食品饮料行业专题研究：看复合调味料的川渝之争
请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2020年06月01日 食品饮料 看复合调味料的川渝之争 目前我国复合调味料行业尚处导入期，其中火锅底料是发展最成熟的子行业，而川渝地区作为火锅发源地，历史最为悠久，为我们的研究提供了优质样本。我们试图透视川渝地区的火锅调味料行业发展现状，对全国复合调味料未来发展趋势稍做探讨。 1）复合调味料竞争格局将如何演变？ 目前复合调味料行业尚处发展导入期，竞争格局较为分散，川渝地区仍充斥较多小型规模的火锅底料厂。此类小型厂商依靠缩减品控及研发投入，实现成本节约，从而填补自动化水平及原材料采购等方面的成本劣势，在监管较为宽松的背景下，实现相对自由发展。经过调研，我们认为：1）市场低估了连锁餐饮对复合调味料的需求空间，重庆地区部分连锁餐饮（门店数量个位数）会自建火锅底料工厂，同时为其他小型餐饮企业提供代加工服务，验证了小型连锁餐饮对于调味品外包生产的需求。2）行业集中度提升空间巨大。随着行业发展进入整合调整期，监管趋严及餐饮连锁化率提升背景下，小型厂商以丧失长期发展优势为代价而实现的短期发展将难以为继，从而为行业集中度提升创造空间。 2）透视复合调味料的川渝之争 川渝地区作为复合调味料发展最为成熟的区域，卧虎藏龙。我们对川渝地区主要复合调味料生产厂商的主要情况进行详细对比，得出以下结论：1）产品定位：天味食品一方面利用大红袍收割中端市场份额，同时打造好人家品牌实现高端市场抢位，双品牌优势凸显；2）产能扩建：目前川渝主要企业均积极进行产能扩建，但产能扩建幅度多远小于上市公司天味食品。我们认为天味食品在行业发展初期率先上市，利用资本驱动，具有明显的先发优势。3）餐饮渠道：以B端布局为主的品牌重视产品研发及服务，产品SKU远超C端布局为主的品牌。商超渠道：重庆地区各品牌竞争进入白热化状态。综合而言，天味食品终端费用投放及宣传力度最大，上市公司背书为导购人员的重要推荐理由之一。 3）突围之道：B端看产品+服务，C端看营销+渠道 由于复合调味料属性特殊以及B、C两端需求存在差异，我们认为复合调味料公司在B、C两端的突围之道也不尽相同。我们选取食品饮料行业主要上市公司的财务指标进行对比，针对该问题加以分析和探讨。从销售费用投放的角度来看，千禾味业、天味食品、中炬高新及恒顺醋业等C端龙头的销售费用率呈现稳步上升态势，而颐海国际、日辰股份及安井食品等B端为主的企业销售费用率近年来持续下行。从研发费用投入的角度来看，日辰股份作为定制餐调的代表企业，其研发人员占比及研发费用率均在同行中处于高位。从渠道布局角度来看，C端布局较多的企业将更为重视渠道网络的建设，从而增强消费者触达。综上，我们认为对于复合调味料而言，以研发为基础的产品多元化发展是基础，为餐饮提供新口味开发服务是切入B端的重要手段，同时品牌营销及渠道建设是扩大C端市占率的核心途径。 风险提示：宏观经济下行风险；行业竞争加剧；原材料价格波动。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 符蓉 执业证书编号：S0680519070001 邮箱：furong@gszq.com 研究助理 方一苇 邮箱：fangy iwei@gszq.com 相关研究 1、《食品饮料：复合调味料是一门怎样的生意？》2020-05-26 2、《食品饮料：本周专题：江苏白酒实地走访情况反馈》2020-05-23 3、《食品饮料：本周专题：安徽草根调研反馈》2020-05-17 2020年06月01日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1、复合调味料竞争格局将如何演变？ ......................................................................................................................3 2、透视复合调味料的川渝之争 ................................................................................................................................5 3、突围之道：B端看产品+服务，C端看营销+渠道..................................................................................................8 4、风险提示 ......................................................................................................................................................... 10 图表目录 图表1：全国火锅派系占比情况（截至2018年底） ..................................................................................................3 图表2：TOP10省份火锅门店数量占比情况（截至2018年底） .................................................................................3 图表3：火锅餐饮企业及火锅底料厂的供需关系图.....................................................................................................4 图表4：中国和美国TOP50餐饮品牌门店规模分布情况.............................................................................................4 图表5：火锅行业品牌数量占比及市场规模竞争格局 .................................................................................................4 图表6：目前我国的餐饮连锁化率相较于外国仍有较大提升空间.................................................................................5 图表7：火锅餐饮企业连锁化率趋势显现 ..................................................................................................................5 图表8：川渝地区主要品牌对比 ...............................................................................................................................5 图表9：各品牌产品线上销售价格带对比 ..................................................................................................................6 图表10：川渝地区部分公司产能情况对比 ................................................................................................................6 图表11：川渝地区各公司的研发能力及研发投入对比................................................................................................7 图表12：重庆地区某永辉超市火锅底料销售情况 ......................................................................................................8 图表13：C端布局为主的企业销售费用率情况 ..........................................................................................................8 图表14：B端布局为主的企业销售费用率情况 ..........................................................................................................8 图表15：广宣及促销费用在整体销售费用中的占比 ...................................................................................................9 图表16：中炬高新广告费用在销售费用中的占比 ......................................................................................................9 图表17：各公司研发人员占比对比 ..........................................................................................................................9 图表18：各公司研发费用率情况对比 .......................................................................................................................9 图表19：食品饮料行业各公司经销商数量变动对比（个） ....................................................................................... 10 2020年06月01日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 1、复合调味料竞争格局将如何演变？ 目前我国复合调味料行业尚处导入期，其中火锅底料是发展最成熟的子行业，而川渝地区作为火锅发源地，历史最为悠久。我们试图透视川渝地区的火锅调味料行业发展现状，对全国复合调味料未来发展趋势稍做探讨。 川渝地区包括四川和重庆两地，别称“巴蜀”。该地区位于中国西南部，地处内陆盆地，素有“天府之国”之称。2018年，川渝两地总人口1.14亿，总面积56.84万平方公里。作为火锅行业的发源地，《华阳国志〃蜀志》中记载，蜀人具有“尚滋味”“好辛香”的饮食习俗，也造就如今川菜“一菜一格，百菜百味”、“清鲜醇浓，麻辣辛香”的特点。根据前瞻产业研究院的统计，截至2018年底，全国火锅店数量近40万家，其中四川省内火锅门店数
