合宁高速增收明显，摊销成本低于预期

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 皖通高速（600012）：合宁高速增收明显，摊销成本低于预期 2020年08月31日 强烈推荐/维持 皖通高速 公司报告 事件：上半年公司实现营收8.2亿元（-44.2%），归母净利润1.1亿元（-80.0%），经营净现金流3.2亿元（-65.7%）。其中，二季度实现单季营收5.5亿元（-23.8%），归母净利为1.36亿元。上半年亏损原因主要系2.17-5.6全国收费公路实行免收通行费政策。 核心路产合宁高速收入恢复略超预期。2020年上半年公司实现通行费收入7.0亿元，同比下降48.1%。下滑幅度在预期内。其中主力路产合宁高速于19年四改八扩建结束，今年5-6月车流量有明显回升，通行费收入分别同比增长23.9%和37.4%，略超预期。6月份合宁段路费实现收入9259.9万元，相当于年化收入10.5亿元左右，超过改扩建前最高水平。去年全年合宁高速收入8.4亿元，预计今年下半年合宁高速收入同比会有20%以上增长。 合宁摊销年限变化导致成本增幅低于预期。上半年公司营业成本为6.6亿元，同比增长3.6%。其中合宁高速营业成本为1.86亿元（+8.8%），低于预期。合宁高速改扩建前收费年限仅剩余6年，由于改扩建收费年限一直未批复，此前普遍预期改扩建完成后路产每年摊销金额会有大幅增长。然而从2020年起，合宁高速确定了以25年并采用年限平均法进行摊销，摊销年限延长显著摊薄成本，预计现有摊销方式下每年摊销金额相比改扩建前仅略有增加。 预计下半年业绩持续改善，上调2020年盈利预测。上半年数据显示，公司路产在5-6月间车流量恢复良好，疫情影响逐步消退。考虑到合宁高速改扩建完成带来的车流量快速增长以及路产摊销金额低于预期，我们上调2020全年盈利预测至6.96亿元。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020-2022年净利润分别为6.96、13.31和14.85亿元，对应EPS分别为0.42、0.80和0.90元。公司通行费收入持续稳健增长，若宁宣杭高速能够打通断头路，那么还将带来可观的收入增量，故维持“强烈推荐”评级。 风险提示：疫情持续时间超预期；收费政策负面影响；合宁高速年限延长还存在不确定性；宁宣杭高速断头路贯通晚于预期。 财务指标预测 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,966.95 2,946.42 2,306.20 3,422.35 3,723.73 增长率（%） 3.69% -0.69% -21.73% 48.40% 8.81% 归母净利润（百万元） 1,123.04 1,097.55 695.60 1,331.24 1,485.35 增长率（%） 2.90% -2.27% -36.62% 91.38% 11.58% 净资产收益率（%） 11.15% 10.22% 6.25% 11.18% 11.62% 每股收益(元) 0.68 0.66 0.42 0.80 0.90 PE 7.96 8.15 12.85 6.72 6.02 PB 0.89 0.83 0.80 0.75 0.70 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 公司主要业务为持有、经营及开发安徽省境内收费高速公路及公路，目前已经拥有七条高速公路和一条一级公路，分别为合宁高速公路、高界高速公路、宣广高速公路、连霍公路安徽段、宁淮高速天长段、广祠高速、宁宣杭高速和205国道天长段新线。 未来3-6个月重大事项提示： - 发债及交叉持股介绍: - 交易数据 52周股价区间（元） 5.93-4.84 总市值（亿元） 90.23 流通市值（亿元） 63.41 总股本/流通A股（万股） 165,861/116,560 流通B股/H股（万股） /49,301 52周日均换手率 0.3 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 caoy f_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519050005 研究助理：李蔚 liwei_y js@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480119050016 -10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%9/211/21/23/25/27/2皖通高速 沪深300 P2 东兴证券公司报告 皖通高速（600012）：合宁高速增收明显，摊销成本低于预期 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产合计 2694 2744 2608 3364 4394 营业收入 2967 2946 2306 3422 3724 货币资金 2513 2114 2046 2740 3753 营业成本 1283 1272 1337 1394 1459 应收账款 0 0 0 0 0 营业税金及附加 25 24 18 27 28 其他应收款 158 163 128 190 206 营业费用 0 0 0 0 0 预付款项 1 1 1 1 1 管理费用 84 98 65 95 102 存货 5 6 7 8 8 财务费用 53 52 51 33 10 其他流动资产 4 4 4 4 4 研发费用 0 0 0 0 0 非流动资产合计 12087 13176 12520 11863 11190 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 129 136 136 136 136 公允价值变动收益 0.00 11.89 0.00 0.00 0.00 固定资产 825 1051 973 872 768 投资净收益 25.26 38.27 38.27 15.31 42.10 无形资产 10246 11166 10551 9937 9318 加：其他收益 2.48 2.63 2.63 2.63 2.63 其他非流动资产 0 0 0 0 0 营业利润 1547 1556 876 1892 2169 资产总计 14780 15920 15128 15228 15585 营业外收入 1.10 4.75 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1432 2104 1485 1112 784 营业外支出 0.55 0.40 0.00 0.00 0.00 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 1548 1560 876 1892 2169 应付账款 630 1210 733 458 200 所得税 451 501 253 541 614 预收款项 4 16 16 16 16 净利润 1097 1059 623 1351 1555 一年内到期的非流动负债 386 470 329 230 161 少数股东损益 -26 -38 -73 20 70 非流动负债合计 2768 2247 1710 1380 1118 归属母公司净利润 1123 1098 696 1331 1485 长期借款 1563 1813 1484 1253 1092 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 负债合计 4199 4350 3195 2491 1902 成长能力 少数股东权益 511 832 759 779 849 营业收入增长 3.69% -0.69% -21.73% 48.40% 8.81% 实收资本（或股本） 1659 1659 1659 1659 1659 营业利润增长 0.45% 0.57% -43.70% 116.07% 14.62% 资本公积 281 281 281 281 281 归属于母公司净利润增长 2.90% -2.27% -36.62% 91.38% 11.58% 未分配利润 7251 7934 8386 9185 10076 获利能力 归属母公司股东权益合计 10070 10738 11129 11912 12787 毛利率(%) 56.76% 56.81% 42.03% 59.27% 60.82% 负债和所有者权益 14780 15920 15128 15228 15585 净利率(%) 36.96% 35.95% 27.00% 39.48% 41.77% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 7.60% 6.89% 4.60% 8.74% 9.53% 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 11.15% 10.22% 6.25% 11.18% 11.62% 经营活动现金流 1808 1823 863 1707 1939 偿债能力 净利润 1097 1059 623 1351 1555 资产负债率(%) 28% 27% 21% 16% 12% 折旧摊销 722.65 715.04 732.16 735.38 741.37 流动比率 1.88 1.30 1.76 3.03 5.60 财务费用 53 52 51 33 10 速动比率 1.88 1.30 1.75 3.02 5.59 应收帐款减少 0 0 0 0 0 营运能力 预收帐款增加 -3 12 0 0 0 总资产周转率 0.20 0.19 0.15 0.23 0.24 投资活动现金流 -714 -1717 27 -19 8 应收账款周转率 - - - - - 公允价值变动收益 0 12 0 0 0 应付账款周转率 4.25 3.20 2.37 5.75 11.32 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 25 38 38 15 42 每股收益(最新摊薄) 0.68 0.66 0.42 0.80 0.90 筹资活动现金流 -469 -654 -957 -994 -934 每股净现金流(最新摊薄) 0.38 -0.33 -0.04 0.42 0.61 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.07 6.47 6.71 7.18 7.71 长期借款增加 -104 250 -329 -230 -161 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 0 P/E 7.96 8.15 12.85 6.72 6.02 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/B 0.89 0.83 0.80 0.75 0.70 现金净增加额 624 -548 -68 694 1013 EV/EBITDA 3.61 3.92 4.85 2.89 2.21 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 oOoNzRqNrRrMrOoQxPuNnP8O9R6MsQnNs