承压，上周需求快速改善预期落空以及部分产油国未能完全履行减产协议使得原油基本面弱化，油价持续承压一度向各类风险资产扩散，关注9月17日OPEC会议。 商品方面，预计本周美联储议息会议将否定收益率曲线控制政策，美债利率有望迎来上升阶段，短期贵金属有望迎来最后一叠，但长期在货币超发、弱美元和低利率的环境下，贵金属仍具备较高的配置价值；工业品则需要关注全球经济预期的变化，关注疫情第二次发酵后给全球经济带来的新预期，后续中国经济领先全球复苏的态势仍将延续；而随着生猪持续补栏，农产品中饲料相关品种机会的配置机会逐渐凸显；能化整体仍处于产能投放阶段，需要看原油价格对整体的带动作用。 策略（强弱排序）：农产品>工业品>贵金属>能化； 风险：中美多方面博弈发酵；美国第二轮疫情救助方案推出将短期利好美元和美国资产；全球疫情风险；美国大选风险（9月29日第一轮电视辩论）。 华泰期货|商品策略周报 2020-09-12 3 / 16 商品市场数据观察  商品价格变动 图 1： 板块价格周度变动 单位：% 图 2： 板块价格月度变动 单位：% -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%%W%成交量(右轴)%持仓量(右轴) -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%%M%成交量(右轴)%持仓量(右轴) 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 3： 品种价格周度变动 单位：% -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%-20%-15%-10%-5%0%5%10%%W%成交量(右轴)%持仓量(右轴) 数据来源：Wind 华泰期货研究院 华泰期货|商品策略周报 2020-09-12 4 / 16 图 4： 品种价格月度变动 单位：% -100%-50%0%50%100%150%200%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%MTD%成交量(右轴)%持仓量(右轴) 数据来源：Wind 华泰期货研究院  流动性变动 图 5： 板块成交量（指数化） 单位：点 图 6： 板块持仓量（指数化） 单位：点 0200400600800100012002019-09-182019-12-182020-03-182020-06-18贵金属有色煤焦钢矿非金属建材能源化工谷物油脂油料软商品农副产品 5070901101301501701902019-09-182019-12-182020-03-182020-06-18贵金属有色煤焦钢矿非金属建材能源化工谷物油脂油料软商品农副产品 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 华泰期货|商品策略周报 2020-09-12 5 / 16 图 7： 成交量周度变化（前五vs后五） 单位：% 图 8： 持仓量周度变化（前五vs后五） 单位：% -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100% -20%-10%0%10%20%30%40%50% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 9： 价格% VS 成交量% 单位：% A-0.6-0.4-0.200.20.40.60.81-0.2-0.15-0.1-0.0500.050.1成交量%价格% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 华泰期货|商品策略周报 2020-09-12 6 / 16 图 10： 价格% VS 持仓量% 单位：% ACLMPYJDJPVCPPJMICSHCCUALZNAURUFUPBRBAGBUNISNSCSPCFCYAPSROIPTAMAFGRMZC-0.2-0.100.10.20.30.40.50.60.70.8-0.2-0.15-0.1-0.0500.050.1持仓量%价格% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 宏观高频因子跟踪  经济增长 上游： 图 11： 环渤海动力煤 单位：元/吨 图 12： MyIpic矿价指数:综合 单位：无 5005205405605806006202017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-07综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K) 0501001502002502005-012008-012011-012014-012017-012020-01MyIpic矿价指数:综合 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 华泰期货|商品策略周报 2020-09-12