综合油气行业研究：卫星视角，油价怎么跌成这样？

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 许隽逸 刘道明 陈律楼 分析师 SAC执业编号：S1130519040001 xujunyi＠gjzq.com.cn 分析师 SAC执业编号：S1130520020004 liudaoming＠gjzq.com.cn 联系人 chenlvlou＠gjzq.com.cn 卫星视角：油价怎么跌成这样？ 事件  沙特下调了10月原油销售的价格基准，主要原因为沙特认为受疫情反复影响，能源需求恢复低于预期，其中对亚洲的阿拉伯轻油销售价格基准下调1.4美元/桶，在此影响下，截止9月8日24:00，布伦特原油和WTI原油价格均回落至40美元/桶以下，分别下滑11.74%和8.35%，仅有39.68美元/桶和36.56美元/桶。 摘要 我们通过建立卫星大数据模型，对全球所有油轮以及其详细定位和装载信息（包括但不仅限于油品，装载量，装载和卸载时间，航路等）进行捕捉，并且结合其他高频交易和报关数据，进行建模分析。我们全球卫星大数据系统监测到欧美出行强度近期出现掉头向下，这一变化或影响欧洲区域的原油需求。  原油市场供给稳定：就原油供应量而言，目前OPEC原油减产执行情况良好，截止8月以出口量计的减产执行率达到了近150%，通过对OPEC原油出口数据的追踪，从7月以来OPEC原油周度出口量维持在1.25亿桶，就原油供给端而言，目前全球原油供应基本稳定。  全球原油需求恢复速度低于预期，全球原油持续供过于求：欧洲及亚洲市场的原油需求或低于预期。受欧洲疫情二次爆发负面影响，欧洲出行强度持续回落，区域浮仓出现回升趋势，欧洲区域的能源需求恢复受阻。中国在4-6月低价抢油持续到岸，目前浮仓持续处于高位，通过对中国原油采购数据的追踪，从5月起到岸中国的原油装载量逐步下行，以2019年中国原油采购量为基数，2020年9-12月中国的原油采购量平均每月仅有2.7亿桶，低于往期中国四季度月度采购量，四季度中国市场的原油需求整体较弱，从整体而言，在供给端持续稳定的情况下，欧洲能耗需求减少及中国原油采购量持续下行或说明了全球原油需求恢复大幅低于市场预期，全球原油市场供给格局失衡，存在供大于求的局面。  美元持续走强：通过回溯美元指数与原油价格的关系，可以明显的发现源于价格与美元呈明显的负相关性，由于近期美元指数持续走高，或成原油价格下行影响因素之一。 风险提示 卫星定位和油轮跟踪数据误差对结果产生影响；其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响；模型拟合误差对结果产生影响。 证券研究报告 2020年09月09日 资源与环境研究中心 综合油气行业研究 中性 (维持评级) 行业点评 行业点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 OPEC原油供应整体稳定 通常情况下，对于全球原油供给关系而言，产油国的原油产量仅有通过出口以后才能成为全球原油市场中的供应量。通过对全球原油油轮数据的追踪，我们发现OPEC的原油出口量在3月OPEC+减产协议破裂后出现了大幅上升，在5月新一轮的减产协议开始后持续下行，虽然从8月起OPEC+开始执行第二阶段的减产计划，名义减产量从970万桶/日下滑至770万桶/日，但由于部分国家从8月起实施惩罚式减产，原油出口量并未出现明显上升。 通过OPEC减产国原油出口数据进行建模，OPEC的减产执行率从5月仅有77.5%至8月余额为150%左右，但其中部分非洲国家如安哥拉、尼日利亚、加蓬和中东部分国家如伊拉克均为前期减产执行严重不达标的国家，同时随着原油价格的上行，原油供应量出现“不降反升”的情况，在沙特的强压及沙特的积极减产下，截止8月OPEC的减产执行率达到了约150%。 图表1：OPEC原油出口量（百万桶） 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 pUpMoMuNmPoM9P9R8OmOqQsQpPlOnNzQjMpPuN6MsQqRMYtRnQNZrMtM行业点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表2：OPEC减产执行率-8月 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 图表3：OPEC减产执行率-7月 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 行业点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表4：OPEC减产执行率-6月 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 图表5：OPEC减产执行率-5月 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 全球原油需求恢复速度低于预期，全球原油持续供过于求 根据全球原油数据及疫情数据追踪，目前全球原油浮仓持续处于高位。就全球疫情表现而言，欧洲疫情从7月底开始出现反复，截止9月3日，欧洲疫情总确诊人数超367万人，单日确诊人数最高超45000人，远超欧洲早期疫情高发状态时单日确诊人数，欧洲疫情处于二次爆发过程中。通过对欧洲各国出行强度的数据追踪可以明显发现， 行业点评 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 欧洲主要国家的出行强度大多已连续4周出现下行趋势，欧洲能源消费需求大概率回落，而这一趋势与欧洲浮仓回升一致，因此我们认为由于欧洲疫情反复，原油消费大概率受负面影响，整体出现了下行趋势。 图表6：全球原油浮仓 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 图表7：欧洲疫情-累计确诊及新增确诊 来源：WHO， Worldometer，国金证券研究所 行业点评 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表8：欧洲疫情-每百万人确诊率 来源：WHO， Worldometer，国金证券研究所 图表9：出行强度-德国 图表10：出行强度-意大利 来源：国金证券研究所 来源：国金证券研究所 图表11：出行强度-法国 图表12：出行强度-俄罗斯 行业点评 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 来源：国金证券研究所 来源：国金证券研究所 图表13：欧洲原油浮仓 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 除此之外，中国浮仓持续处于高位，主要为前期“抢油”到岸所致，中国在原油低价时抢购大量原油，预计四季度的原油采购节奏将大大放缓。我们通过全球原油油轮数据追踪了全球原油最大消费国之一中国的原油装载量（中国在各原油出口国的原油装载量，也即装载完成后发运中国的原油量），并以装载量作为中国原油采购节奏的重要参考指标。就中国原油装载量而言，中国原油装载量在原油低价时大幅飙升，仅4月-5月中国原油的采购量就超8亿桶原油，从5月起中国原油采购量呈逐步下行的趋势，参考2018-2019年中国原油采购量，预计中国全年原油采购量达37亿桶，在1-8月中国的原油采购量合计超26亿桶，在假设9-12月中国原油采购量相等的情况下，单月采购量仅有2.7亿桶，而参考往期数据，通常四季度为中国原油采购旺季，2020年四季度的预计采购量远低于去年同期水平，中国9-12月的原油需求相对低迷。 图表14：中国原油浮仓（百万桶） 行业点评 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 图表15：中国原油装载量（百万桶） 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 美元指数走强，或成油价下跌影响因素 通过回溯美元指数与布伦特原油价格可以明显发现由于原油通常采用美元计价，美元指数的波动在一定程度上是除全球原油供需格局外最为重要的影响因素之一，在大多数情况下与原油价格成反相关性，通过近两周的美元指数的数据追踪，美元指数从8月31日起持续走强，在全球原油供需不平衡的情况下，美元走强将进一步促进全球原油价格下行。 图表16：美元指数与原油价格 行业点评 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 来源：WIND，国金证券研究所 风险提示 1、卫星定位和油轮跟踪数据误差对结果产生影响： 卫星数据误差包括与卫星定位直接有关的定位误差，以及与卫星信号传播和接收有关的系统误差。 2、其他第三方数据来源 出现误差对结果产生影响： 由于第三方数据来源涉及联合国，各类商业机构，各国政府组织等，数据准确程度不一，从而有可能出现误差。 3、模型拟合误差对结果产生影响： 由于数据体量较大，且数据并非完美，而模型也无法做到完美捕捉数据本身，从而导致误差。 行业点评 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上； 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%； 中性：预期未来6－12个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 行业投资评级的说明： 买入：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上； 增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%； 中性：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%； 减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。 行业点评 - 11 - 敬请参阅最后一页特别声明 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；非国金证券C3级以上(含C3级）的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：research