油籽油脂周报：葵油减产拉抬油脂价格

敬请参阅最后一页之特别声明 1 2019.1.22 目录 2019.1.22 CONTENT ◼ 观点逻辑 只有多个油脂品种的基本面发生共振，才有可能出现油脂的大牛市。4月底以来油脂的大规模上涨可能是各种油脂基本面共振的结果。 从8月下旬开始，在豆油、菜油、棕榈油的基本面暂无更多的故事可以想象的时候，葵籽和葵油的减产给市场提供了炒作的热点。整体来看，全球范围内葵籽的产量较上月减少约135-145万吨，按照平均40%的出油率来计算，对应葵油产量减少约54-58万吨。 在全球葵籽和菜籽减产的背景下，油脂需求将更多的转移至豆油和棕榈油。今年剩余时间里油脂价格能否维持在高位，取决于后续棕榈油的产量如何。不过就目前情况来看，受益于去年年底较高的降水，9-12月棕榈油产量很有可能超出市场的一般预期。如果市场没有进一步炒作的事件，那么后续油脂价格下跌的概率较大。 ◼ 操作建议 暂无 ◼ 关注点 1、葵籽产量。2、棕榈油产量。3、美国天气 农产品组 油籽油脂周报 2020年9月4日 中财期货农产品组 葵油减产拉抬油脂价格 研究报告•Z.C.R&DCenter 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、 可能的逻辑 从历次油脂的整体表现可以发现，只有多个油脂品种的基本面发生共振，才有可能出现油脂的大牛市。4月底以来油脂的大规模上涨可能是各种油脂基本面共振的结果。 此轮油脂大牛市可大体上分为两个阶段。第一阶段从4月底到7月上旬为止，主要是全球市场回暖带来的油脂价格反弹，主要表现为油脂和原油价格走势的高度一致，也就是说油脂本身的基本面并没有发生大的变化，价格的上涨主要源于β而非α。而从7月上旬开始到现在，在原油价格几乎没有大的波动的情况下，油脂价格继续走高，这主要是因为油脂的基本面发生了一系列的改变：国内豆油收储以及消费持续超预期导致国内豆油供需紧张、产地减产预期以及印度和中国的大规模进口导致产地库存创新低、菜油和菜籽进口受限带来国内菜油库存持续偏紧等，此时油脂价格的上涨更多源于α而非β。 二、 全球葵籽减产 从8月下旬开始，在上述三大油基本面暂无更多的故事可以想象的时候，葵籽和葵油意外出现在大家的视野中。 图1：俄罗斯葵籽产区天气 资料来源：USDA，中财期货研究院 研究报告•Z.C.R&DCenter 敬请参阅最后一页之特别声明 3 受高温和干旱天气的影响，俄罗斯、乌克兰、欧盟等全球主要葵籽产区的葵籽产量都出现了程度不等的下滑。以俄罗斯为例，俄罗斯向日葵主要生长在三个地区:中部、南部和伏尔加(分别占总产量的26%，29%和34%)。由于7月份主要种植区的干燥和炎热，葵籽产量预估逐月下降。一些地方的气温已经超过了35摄氏度。虽然向日葵是一种耐高温、耐干旱的作物，但在开花期，极端高温对作物生长带来了伤害。据俄罗斯统计局(Rosstat)提供的最终播种面积信息，收获面积被向下修正，8月俄罗斯葵花籽产量预计为1400万吨，较上月下降10%，即150万吨，较去年下降9%。单产预估为每公顷1.71吨，较上月下降6%，较去年下降7%。总面积预计为820万公顷，比上个月下降4%，比去年下降2%。 哈萨克斯坦、乌克兰以及欧盟的保加利亚和罗马尼亚等地部分葵籽产区的地理位置和气候与俄罗斯葵籽主产区接近，产量也遭受了不同程度的损失。不过从USDA的调查结果来看，乌克兰和欧盟的葵籽产量和上月相比还是有一定的增加，增幅共计约为80万吨；哈萨克斯坦葵籽产量约减少25万吨。但同时，按照《油世界》的估计，南美地区阿根廷葵籽产量大概只有300-310万吨，较上月减少了40-50万吨。 整体来看，全球范围内葵籽的产量较上月减少约135-145万吨，按照平均40%的出油率来计算，对应葵油产量减少约54-58万吨。 表1：全球葵籽平衡表 Country / Region Production (Million metric tons) Change in Production 2018/19 Prel. 2019/20 2020/21 Jul Proj. Aug From last month MMT Percent From last year MMT Percent World 52.13 55.52 56.14 54.79 -1.35 -2.58 -0.83 -1.49 United States 0.96 0.88 1.10 1.10 0.00 0.00 0.22 25.00 Russia 12.71 15.31 15.50 14.00 -1.50 -9.68 -1.31 -8.56 Ukraine 15.25 16.25 17.00 17.50 0.50 2.94 1.25 7.69 European Union 9.48 9.37 9.60 9.90 0.30 3.13 0.53 5.66 Argentina 3.83 3.30 3.50 3.10 -0.40 -11.43 -0.20 -6.06 China 2.55 2.48 2.45 2.45 0.00 0.00 -0.03 -1.21 Turkey 1.53 1.70 1.57 1.57 0.00 0.00 -0.13 -7.65 Crush 46.91 50.40 51.21 50.00 -0.21 -0.41 0.60 1.19 Other Use 4.90 4.97 5.03 5.00 -0.03 -0.60 0.03 0.60 End Stock 3.75 3.90 3.80 3.59 -1.21 -31.84 -1.31 -33.59 资料来源：USDA，油世界，中财期货研究院 三、 菜籽产量与上月持平 全球主要产地的菜籽产量预估与上月持平。根据油世界的数据，预计2020/21年度全球菜籽库存将降至667万吨，较前一年减少103万吨。 研究报告•Z.C.R&DCenter 敬请参阅最后一页之特别声明 4 表2：全球菜籽平衡表 Country / Region Production (Million metric tons) Change in Production 2018/19 2019/20 Est. 2020/21 Jul Proj. Aug From last month MMT Percent From last year MMT Percent World 64.43 61.27 62.08 62.08 0.00 0.00 0.00 0.00 European Union 20.02 17.12 16.79 16.79 0.00 0.00 0.00 0.00 Canada 20.34 19.10 19.90 19.90 0.00 0.00 0.00 0.00 USA 1.64 1.55 1.55 1.55 0.00 0.00 0.00 0.00 China 4.80 5.00 5.10 5.10 0.00 0.00 0.00 0.00 India 7.55 7.50 7.90 7.90 0.00 0.00 0.00 0.00 Russia 1.99 2.04 2.10 2.10 0.00 0.00 0.00 0.00 Ukraine 2.85 3.47 2.80 2.80 0.00 0.00 0.00 0.00 Australia 2.18 2.52 3.20 3.20 0.00 0.00 0.00 0.00 Crush 61.84 60.62 60.70 60.70 0.00 0.00 0.00 0.00 End Stock 9.49 7.70 6.67 6.67 0.00 0.00 0.00 0.00 资料来源：USDA，油世界，中财期货研究院 四、 棕榈油有望增产 在全球葵籽和菜籽减产的背景下，油脂需求将更多的转移至豆油和棕榈油。在棕榈油产地产量不及预期叠加美豆产区天气干旱和飓风等因素的影响下，上个月的豆油和棕榈油价格涨幅巨大。棕榈油是全球产量和国际贸易量最大的油种，今年剩余时间里油脂价格能否维持在高位，取决于后续棕榈油的产量如何。不过就目前情况来看，受益于去年年底较高的降水，9-12月棕榈油产量很有可能超出市场的一般预期。如果市场没有进一步炒作的事件，那么后续油脂价格下跌的概率较大。 表3：马棕油平衡表 资料来源：MPOB，中财期货研究院 Jan/20Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/2020202019201.05 175.55 170.03 172.85 204.54 203.45 190.10 174.14 178.60 198.99 212.73 201.05 321.51 116.59 128.85 139.73 165.28 165.13 188.57 180.77 195.53 206.44 180.35 174.08 2022.95 1985.83 8.50 6.67 7.53 5.66 3.71 4.88 5.27 6.00 6.00 6.00 6.00 72.23 97.71 121.35 108.23 118.14 123.64 136.86 170.98 178.23 167.07 162.06 142.61 141.90 1724.35 1846.28 29.24 32.81 26.29 15.61 33.07 35.83 28.11 30.00 30.00 30.00 30.00 350.97 357.72 175.55 170.03 172.85 204.54 203.45 190.10 169.80 178.60 198.99 212.73 220.91 220.91 201.05 116.59 128.85 139.73 165.28 165.13 188.57 180.77 195.53 206.44 180.35 174.08 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 175.55 170.03 172.85 204.54 203.45 190.10 169.80 170.12 189.19 201.78 208.81 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 8.48 9Malaysia PO.80 10.95 12.10 Aug/20169.80 181.62 6.00 153.28 30.00 174.14 181.62 0.00 167.01 7.13 期初库存产量进口出口国内消费期末库存上次产量产量变化上次库存消费变化 敬请参阅最后一页之特别声明 5 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼 电话：0571-56080568 济南营业